> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 交易咨询资格号： 2026年2月24日 证监许可[2012]112 联系人：王竣冬 期货从业资格：F3024685 交易咨询从业证书号：Z0013759 研究咨询电话： 0531-81678626 客服电话： 400-618-6767 公司网址： www.ztqh.com 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 2026/2/24 基于基本面研判 <table><tr><td>趋势空头</td><td>震荡偏空</td><td>震荡</td><td>震荡偏多</td><td>趋势多头</td></tr><tr><td></td><td>铅</td><td>中证500股指期货</td><td>沥青</td><td></td></tr><tr><td></td><td>锌</td><td>沪深300股指期货</td><td>燃油</td><td></td></tr><tr><td></td><td>生猪</td><td>三十债</td><td>碳酸锂</td><td></td></tr><tr><td></td><td>鸡蛋</td><td>上证50股指期货</td><td>尿素</td><td></td></tr><tr><td></td><td>PVC</td><td>十债</td><td>烧碱</td><td></td></tr><tr><td></td><td>红枣</td><td>原油</td><td>对二甲苯</td><td></td></tr><tr><td></td><td>铁矿石</td><td>五债</td><td>塑料</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>液化石油气</td><td>瓶片</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>中证1000指数期货</td><td>甲醇</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>二债</td><td>PTA</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>合成橡胶</td><td>硅铁</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>多晶硅</td><td>短纤</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>工业硅</td><td>乙二醇</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>白糖</td><td>苹果</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>棉纱</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>橡胶</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>纸浆</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>胶版印刷纸</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>原木</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>棉花</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>铜</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>锰硅</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>焦煤</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>热轧卷板</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>螺纹钢</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>焦炭</td><td></td><td></td></tr></table> 备注： 1. 