20260426-浙商期货-_白银周报_两周停火到期_担忧再起压制银价_9页_4mb

白银周报总结 2026年04月26日

核心观点

• 观点：白银目前处于等待做多机会阶段，但下方空间可能较大。
• 合约：ag2606
• 逻辑：
  1. 美伊局势反复，市场对地缘风险的担忧再度升温，抑制银价反弹。
  2. 降息预期未恢复，CME数据显示2026年无降息预期，压制白银金融投资需求。
  3. 区域性供需矛盾有所缓解，美国暂缓关键矿产加征关税，COMEX白银交割需求放缓，未来库存问题取决于降息逻辑是否回归。
• 相对估值：在流动性缓和情况下，金银同步回升，但白银弹性更大，导致金银比短期回落；若挤仓风险消退，金银比有望回升，白银表现将弱于黄金。

主要观点与周度综述

行情回顾

• 本周银价回落，金银比价处于63附近。

逻辑跟踪

1. 地缘风险影响：两周停火结束，市场担忧情绪回升，压制银价反弹。
2. 降息预期：美联储2026年无降息预期，下次降息预期延后至2027年下半年，压制白银金融投资需求。
3. 供需变化：美国暂缓关键矿产关税，COMEX白银交割需求下降，区域性供需问题缓解。

周度总结

• 短期银价受地缘风险压制，中长期则需关注美伊局势走向。
• 若冲突结束、油价回落，银价可能回归投资需求逻辑。
• 区域性库存紧张问题仍可能再次发酵。
• 相对估值角度，白银当前估值偏高，中长期若挤仓影响消退，金银比有望回升，白银表现弱于黄金。

金融投资需求分析

实际利率与白银ETPs持仓

• 实际利率下降会增加白银投资需求，实际利率与白银ETPs持仓呈负相关。
• 2026年白银ETPs持仓因地缘冲突影响而显著降温，压制银价。

美国经济数据

2.1 经济增长

• 美国3月ISM制造业PMI为52.7，高于预期，新订单和生产指数维持扩张区间。
• 就业指数仍处于收缩区间，能源、钢、铝等大宗商品价格上涨影响供应交付。

2.2 通胀

• 美国3月CPI同比上涨3.3%，核心CPI同比上涨2.6%，主要受美伊冲突影响。
• 汽油价格暴涨21.2%，贡献整体物价涨幅的四分之三。
• 通胀数据压制市场降息预期，对白银形成压力。

2.3 就业市场

• 美国3月新增非农就业人数17.8万，高于预期，失业率回落至4.3%。
• 就业市场数据对降息预期形成压制。

美联储降息预期

• 3月暂停降息：符合市场预期，但鲍威尔鹰派发言影响降息预期。
• 点阵图变化：2026年降息预期未恢复，下次降息预期延后至2027年下半年。
• CME数据：截至4月24日，2026年无降息预期，降息概率降至极低水平。

区域性挤仓风险

1.1 伦敦市场

• 伦敦白银挤仓情况明显缓解，租赁利率回落至正常区间。
• 伦敦可流通白银库存下降，与ETP持仓变化趋势一致。

1.2 纽约市场

• COMEX白银交割申报同比下降40%，但4月交割申报预期持平。
• COMEX白银多头持仓量为115462张，交割库存快速下降，显示市场流动性趋紧。

1.3 国内市场

• 国内白银社会库存处于历史低位，但交割风险因规则调整而降低。
• 2024年中国白银总供应4659吨，总消费9428吨，供应缺口由进口补足。
• 国内白银出口仍受政策影响，2026年继续实行出口许可证管理。

1.4 区域性供需失衡缓解

• 美国暂缓对关键矿产加征关税，改为寻求谈判，缓解市场担忧。
• 中国商务部未调整白银出口资质要求，继续暂停白银出口配额管理，实行出口许可证管理。

风险提示

1. 全球宏观降温：美国衰退预期回升，可能对白银形成压力。
2. 美联储未降息：降息预期不乐观，继续压制白银价格。
3. 白银挤仓缓解：若挤仓情况改善，银价可能反弹。

关注数据

过去数据

• 3月19日：美联储暂停降息，鲍威尔鹰派发言利空。
• 4月3日：美国3月非农数据超预期，失业率回落利空。
• 4月10日：美国3月CPI同比上涨3.3%，核心CPI上涨2.6%，利空。

未来数据

• 4月30日：美联储4月议息会议，将影响市场降息预期。

产业链操作建议

其他风险因素

• 地缘风险指数：中东局势紧张，地缘风险指标处于高位。
• VIX波动率指数：处于低位，反映市场情绪相对稳定。
• 美国3A企业债利差：处于低位，可能影响经济流动性。

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