> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 古井贡酒 2025 年报及 2026 年一季报总结 ## 核心内容 古井贡酒在2025年和2026年第一季度经历了显著的业绩下滑，但收入降幅有所收窄。2025年公司实现营收188.32亿元，同比下降20.13%；归母净利润35.49亿元，同比下降35.67%。2026Q1营收74.46亿元，同比下降18.59%，收入降幅环比收窄；归母净利润16.07亿元，同比下降31.03%。 ## 主要观点 - **主动调整纾压，渠道健康优先** 公司在需求转弱阶段通过价格与结构下沉来换取动销和库存消化。产品结构方面，年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他收入分别为145.92亿元、19.22亿元、20.26亿元，同比分别下降19.32%、14.25%、20.19%。其中年份原浆销量下降10.37%，但吨价下降9.98%；古井贡酒销量增长3.79%，但吨价下降17.38%。 区域表现上，华中地区收入下降17.4%，但省内市场更具韧性；省外市场则以释放库存压力为主。 - **盈利端承压明显，股东回报显著上修** 2025年毛利率为79.26%，同比下降0.64个百分点；销售费用率上升至28.98%，同比增加2.76个百分点；管理费用率上升至7.72%，同比增加1.6个百分点。归母净利率降至19.33%，同比下降4.87个百分点。 2025年黄鹤楼酒业商誉减值3.15亿元，是Q4单季亏损的主要原因。2025年累计现金分红23.26亿元，分红率65.53%，较2024年提升约8个百分点。 - **白酒行业短期承压，长期名酒发展韧性较强** 随着白酒行业整体需求承压，公司面临短期挑战。但长期来看，白酒行业市场规模逐步缩小，缩量竞争将加剧，行业集中度提高有助于头部名酒企业保持较强的发展韧性。公司正通过加强管理、拓展市场、以客户为中心等策略推动高质量运营。 ## 关键信息 - **财务预测** 2026-2028年公司归母净利润预测分别为31亿元、30亿元、35亿元，较原预测大幅下调。参考行业平均估值水平，给予2026年20倍市盈率，对应目标价116.2元，维持买入评级。 - **财务数据概览** - 营业收入：2024年为235.78亿元，2025年为188.32亿元，2026年预计为172.84亿元 - 归母净利润：2024年为55.17亿元，2025年为35.49亿元，2026年预计为30.71亿元 - 每股收益：2024年为10.44元，2025年为6.71元，2026年预计为5.81元 - 毛利率：2025年为79.26%，2026年预计为77.85% - 净利率：2025年为18.8%，2026年预计为17.8% - ROE：2025年为14.3%，2026年预计为12.0% - 市盈率：2025年为14.5，2026年预计为16.8 - 市净率：2025年为2.1，2026年预计为2.0 - **风险提示** - 行业竞争加剧 - 食品安全事件风险 - 新品不及预期 ## 投资建议 - **投资评级**：买入（维持） - **目标价格**：116.2元 - **当前股价**：97.62元（2026年5月15日） - **52周最高价/最低价**：175.67元/97.18元 ## 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 16.4% | -20.1% | -8.2% | -6.5% | 9.4% | | 营业利润增长率 | 23.4% | -35.0% | -13.5% | -2.7% | 17.8% | | 归母净利润增长率 | 20.2% | -35.7% | -13.5% | -2.7% | 17.5% | | 毛利率 | 79.9% | 79.3% | 79.1% | 78.7% | 79.3% | | 净利率 | 23.4% | 18.8% | 17.8% | 18.5% | 19.9% | | ROE | 23.9% | 14.3% | 12.0% | 11.1% | 12.3% | | 市盈率 | 9.4 | 14.5 | 16.8 | 17.3 | 14.7 | | 市净率 | 2.1 | 2.1 | 2.0 | 1.9 | 1.8 | ## 可比公司估值及盈利预测 | 公司 | 代码 | 最新价格（2026/5/15） | 2025A每股收益 | 2026E每股收益 | 2027E每股收益 | 2028E每股收益 | 市盈率（2025A） | 市盈率（2026E） | 市盈率（2027E） | 市盈率（2028E） | |------|------|------------------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 贵州茅台 | 600519 | 1332.95 | 65.74 | 69.33 | 73.46 | 76.52 | 20.28 | 19.23 | 18.15 | 17.42 | | 山西汾酒 | 600809 | 131.41 | 10.04 | 9.73 | 10.37 | 11.30 | 13.09 | 12.67 | 11.63 | 13.50 | | 顺鑫农业 | 000860 | 12.04 | -0.21 | 0.10 | 0.19 | 0.27 | -58.62 | 63.57 | 45.20 | 125.94 | | 金徽酒 | 603919 | 18.77 | 0.70 | 0.72 | 0.79 | 0.89 | 26.87 | 26.09 | 23.65 | 20.99 | | 迎驾贡酒 | 603198 | 35.28 | 2.48 | 2.59 | 2.84 | 3.15 | 14.21 | 13.64 | 12.42 | 11.19 | | 调整后平均 | - | - | - | - | - | - | 15.86 | 19.65 | 18.15 | 16.68 | ## 总结 古井贡酒在2025年和2026年第一季度面临较大的业绩压力，收入和利润均出现下滑。公司通过主动调整产品结构和价格策略，以缓解市场压力，同时在省外市场释放库存压力。尽管短期盈利承压，但公司长期发展韧性较强，预计未来随着行业集中度的提高，将受益于名酒企业的优势。东方证券维持买入评级，并给出116.2元的目标价。