趋势判断观点主要基于各品种的基本面等因素。 2.详情请查看下文或扫描二维码查看中泰期货股份有限公司公众号宏观视点、商品看点栏目。 基于量化指标研判 <table><tr><td>偏空</td><td>震荡</td><td>偏多</td></tr><tr><td>玉米</td><td>菜油</td><td>沪锡</td></tr><tr><td>菜粕</td><td>沪铝</td><td>沪铅</td></tr><tr><td>豆一</td><td>豆油</td><td>铁矿石</td></tr><tr><td>甲醇</td><td>棕榈油</td><td>螺纹钢</td></tr><tr><td>白糖</td><td>郑棉</td><td>热轧卷板</td></tr><tr><td>豆粕</td><td>沪金</td><td>PTA</td></tr><tr><td>焦炭</td><td>沪银</td><td>聚丙烯</td></tr><tr><td></td><td>锰硅</td><td></td></tr><tr><td></td><td>豆二</td><td></td></tr><tr><td></td><td>塑料</td><td></td></tr><tr><td></td><td>沪铜</td><td></td></tr><tr><td></td><td>橡胶</td><td></td></tr><tr><td></td><td>PVC</td><td></td></tr><tr><td></td><td>玻璃</td><td></td></tr><tr><td></td><td>沪锌</td><td></td></tr><tr><td></td><td>沥青</td><td></td></tr><tr><td></td><td>焦煤</td><td></td></tr><tr><td></td><td>玉米淀粉</td><td></td></tr><tr><td></td><td>鸡蛋</td><td></td></tr></table> 备注： 1. 趋势判断观点主要基于各品种的量价等技术指标因素。 # 宏观资讯 1. 美国海关与边境保护局（CBP）宣布，将从美国东部时间2月24日起停止征收依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）开征的关税。欧洲议会国际贸易委员会主席贝恩德·朗格表示，欧洲议会谈判团队决定暂停批准欧盟与美国贸易协议的相关工作，并推迟原定于2月24日举行的关于该协议的投票。美国总统特朗普警告称，任何想利用最高法院裁决“玩花招”的国家将面临更高的关税、且后果更严重。 2. 美国总统特朗普表示，所有关于可能对伊朗开战的报道都是错误的，而且是蓄意为之。自己是做决定的人，更愿意达成协议而不是打仗，但如果不能达成协议，对伊朗及伊朗人民来说，那将是极其糟糕的一天。此前有消息称，特朗普已告诉其顾问，他倾向于在未来数日对伊朗进行初步打击，然后在未来数月发动一场更大规模的军事打击，迫使伊朗屈服并按美方要求达成协议。 3. 外交部发言人宣布：应国务院总理李强邀请，德国总理默茨将于2月25日至26日对中国进行正式访问。 4. 抖音生活服务发布2026年春节消费数据。2月14日至2月22日，非遗体验、餐饮堂食、休闲娱乐、异地住宿、民俗旅游、运动健身等多类消费迎来显著增长，抖音团圆饭套餐订单量同比增长 $216\%$ ，“非遗市集”团购销售额增长 $764\%$ 5. 国家能源局规划司司长任育之表示，将发布实施新型能源体系和系列分领域能源规划。一方面，扎实推进战略性标志性重大工程建设，安全有序推进雅下水电工程建设，布局建设“三北”风电光伏基地、西南水风光一体化基地、沿海核电基地、海上风电基地，优化建设电力、油气等骨干通道。另一方面，加快建设一批“小而美”项目，实施电动汽车充电网络提升工程，布局建设若干个风光氢氨醇一体化基地，建设一批光热发电工程。 6. 在连续融资超12亿美元后，大模型独角兽月之暗面（Kimi）获得近一年大模型行业的最高融资金额，也创下国内公司从成立到晋级十角兽企业（估值超100亿美元）的最快晋级速度。