> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本文档是国金证券发布的一份研究报告，涵盖宏观、固收、以及多家上市公司的业绩点评与投资分析。报告聚焦于当前市场环境下的投资机会与风险提示，旨在为机构客户提供专业见解和决策参考。 --- ## 重点推荐分析 ### 1. 宏观：渐行渐近的衰退交易 - **核心观点**：当前经济环境面临衰退风险，市场预期逐渐转向对衰退交易的布局。 - **风险提示**：特朗普军事政策不确定性、能源短缺对需求的冲击、全球经济衰退风险。 ### 2. 固收：科创债涨势如何？ - **核心观点**： - 科创债市场呈现“量缩价强”的格局，收益率持续下行。 - 交易所1-3年品种成交收益率下探至 $1.84\%$，显示其作为防御性资产的价值。 - 科创债ETF规模有望回升，4月资金回流和理财规模季节性增长将支撑其配置需求。 - **风险提示**：统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性。 --- ## 公司点评分析 ### 3. 比亚迪公司点评 - **核心观点**： - 3月海外销售12.0万台，同比增长 $65\%$，环比增长 $19\%$。 - 新车型放量叠加油价上涨，推动新能源渗透加速。 - 2026年新车投放、欧洲销售点扩展至2千个，匈牙利、印尼工厂投产，提升单车盈利。 - 3月国内批发销量17.6万台，环比翻倍增长，受益于补贴政策和闪充技术带动客流。 - 内销有望持续恢复，主要受益于二代刀片电池产能爬坡和闪充站建设加速。 - **风险提示**：新能源汽车行业竞争加剧、新车型上市进度或销量不及预期。 ### 4. 零跑汽车公司点评 - **核心观点**： - 3月交付5.0万台，同比增长 $35\%$，环比增长 $78\%$。 - A10新车表现亮眼，D19全尺寸SUV将于4月16日上市，搭载激光雷达、双8797芯片及VLA智驾。 - 2026年计划推出4款新车，目标销量40万辆，全年冲刺百万辆。 - 欧洲市场1-2月销量同比大幅增长 $642\%$，2月登顶意大利纯电销冠。 - 海外全年目标销量10-15万辆。 - **风险提示**：行业竞争加剧、市场需求不及预期。 --- ## 其他公司点评 ### 5. 威高血净公司点评 - **核心观点**： - 2025年业绩稳健增长，毛利率 $40.23\%$，费用管控有效。 - 医疗设备收入 $+18.91\%$，海外收入 $+59.79\%$，增长显著。 - 研发投入1.44亿元，获批4张注册证，拟收购威高普瑞切入药品包材领域，打造第二增长曲线。 - **风险提示**：集采压缩利润空间、海外拓展不确定性、宏观经济不及预期。 ### 6. 三生国健公司点评 - **核心观点**： - 2025年医药制造业收入 $-8.01\%$，但授权许可收入达31.13亿元，其中707项目确认首付款28.26亿元。 - 核心管线密集兑现，608银屑病已获批，611预计27H1获批，613急性痛风有望26年获批。 - 早研管线丰富，布局多款创新分子。 - **风险提示**：研发及商业化不及预期、大股东持股集中及关联交易风险。 ### 7. 先声药业港股公司点评 - **核心观点**： - 乐德奇拜单抗治疗特应性皮炎疗效优异，第16周IGA 0/1达 $47.7\%$，EASI75达 $74.2\%$，第52周疗效进一步提升至 $87.1\%$ 和 $96.6\%$。 - 2023年获大中华区独家权益，2025年7月NDA已获CDE受理，预计2026年获批。 - 有望凭借疗效及渠道优势快速放量。 - **风险提示**：销售不及预期、研发进度不及预期及研发失败、集采风险。 ### 8. 晨光股份公司点评 - **核心观点**： - 2025年营收 $-5\%$，但传统业务承压，新业务稳健增长。 - IP赋能带动毛利率提升，海外收入 $+5.9\%$。 - 科力普营收 $+9\%$，计划分拆港股上市；九木杂物社门店超860家，营收 $+9\%$。 - 拟现金分红9.65亿元，占归母净利润73.62%，并注销回购股份285.8万股。 - **风险提示**：传统业务增速低于预期、市场竞争加剧、新业务拓展低于预期。 --- ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $15\%$ 以上。 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$。 - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在 $-5\% -5\%$。 - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 --- ## 风险提示汇总 - **宏观风险**：全球经济衰退风险、能源短缺对需求的冲击。 - **固收风险**：统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性。 - **公司风险**： - 新能源汽车行业竞争加剧、新车型上市进度或销量不及预期。 - 医药行业面临集采降价、产品推广不达预期、研发失败等风险。 - 传统业务增速低于预期、市场竞争加剧、新业务拓展低于预期。 - 海外拓展不确定性、汇率波动风险。 --- ## 版权声明与免责声明 - 本报告由国金证券发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。 - 报告内容基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。 - 报告观点可能与其他类似研究报告或市场实际情况不一致，不构成投资建议。 - 报告仅限中国境内使用，国金证券保留一切权利。