20150504-国金证券-恒信东方-300081.SZ-破茧成蝶_收购隐形冠军打造第二个百视通_13页_1mb

恒信移动收购易视腾投资分析总结

核心内容

恒信移动通过以8.2亿元估值收购易视腾91.3%的股份，进一步巩固其在电视互联网领域的竞争力。收购完成后，易视腾将成为恒信移动的全资子公司。同时，公司还计划通过配套融资2.7亿元，用于易视腾的业务发展和平台建设。分析师对恒信移动给出“买入”评级，目标价格为114元，目标市值205亿元。

主要观点

• 收购易视腾：易视腾作为电视互联网B2B模式的龙头，是中国移动最大的OTT合作伙伴，市场份额达到40%。收购后，公司将拥有更强大的电视互联网业务基础，有望复制百视通的成功模式。
• B2B模式优势：电视互联网B2B模式相比B2C模式更具优势，包括合法直播活跃率高、用户到达率高、支付便捷、现金流好和政策风险低。
• 商业模式与牌照：易视腾不仅拥有B2B模式的优势，还是未来电视（CCTV下属牌照公司）的股东和平台运维商，具备牌照和运营双重优势。
• 业绩预测：恒信移动原有业务预计2015-2017年净利润分别为1862万元、3645万元和4717万元。收购易视腾后，公司预计2015-2017年净利润分别为2088万元、6838万元和1.22亿元，增长显著。
• 估值分析：基于易视腾的用户数，预计其2017年用户数为800万，给予160亿元估值。加上恒信移动原有业务和配套融资因素，公司目标市值为205亿元，对应目标价114元。

关键信息

• 交易结构：恒信移动以8.2亿元估值收购易视腾91.3%的股份，加上原有持股，易视腾成为全资子公司。
• 配套融资：公司拟增发不超过2.7亿元用于易视腾的终端、平台投入和补充流动资金。
• B2B模式：通过运营商渠道推广、计费和运维，提高用户ARPU值，增强现金流。
• 用户发展预测：预计2015-2017年易视腾累计激活用户数分别为309.22万、558.09万和868.22万。
• 盈利预测：2015-2017年易视腾净利润分别为175.65万元、3,642.50万元和8,003.65万元。
• 估值依据：基于用户数和行业对比，给予易视腾160亿元市值，公司目标市值205亿元。

风险提示

• 交易未完成：收购交易可能因监管审批或市场变化而未能完成。
• 政策变化：电视互联网行业受政策影响较大，政策调整可能对业务产生影响。
• 市场估值波动：整体市场估值变化可能影响公司股价表现。

估值方法

• 用户数估值：易视腾用户数为800万，单用户价值约为2000元，总估值为160亿元。
• 行业对比：与鹏博士、歌华有线等公司相比，给予易视腾160亿元市值，公司整体目标市值205亿元。

投资建议

• 买入评级：基于公司未来增长潜力和行业地位，给予“买入”评级。
• 目标价：目标价为114元，对应目标市值205亿元。
• 增长预期：公司预计2015-2017年归属净利润分别增长96.56%、227.54%和79.39%。

结论

恒信移动通过收购易视腾，有望打造第二个百视通，增强其在电视互联网领域的竞争力。B2B模式的优势和易视腾的牌照及运营能力，为公司带来良好的现金流和可持续发展。尽管存在交易未完成和政策变化等风险，但整体投资前景乐观，给予“买入”评级，目标价114元。