20260403-国金证券-_国金晨讯_宏观_渐行渐近的衰退交易_固收_科创债涨势如何_6页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本文档是国金证券发布的一份研究报告，涵盖宏观、固收、以及多家上市公司的业绩点评与投资分析。报告聚焦于当前市场环境下的投资机会与风险提示，旨在为机构客户提供专业见解和决策参考。

重点推荐分析

1. 宏观：渐行渐近的衰退交易

• 核心观点：当前经济环境面临衰退风险，市场预期逐渐转向对衰退交易的布局。
• 风险提示：特朗普军事政策不确定性、能源短缺对需求的冲击、全球经济衰退风险。

2. 固收：科创债涨势如何？

• 核心观点：
  • 科创债市场呈现“量缩价强”的格局，收益率持续下行。
  • 交易所1-3年品种成交收益率下探至 $1.84%$，显示其作为防御性资产的价值。
  • 科创债ETF规模有望回升，4月资金回流和理财规模季节性增长将支撑其配置需求。
• 风险提示：统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性。

公司点评分析

3. 比亚迪公司点评

• 核心观点：
  • 3月海外销售12.0万台，同比增长 $65%$，环比增长 $19%$。
  • 新车型放量叠加油价上涨，推动新能源渗透加速。
  • 2026年新车投放、欧洲销售点扩展至2千个，匈牙利、印尼工厂投产，提升单车盈利。
  • 3月国内批发销量17.6万台，环比翻倍增长，受益于补贴政策和闪充技术带动客流。
  • 内销有望持续恢复，主要受益于二代刀片电池产能爬坡和闪充站建设加速。
• 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧、新车型上市进度或销量不及预期。

4. 零跑汽车公司点评

• 核心观点：
  • 3月交付5.0万台，同比增长 $35%$，环比增长 $78%$。
  • A10新车表现亮眼，D19全尺寸SUV将于4月16日上市，搭载激光雷达、双8797芯片及VLA智驾。
  • 2026年计划推出4款新车，目标销量40万辆，全年冲刺百万辆。
  • 欧洲市场1-2月销量同比大幅增长 $642%$，2月登顶意大利纯电销冠。
  • 海外全年目标销量10-15万辆。
• 风险提示：行业竞争加剧、市场需求不及预期。

其他公司点评

5. 威高血净公司点评

• 核心观点：
  • 2025年业绩稳健增长，毛利率 $40.23%$，费用管控有效。
  • 医疗设备收入 $+18.91%$，海外收入 $+59.79%$，增长显著。
  • 研发投入1.44亿元，获批4张注册证，拟收购威高普瑞切入药品包材领域，打造第二增长曲线。
• 风险提示：集采压缩利润空间、海外拓展不确定性、宏观经济不及预期。

6. 三生国健公司点评

• 核心观点：
  • 2025年医药制造业收入 $-8.01%$，但授权许可收入达31.13亿元，其中707项目确认首付款28.26亿元。
  • 核心管线密集兑现，608银屑病已获批，611预计27H1获批，613急性痛风有望26年获批。
  • 早研管线丰富，布局多款创新分子。
• 风险提示：研发及商业化不及预期、大股东持股集中及关联交易风险。

7. 先声药业港股公司点评

• 核心观点：
  • 乐德奇拜单抗治疗特应性皮炎疗效优异，第16周IGA 0/1达 $47.7%$，EASI75达 $74.2%$，第52周疗效进一步提升至 $87.1%$ 和 $96.6%$。
  • 2023年获大中华区独家权益，2025年7月NDA已获CDE受理，预计2026年获批。
  • 有望凭借疗效及渠道优势快速放量。
• 风险提示：销售不及预期、研发进度不及预期及研发失败、集采风险。

8. 晨光股份公司点评

• 核心观点：
  • 2025年营收 $-5%$，但传统业务承压，新业务稳健增长。
  • IP赋能带动毛利率提升，海外收入 $+5.9%$。
  • 科力普营收 $+9%$，计划分拆港股上市；九木杂物社门店超860家，营收 $+9%$。
  • 拟现金分红9.65亿元，占归母净利润73.62%，并注销回购股份285.8万股。
• 风险提示：传统业务增速低于预期、市场竞争加剧、新业务拓展低于预期。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $15%$ 以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $5% -15%$。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在 $-5% -5%$。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示汇总

• 宏观风险：全球经济衰退风险、能源短缺对需求的冲击。
• 固收风险：统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性。
• 公司风险：
  • 新能源汽车行业竞争加剧、新车型上市进度或销量不及预期。
  • 医药行业面临集采降价、产品推广不达预期、研发失败等风险。
  • 传统业务增速低于预期、市场竞争加剧、新业务拓展低于预期。
  • 海外拓展不确定性、汇率波动风险。

版权声明与免责声明

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