20260326-中金公司-_中金固收_信用_中国公司债及企业债信用分析周报_35页_14mb

报告摘要

中国公司债及企业债信用分析周报总结

核心内容概述

本周公司债及企业债合计发行额为546.05亿元，其中公司债发行额为546.05亿元，未发行企业债。发行集中在高等级、城投类品种，外部评级以AAA为主，AA+和AA为辅。本周涉及1项中金评分调整，广西国控由4-上调至4。

主要观点

发行情况

发行金额：公司债发行额达546.05亿元，较上周增加219.05亿元。
行业分布：城投类发行额79.4亿元，基建设施77亿元，综合投资60.15亿元，电力60亿元，房地产51亿元，占据发行额前五。
外部评级：AAA发行额498.05亿元，AA+发行额33亿元，AA发行额5亿元。
中金评分调整：广西国控由4-上调至4，反映出其重组后资产和资本结构优化。

重点发行人点评

重庆渝富控股集团有限公司：
- 战略地位重要，是重庆市重要的国有资本运营主体。
- 收入保持增长，但盈利能力不强，管理费用和财务费用率高，投资收益和补贴收入为主要盈利来源。
- 债务负担持续增长，母公司层面存在一定流动性压力，中金评分为3-。
- 本期发行债券“26渝富K1”，发行额15亿元，中金评分3-，无增信措施。
广西投资集团有限公司：
- 广西自治区国资委控股企业，是广西唯一的投融资主体和国有资产经营实体。
- 收入保持增长，但盈利能力偏弱，管理费用和财务费用率高，每年计提信用减值损失。
- 投资收益和补贴收入是盈利主要来源，债务负担持续增长，偿债压力较大。
- 本期发行债券“26桂投Y2”，发行额10亿元，中金评分4/4-，债项评分降低一档至4-。
中国铁建股份有限公司：
- 铁建集团核心A+H上市子公司，全球最大的综合建设集团之一，业务涵盖工程承包、设计咨询、工业制造和地产。
- 2024年营收转为下滑，毛利相对稳定，但投资净流出规模维持高位，存在自由现金流缺口。
- 债务负担逐年抬升，短期周转依赖外部授信，中金评分为2。
- 本期发行债券“铁建YK37”和“铁建YK38”，均为可续期公司债，债项评分均为2，清偿顺序劣后于普通债务。

关键信息汇总

公司债发行情况

26漳九03：20.6亿元，5年期，2.09%利率，城投类，AAA/AAA，中金评分4-/4-。
26润药01：20亿元，3年期，AAA/NA，中金评分3-/3-。
26张江一：15亿元，5Y3P，AAA/NA，中金评分4+/4+。
26苏城G1：10亿元，5年期，1.83%利率，城投类，AAA/NA，中金评分3/3。
26苏城G2：10亿元，2.4%利率，城投类，AAA/NA，中金评分3/3。
延长KY28：30亿元，5+N，2%利率，石油类，AAA/AAAsti，中金评分3/3。
26桂控Y2：6亿元，3年期，AAA/NA，中金评分4-/4→4/4。
26电投K2：20亿元，3年期，1.75%利率，电力类，AAA/NA，中金评分2/2。
26渝水01：10亿元，5年期，AAA/NA，中金评分3-/3-。
26渝水02：10亿元，5年期，AAA/NA，中金评分3-/3-。
26厦控Y3：10亿元，3+N，2.4%利率，贸易类，AAA/NA，中金评分4-/5+。
26天健Y1：7亿元，3+N，2.3%利率，房地产业，AA+/AA+，中金评分4/4-。
26润鹤K1：10亿元，3年期，1.65%利率，医药类，AAAsti/NA，中金评分NA。
26东方Y2：5亿元，2+N，2%利率，多元金融类，AAA/NA，中金评分4/-5。
26外高01：15亿元，5年期，AAA/NA，中金评分4/4。
26住总03：10亿元，5Y3P，AAA/NA，中金评分4/-4-。
26住总04：5亿元，5年期，AAA/NA，中金评分4/-4-。
26建集Y1：9亿元，3+N，2.28%利率，房地产类，AAA/NA，中金评分4/4。
26铁工K1：30亿元，3年期，1.66%利率，基建设施类，AAA/AASti，中金评分2/2。
26宜化K1：2.5亿元，5Y3P，AAA/NA，中金评分5+/5+。
华能YK26：20亿元，5+N，2%利率，电力类，AAA/AASti，中金评分2+/2+。
26CHNG3K：20亿元，5年期，AAA/AASti，中金评分2+/2+。
26CHNG4K：10亿元，5年期，AAA/AASti，中金评分2+/2+。
26桂投Y2：10亿元，5+N，2.76%利率，综合投资类，AAA/NA，中金评分4/4-。
26保利01：10亿元，5Y3P，AAA/AAA，中金评分NA。
二局YK05：7亿元，2+N，1.91%利率，基建设施类，AAA/NA，中金评分4/4-。
二局YK06：3亿元，3+N，2.02%利率，基建设施类，AAA/NA，中金评分4/4-。
26信保Y1：5亿元，3+N，AAA/NA，中金评分3/-3-。
26国创K1：5亿元，3年期，1.89%利率，多元金融类，AA/NA，中金评分5+/4。
节能KY03：23.15亿元，3+N，2.02%利率，综合投资类，AAA/NA，中金评分3/3。
节能KY04：5亿元，5+N，2.39%利率，综合投资类，AAA/NA，中金评分3/3。
铁建YK37：20亿元，5+N，2.27%利率，基建设施类，AAA/AAAsti，中金评分2/2。
铁建YK38：15亿元，10+N，2.65%利率，基建设施类，AAA/AAAsti，中金评分2/2。
26国泰01：8亿元，3Y2P，AAA/NA，中金评分5+/5+。
26安租02：25亿元，4Y2P，2.05%利率，租赁类，AAA/NA，中金评分4/-4-。
26安租03：5亿元，5Y3P，2.4%利率，租赁类，AAA/NA，中金评分4/-4-。
26青城Y1：5.8亿元，5+N，2.32%利率，城投类，AAA/NA，中金评分3/-3-。
26桂交02：15亿元，3年期，1.89%利率，高速公路类，AAA/NA，中金评分4/4。
26桂交03：5亿元，5年期，2.08%利率，高速公路类，AAA/NA，中金评分4/4。
26罗投控02：7亿元，5Y3P，AAA/NA，中金评分4-。
26财信01：20亿元，3年期，1.75%利率，多元金融类，AAA/AAA，中金评分4/4。
26浙港01：7亿元，5年期，1.95%利率，港口类，AAA/NA，中金评分2-/2-。
26国宏K1：5亿元，5Y3P，2.15%利率，综合投资类，AA+/NA，中金评分5+/5+。
26中铜K2：10亿元，5年期，1.94%利率，有色金属类，AAA/NA，中金评分4+/4+。
26渝富K1：15亿元，10年期，2.38%利率，综合投资类，AAA/NA，中金评分3-/3-。
26扬子G1：7亿元，3年期，1.8%利率，城投类，AAA/NA，中金评分4-/4-。
26深基01：10亿元，3年期，1.75%利率，高速公路类，AAA/AAA，中金评分5+/5+。
26绿发01：10亿元，4Y2P，AAA/AAA，中金评分3-/3-。
26相城01：5亿元，5年期，1.99%利率，城投类，AA+/AAA，中金评分5+/4-。
26舟交01：8亿元，5年期，2.1%利率，城投类，AA+/NA，中金评分4-/4-。