此外，Kimi旗下K2.5大模型发布不到一个月，Kimi近20天累计收入已超过2025年全年总收入，增长主要受全球付费用户及API调用量大涨共同驱动。 7. 飞猪发布数据显示，春节假期国内游订单量再创新高，其中门票订单量同比去年增长超 $80\%$ ，酒店间夜量同比增长 $75\%$ 。更长假期还带来节中出游需求的进一步释放，大年初二至初五之间出行的订单量同比增长约三成。 8. 尽管美国最高法院裁决美国《国际紧急经济权力法》没有授权总统征收大规模关税，但美国贸易代表格里尔仍维护其强硬的贸易政策。格里尔称，特朗普政府将继续推行其关税政策，美国不会退出和英国、欧盟、日本、瑞士等已经达成的贸易协议。 9. 韩国总统李在明和巴西总统卢拉达成一系列涵盖关键矿产和人工智能等领域的新协议，同时推动扩大双边合作。卢拉21年来首次对韩国进行国事访问。巴西拥有世界第二大稀土储量，而韩国的三星电子和SK海力士则是全球最大的两家半导体制造商。 10. 尽管美国关税政策带来的贸易不确定性仍在持续，但在芯片需求坚挺的推动下，韩国2月上旬出口延续增长势头。2月前20天，韩国出口同比增长 $23.5\%$ ，进口增长 $11.7\%$ ，实现贸易顺差49.5亿美元。 # 宏观金融 # 股指期货 策略：短线波段操作思路为主，市场主趋势可能仍需要时间准备。 蛇年交易收官日，上证指数跌 $1.26\%$ 报4082.07点，深证成指跌 $1.28\%$ ，市场成交额2万亿元，资源股、周期股、港口航运板块齐跌，太空光伏、CPO概念回调；机器人、存储芯片、PCB概念逆势走强。春节假期期间新加坡A50指数上涨约 $1.3\%$ ，恒指期货主力上涨约 $1.39\%$ ，纳斯达克中国金龙指数下跌 $1.59\%$ 。假期期间，国内出行较热，但消费整体并无总量超预期的点，市场波动影响因素较多但关键性因素可能主要来自两方面。一是，美东2月20日周五上午，美国最高法院裁决，美国政府援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）所实施的关税措施，缺乏明确法律授权；另一方面，美伊谈 <table><tr><td>判双方未达成实质性共识,美国发动军事打击的可能性仍然比较高。此外,春晚机器人技能进化程 度超预期,可能带动带动节后相关板块明显走强。往前看,节前市场偏谨慎风偏回落市场成交清 淡,不同宽基指数均有明显回落,美国最高法院裁决明显推动市场风偏修复,叠加不同板块题材差 异,预计节后IC表现较大概率好于IH权重指数,但中期市场走势持震荡观点。</td></tr><tr><td>国债期货</td></tr><tr><td>策略:债市情绪较好但短线赔率不足,波段思路为主。</td></tr><tr><td>春节期间,国内出行明显增长但消费市场总量未超预期,房地产市场销售也无亮点,春节后首周公 开市场将有超22000亿元逆回购到期,其中,7天期逆回购到期规模为8524亿元,14天期逆回购到 期规模为1.4万亿元,此外还有3000亿元MLF到期,关注资金面走势及央行公开市场操作。春节前 市场消化四季度货政执行报告,央行提到完善国债买卖常态化操作机制结合买债时点认为1.9%是10 年债收益率顶部,配置盘积极。央行扩量买断式回购或意在支持发债。10年国债收益率突破1.80% 阻力关口,节前最后一个交易日收报1.79%。展望下一阶段,债券市场或继续博弈宽货币预期与政策 抢跑,假期期间市场风险偏好先降后升高或对春节后债市开盘有所压力,但债市政策面或是未来交 易重点结合点位赔率看,春节后债市或维持一段时间的震荡后交易两会政府工作报告货币和财政政 策增量,预计总体维持增量但边际增量有限。</td></tr><tr><td>黑色</td></tr><tr><td>螺矿</td></tr><tr><td>黑色从现货市场逻辑来看,今年交易节奏相比去年要更早,去年是元旦到春节现有一波反弹,今年 提前到12月中旬到1月初,行情调整和回落相比去年而言,也更加早,节后钢材库存有望高企,假 如需求启动不及预期,不排除连续回落的可能。从调研情况看,钢材整体当前接单情况尚可,但是 部分钢厂接单有压力。下游镀锌冷轧加工费倒挂严重,并且部分地区终端今年过年放假较早,淡季 累库时间可能较长,造成钢材库存尤其是卷板库存较高,压制钢材价格。 供应端方面,钢厂利润维持低位水平,铁水产量平稳228万吨/天左右,部分地区钢厂依然亏损,但 是普遍有现金流正贡献,短期内发生负反馈的可能较低。从估值情况来看,铁矿石、焦煤焦炭等原 料期货价格震荡运行,盘面估值与长流程成本相当,并且介于谷电和平电成本之间。 