> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 白银周报总结 2026年04月26日 ## 核心观点 - **观点**：白银目前处于等待做多机会阶段，但下方空间可能较大。 - **合约**：ag2606 - **逻辑**： 1. 美伊局势反复，市场对地缘风险的担忧再度升温，抑制银价反弹。 2. 降息预期未恢复，CME数据显示2026年无降息预期，压制白银金融投资需求。 3. 区域性供需矛盾有所缓解，美国暂缓关键矿产加征关税，COMEX白银交割需求放缓，未来库存问题取决于降息逻辑是否回归。 - **相对估值**：在流动性缓和情况下，金银同步回升，但白银弹性更大，导致金银比短期回落；若挤仓风险消退，金银比有望回升，白银表现将弱于黄金。 --- ## 主要观点与周度综述 ### 行情回顾 - 本周银价回落，金银比价处于63附近。 ### 逻辑跟踪 1. **地缘风险影响**：两周停火结束，市场担忧情绪回升，压制银价反弹。 2. **降息预期**：美联储2026年无降息预期，下次降息预期延后至2027年下半年，压制白银金融投资需求。 3. **供需变化**：美国暂缓关键矿产关税，COMEX白银交割需求下降，区域性供需问题缓解。 ### 周度总结 - 短期银价受地缘风险压制，中长期则需关注美伊局势走向。 - 若冲突结束、油价回落，银价可能回归投资需求逻辑。 - 区域性库存紧张问题仍可能再次发酵。 - 相对估值角度，白银当前估值偏高，中长期若挤仓影响消退，金银比有望回升，白银表现弱于黄金。 --- ## 金融投资需求分析 ### 实际利率与白银ETPs持仓 - 实际利率下降会增加白银投资需求，实际利率与白银ETPs持仓呈负相关。 - 2026年白银ETPs持仓因地缘冲突影响而显著降温，压制银价。 ### 美国经济数据 #### 2.1 经济增长 - 美国3月ISM制造业PMI为52.7，高于预期，新订单和生产指数维持扩张区间。 - 就业指数仍处于收缩区间，能源、钢、铝等大宗商品价格上涨影响供应交付。 #### 2.2 通胀 - 美国3月CPI同比上涨3.3%，核心CPI同比上涨2.6%，主要受美伊冲突影响。 - 汽油价格暴涨21.2%，贡献整体物价涨幅的四分之三。 - 通胀数据压制市场降息预期，对白银形成压力。 #### 2.3 就业市场 - 美国3月新增非农就业人数17.8万，高于预期，失业率回落至4.3%。 - 就业市场数据对降息预期形成压制。 --- ## 美联储降息预期 - **3月暂停降息**：符合市场预期，但鲍威尔鹰派发言影响降息预期。 - **点阵图变化**：2026年降息预期未恢复，下次降息预期延后至2027年下半年。 - **CME数据**：截至4月24日，2026年无降息预期，降息概率降至极低水平。 --- ## 区域性挤仓风险 ### 1.1 伦敦市场 - 伦敦白银挤仓情况明显缓解，租赁利率回落至正常区间。 - 伦敦可流通白银库存下降，与ETP持仓变化趋势一致。 ### 1.2 纽约市场 - COMEX白银交割申报同比下降40%，但4月交割申报预期持平。 - COMEX白银多头持仓量为115462张，交割库存快速下降，显示市场流动性趋紧。 ### 1.3 国内市场 - 国内白银社会库存处于历史低位，但交割风险因规则调整而降低。 - 2024年中国白银总供应4659吨，总消费9428吨，供应缺口由进口补足。 - 国内白银出口仍受政策影响，2026年继续实行出口许可证管理。 ### 1.4 区域性供需失衡缓解 - 美国暂缓对关键矿产加征关税，改为寻求谈判，缓解市场担忧。 - 中国商务部未调整白银出口资质要求，继续暂停白银出口配额管理，实行出口许可证管理。 --- ## 风险提示 1. **全球宏观降温**：美国衰退预期回升，可能对白银形成压力。 2. **美联储未降息**：降息预期不乐观，继续压制白银价格。 3. **白银挤仓缓解**：若挤仓情况改善，银价可能反弹。 --- ## 关注数据 ### 过去数据 - 3月19日：美联储暂停降息，鲍威尔鹰派发言利空。 - 4月3日：美国3月非农数据超预期，失业率回落利空。 - 4月10日：美国3月CPI同比上涨3.3%，核心CPI上涨2.6%，利空。 ### 未来数据 - 4月30日：美联储4月议息会议，将影响市场降息预期。 --- ## 产业链操作建议 | 参与角色 | 行为导向 | 情形导向 | 现货敞口 | 策略推荐 | 套保衍生品 | 买卖 | 套保比例(%) | 入场价格 | 相关场外产品 | |----------|----------|----------|----------|----------|------------|------|-------------|-----------|----------------| | 终端消费企业 | 库存管理 | 有原料库存，担心银价下跌 | 多 | 建议进行库存套保 | ag2606P17500 | 买入 | 100 | 530 | | | 终端消费企业 | 采购管理 | 采购原材料，担心银价上涨 | 空 | 等待地缘明确后买入套保 | ag2606 | 买入 | 100 | 15000 | | | 冶炼企业 | 库存管理 | 有库存，担心银价下跌 | 多 | 建议进行库存套保 | ag2606P17500 | 买入 | 100 | 530 | | | 冶炼企业 | 采购管理 | 采购原材料，担心银价上涨 | 空 | 等待地缘明确后买入套保 | ag2606 | 买入 | 100 | 15000 | | --- ## 其他风险因素 - **地缘风险指数**：中东局势紧张，地缘风险指标处于高位。 - **VIX波动率指数**：处于低位，反映市场情绪相对稳定。 - **美国3A企业债利差**：处于低位，可能影响经济流动性。 --- ## 免责声明 - 本报告基于公开资料及研究人员认为可信的信息，但不保证其准确性与完整性。 - 报告内容仅供参考，不构成投资、法律、会计或税务建议。 - 未经许可，不得以任何形式转发或用于商业用途。 - 报告版权归属浙商期货有限公司，保留一切权利。