发行人财务数据概览

重庆渝富控股集团：
- 2022-2025年总资产增长显著，从2433.28亿元增至4908.99亿元。
- 货币资金增长明显，从393.75亿元增至802.50亿元。
- 净资产增长，从938.59亿元增至1895.76亿元。
- 总债务持续增长，从788.26亿元增至1956.50亿元。
- 净短期债务由负转正，2025年为-240.79亿元。
- 经营现金流波动较大，2022-2025年分别为42.63亿元、40.38亿元、145.25亿元和47.87亿元。
- EBITDA（含投资收益）增长，2022-2024年分别为59.27亿元、125.01亿元和124.97亿元。
- 净利润稳步增长，从34.76亿元增至46.34亿元。
- 资产负债率从61.43%增至61.38%。
- 总债务/总资本从45.65%增至50.79%。
- 经营现金流/总债务从5.41%降至2.45%。
- 短期债务/总债务从36.28%降至28.12%。
- 货币资金/总债务从49.95%降至26.05%。
广西投资集团有限公司：
- 2022-2025年总资产从7493.76亿元增至9119.27亿元。
- 货币资金从645.11亿元增至675.47亿元。
- 净资产从1298.70亿元增至1475.14亿元。
- 总债务从2038.84亿元增至2592.94亿元。
- 短期债务从656.99亿元增至731.20亿元。
- 净短期债务从86.11亿元增至177.16亿元。
- 经营现金流波动较大，2022-2024年分别为71.91亿元、43.46亿元和14.80亿元。
- EBITDA（含投资收益）增长，2022-2024年分别为50.30亿元、57.16亿元和95.19亿元。
- 净利润增长，从37.93亿元增至44.11亿元。
- 资产负债率从82.67%增至83.82%。
- 总债务/总资本从61.09%增至63.74%。
- 货币资金/总债务从31.64%降至26.05%。
- 净短期债务（含票据）从86.11亿元增至177.16亿元。
- EBITDA/总债务从-0.01降至-。
中国铁建股份有限公司：
- 2022-2025年总资产从15239.51亿元增至20660.70亿元。
- 货币资金从1584.25亿元增至1725.63亿元。
- 净资产从3860.16亿元增至4310.32亿元。
- 总债务从2588.27亿元增至7057.75亿元。
- 短期债务从973.15亿元增至3464.72亿元。
- 净短期债务从-611.10亿元增至2087.03亿元。
- EBITDA（含投资收益）增长，2022-2024年分别为694.31亿元、745.44亿元和728.19亿元。
- 净利润下降，2022-2025年分别为317.53亿元、323.29亿元、270.78亿元和172.29亿元。
- 资产负债率从74.67%增至79.14%。
- 总债务/总资本从40.14%增至62.08%。
- 货币资金/总债务从61.21%降至24.45%。
- EBITDA/利息支出从5.90降至4.74。
- EBITDA/总债务从0.29降至0.15。
- 应付票据从896.07亿元降至363.27亿元。
- 永续债从599.60亿元增至684.63亿元。
- 债务资本比（含票据、永续）从55.61%增至69.09%。

总结

本周公司债发行额显著增长，主要集中在城投和高等级债券。重点发行人如重庆渝富控股、广西投资集团和中国铁建股份均面临一定的偿债压力，但总体仍具备较强的信用资质。重庆渝富控股因收入增长和投资收益支撑，但部分参控股企业盈利能力较弱，对整体信用形成拖累；广西投资集团作为自治区重要投融资主体，收入增长但盈利能力不强，需关注债务再次抬升的风险；中国铁建股份作为央企核心业务企业，业务规模庞大，但近年营收有所下滑，盈利变现效率偏弱，依赖外部授信维持短期周转。中金评分调整反映部分发行人财务状况有所改善，如广西国控。整体来看，发行人信用资质分化，需关注其财务健康状况及偿债能力。

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