铁矿石供给充裕,前期发运量维持高位,到港量处于较高水平,铁矿石库存继续累积;需求端铁水 存在小幅减量,补库基本完成,供需来看铁矿石较为宽松。 整体来看,黑色短期钢材、铁矿石震荡运行,螺纹卖出宽跨继续持有;铁矿石中期高位空单部分止 盈,空单轻仓持有。</td></tr><tr><td>现货市场动态:钢材春节期间,钢材市场基本处于休市状态,价格基本平稳,2月22日唐山迁安普 方坯资源出厂含税稳,报2900元/吨;假期期间铁矿石掉期截至22日收盘价格95.80美元/吨,相 比节前的96.85下跌1.05美元/吨。(数据来源,mysteel) 宏观方面消息,2月22日,从交通运输部了解到,预计今天全社会跨区域人员流动量37663万人 次,环比增长4.7%,比2025年同期增长11.2%。</td></tr><tr><td>煤焦</td></tr><tr><td>观点:双焦价格短期或震荡偏弱运行,后期关注节后煤矿端复产进度、下游需求恢复。</td></tr><tr><td>波动原因:春节期间,焦煤供应端季节性收缩,国内矿山停产、进口通关暂歇共同导致供应下滑。 不过,节前下游焦钢企业冬储补库已基本完成,市场整体供应压力不大,供应收缩未形成价格上行 动力。同时,由于下游焦企节前补库完成,春节期间需求端呈现停滞状态,刚需支撑大幅弱化,成 为市场震荡偏弱的核心主导因素。 未来看法:假期过后,供应端煤矿方面将率先实现快速复苏,下游需求端则呈现缓慢弱复苏特征, 供需格局趋于宽松,预计煤焦市场将延续震荡偏弱运行,短期内难有明显改善。</td></tr><tr><td>铁合金</td></tr><tr><td>市场展望：春节假期硅铁、锰硅现货采购停滞，原料端据调研了解：①兰炭暂无调价动作，厂家等待节后第一周红柳林块煤竞拍价格再做决定；②锰矿表现依旧偏强，高铁节间有个别成交，报价较节前高0.3-0.5元/吨度，实际成交价涨幅稍窄。综合来看，节后首个交易日开盘或维持平稳，仍建议延续节前策略，硅铁依旧维持逢偏低多策略，锰硅下方受锰矿支撑偏强，虽月度级别过剩，空单入场依旧需要谨慎，建议单边观望为主。</td></tr><tr><td>波动原因：节前13日双硅盘面重心进一步下移，尾盘空头主动离场，盘面出现小幅翘尾。从驱动上看，硅铁盘面下跌主要交易12日红柳林块煤竞拍价格：12日盘后，钢联公布，红柳林块煤竞拍成交均价较上期跌86.95元/吨，盘面直接计价兰炭同步下调或超量下调报价，因此在两个交易日内有近150元/吨的跌幅。锰硅主要跟随为主，自身基本面无大变动。盘后更新的天津振鸿锰矿库存数据，本期港口去库6.45万吨，锰矿现货维持坚挺。</td></tr><tr><td>有色和新材料</td></tr><tr><td>沪铜</td></tr><tr><td>观点：综合来看，铜价短期受到关税小幅下降影响或表现偏强震荡，但节后国内社库累库的预期对铜价形成压力，旺季开启后去库节奏及美联储政策变化或将指引铜价再次走强，关注库存变化节奏及宏观政策变化对铜价的指引。</td></tr><tr><td>波动原因：春节期间，外盘LME铜价整体表现偏强震荡运行。宏观方面，美国最高法院裁定特朗普对等关税违法，但随及特朗普又宣布加征全球10%的关税，21日提高至15%，总体上而言仍低于此前对等关税规模，短期关税税率的小幅下降对市场情绪有提振作用，但关税的长期存在仍将持续全球经济产生影响。节前非农数据显示劳动力市场仍具韧性，同时通胀压力边际缓解，降息预期有所升温，但沃什上任后其政策取向仍存在不确定性，数据对政策路径的影响相对有限，仍需等待更多指引。基本面方面，随着春节假期结束后，需关注节后复工后社会库存的累库压力，短期或对铜价形成阶段性压制；但从中长期看，全球铜矿供应偏紧格局未改，现货TC持续下行，矿端约束仍对铜价中枢形成支撑。</td></tr><tr><td>沪锌</td></tr><tr><td>截至2月12日，SMM七地锌锭库存总量为16.04万吨，较2月5日增加2.65万吨，较2月9日增加1.19万吨，国内库存增加。周内多地仓库均有到货，同时受下游企业及贸易商放假影响，市场交投明显减少，受此影响上海及广东地区库存增加明显。整体来看，原三地库存增加0.99万吨，七地库存增加1.19万吨。操作上，考虑供需双弱且消费端季节性低谷前提，建议观望或空单重新入场。</td></tr><tr><td>国内春节假期期间，全球市场风起云涌，美元走弱支撑美元计价金属，贵金属价格重新走高，理论上利多有色板块价格，实际伦锌价格波动有限。国内锌价受供需双弱影响，叠加需求季节性走弱明显，预计今日开市后仍将弱势运行。2月13日，沪锌价格震荡回落，ZN2604收24250元/吨。据SMM，2月正值春节假期，部分国内冶炼厂检修停产，预计国内精炼锌产量环比下降约5万吨，供应端环比走弱。而消费端同样疲软，春节前后国内锌下游厂家大多放假，整体春节放假时长从几天至几十天不等，国内锌下游厂家多于正月十五之后大规模复工复产，2月整体下游需求降至年内低位，春节假期间国内锌锭社会库存常规预计显著累库，基本面或因此对锌价支撑走弱。</td></tr><tr><td>沪铅</td></tr><tr><td>据SMM，在春节期间由于上下游企业放假时间不一，主要铅消费端—铅蓄电池企业全面进入放假，而原生铅与再生铅冶炼企业的放假时间则少于下游企业，尤其是中大型原生铅企业基本正常运行，节日时段铅消费缺失，将导致节后铅锭存累库预期上升。操作上，前期空单继续持有。</td></tr><tr><td>春节期间，海外宏观局势大幅波动，地缘政治风险提升，整体看商品走势不确定性提高，但预计对沪铅行情影响有限，伦铅价格仅小幅波动，截至2月23日，LME铅库存为286325吨，较春节前（2月13日）232650吨，增加了53675吨，海外铅锭库存累库超5万吨。2月13日，沪铅延续弱势震荡行情，主力合约PB2604收16700元/吨。据SMM，截至2月12日，SMM铅锭五地社会库存总量至</td></tr><tr><td>5.39万吨,较2月5日增加1.35万吨;较2月9日增加0.4万吨,刷新了近5个月的新高。春节前最后一周,铅产业链上下游企业陆续进入放假状态,加上春节启动外地工人返乡,车辆运输减少,铅现货市场交易亦是进入停滞期,更多的持货商将铅锭从冶炼企业厂库转移至社会仓库,铅锭社会库存延续增势。从五地社会仓库看,持货商转移库存的方向集中在江浙地区,为铅蓄电池企业聚集地,转移至消费地是大多数持货商的主要选择,其他地区仓库库存则增量有限。另春节期间,铅蓄电池企业集中放假,而部分中大型原生铅与再生铅企业则轮班生产,铅锭供需错配,以及节后沪铅2602合约交割因素,预计节后铅锭社会库存仍有一定增量预期。</td></tr><tr><td>碳酸锂</td></tr><tr><td>节后碳酸锂在乐观预期下将偏强运行,可考虑回调逢低买入。</td></tr><tr><td>节前市场对3月碳酸锂下游需求乐观,基本面向好预期支撑节前价格走高至15万附近。节后逐步进入月底,需求转为旺季后去库幅度或增加,关注需求的节奏变化。宏观方面,春节期间美国关税整体小幅下降对商品形成利好,节后宏微观共振下碳酸锂价格将偏强震荡运行。</td></tr><tr><td>工业硅多晶硅</td></tr><tr><td>工业硅:下方调整空间有限,但上边际因预期悲观仍然承压,震荡运行。多晶硅:宽幅震荡运行,谨慎操作。</td></tr><tr><td>【工业硅】波动原因:价格低于部分买家的低价位预期,使得少量铝合金厂以及持有订单的磨粉厂、贸易商开启小幅补库操作,但因临近假期,下游整体力度有限,工业硅震荡偏弱运行。未来看法:供需双弱,尽管头部大厂落地减产检修改善过剩,但需求端有机硅超预期减产导致此前去库预期收敛,转为紧平衡,并且因成本曲线左侧大厂主动减产持续性存疑,高显性库存压力仍需可持续性减产驱动拐点,所以现实改善和预期过剩的震荡时间或延长。【多晶硅】波动原因:多晶硅下游采购意愿依然偏弱,修正政策预期摇摆定价后,回归震荡运行。未来看法:供需端,此前白银大涨推高电池片成本,企业主动缩减抢出口订单,高价对海外订单激励不足,电池片、组件减产压力偏大,弱需求下成本传导不畅,下游多晶硅持货意愿偏弱。近期白银暴跌,成品价格坚挺或提振企业提产意愿,但银浆流通货源偏紧,传导持续性存疑,产业链供需弱现实或阶段性边际改善,持续性仍不乐观。政策端行业自律及限价不低于成本销售政策持续托底,后续仍需重点关注行业会议新进展。多晶硅上有弱需求压制、下有政策支撑,预计延续震荡运行。</td></tr><tr><td>农产品</td></tr><tr><td>棉花</td></tr><tr><td>逻辑与观点:外棉走强提振,国内关注节后复产,春节后第一个交易关注资金回归,走势预计偏强运行,短线交易为主。</td></tr><tr><td>中国春节假日期间,国际ICE美棉价格上涨,截至2月24日收盘主力5月合约报收65.22美分/磅,较中国春节前涨0.96美分/磅,得益于临池原油价格大幅上涨的提振,同时USDA周度出口报告显示利多。国内棉花市场节前偏强震荡运行,市场补库给现货带来坚挺的支撑。消息面来看,市场基本消化了USAD 2月供需报告偏利空的影响,整体交易受周边市场及宏观面的影响较大,一方面是伊美局势仍紧张,原油价格走高提振棉价,二是美国最高法院裁定,特朗普政府大规模关税措施缺乏明确法律授权,但美国最高法院裁定特朗普此前的全球性关税政策违宪,美国白宫证实,相关关税将不再有效。随后,特朗普为对冲关税裁决的不利影响,宣布将依据美国贸易法等相关条款对所有国家加征15%关税。三是美国经济分析局报告显示,2025年美国实际国内生产总值(GDP)同比增长2.2%,低于2024年的2.8%。美国劳工部周四公布的数据显示,美国截至2月7日当周初请失业金人数为22.7万,预期为22.2万,前值为23.1万,修正后为23.2万。产业面,USDA最新一期周度出口报告利多,出口环比大增;巴西2月前三周出口同样积极向好。另外巴西</td></tr><tr><td>2026年棉花种植面积预期下降给未来棉花供给收缩提供支撑，ICE美棉价格震荡反弹运行。国内棉花市场春节假日前实际需求转淡，因开工快速下滑，不过棉价仍表现坚挺，棉花商业库存进入去库阶段，且春节最后一周棉花去库速度加快，为节后消费做补库准备，不过港口库仍在累积中，12月棉花进口量加；另外，预期新疆植棉面积调控下降令棉花供给减少，提振长期棉价重心上移的利多仍在，但需关注开春实际播种种植的执行力度。节前棉价高位震荡偏强整理运行态势。</td></tr><tr><td>白糖</td></tr><tr><td>逻辑与观点：国际糖价反弹，内糖节前走势抗跌，节后关注资金回流，预计仍旧偏于震荡运行，但短线预计跟随原糖反弹运行。</td></tr><tr><td>中国春节假日期间，国际ICE原糖价格反弹运行，2月24日ICE原糖主力合约报收14.01美分/磅，当日涨幅1.08%，整体过剩压力仍压制涨幅，但印度出口配额恐难完成对糖价形成支撑。国内糖价节前低位震荡运行，主要是受累于供给压力影响，同时估值偏低令糖价抗跌。消息面来看，印度政府额外增加允许出口50万吨糖配额，连同之前允许的150万吨出口配额，共计在2025/26年度允许出口200万吨糖，不过产量或不及预期导致出口额度恐难使用完毕，目前糖厂已出口约20.1万吨，糖厂已签约出口订单约27.2万吨。由于甘蔗产量下降，市场下调印度产量预期，全印度糖业贸易协会AISTA预计印度食糖产量为2960万吨。之前印度糖及生物能源制造商协会(ISMA)预计糖产量3,095万吨；生产进度上，印度糖厂协会(ISMA)报告称，截至2026年2月15日，印度糖产量已达2250.6万吨，而去年同期为1973.5万吨，同比增加14%。泰国方面，OCSB发布数据显示，2025/26榨季截至2月15日累计产糖812万吨，同比增长15.3%；平均出糖率10.34%，同比提升0.25百分点。巴西方面，2月前两周出口积极，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西2月前三周出口糖1800622.96吨，日均出口量为138509.46吨，较上年2月全月的日均出口量91,257.48吨增加52%。生产方面，巴西生产已接近尾声，1月下旬，中南部地区共有22家工厂运营，2024/25作物年度同期，有19家工厂运营，Unica表示，截至2月1日，糖产量达到4,024万吨，较上年同期的3,990万吨增加0.86%。机构预估方面，StoneX发布的全球食糖平衡报告显示，2025/26榨季全球食糖市场将继续处于过剩状态，预计过剩量为290万吨，较之前预估下调。国内食糖生产继续进行，季节性压力大，加上节前交投跟进不足，节后面临阶段性需求淡季，令糖价仍旧偏弱，但目前国产现货糖价和郑糖低估于国产糖成本，配额外进口加工糖盘面进口加工利润显现，进口糖成本随着国际糖价涨跌变化而波动，影响内糖价格。节前内糖价格表现抗跌，节后预计受ICE原糖反弹影响而跟随反弹运行。</td></tr><tr><td>鸡蛋</td></tr><tr><td>观点：节后鸡蛋现货低开较多，假期积累库存待消化，短期现货或低位震荡运行。现货弱势或拖累期货近月合约，期货二季度合约虽然存在存栏下降的偏强预期支撑，但目前期货升水幅度较大，现货弱势下，期货不排除阶段性偏弱修复升水的可能。</td></tr><tr><td>春节假期鸡蛋现货价格弱势，初六开始报价陆续增多，但较节前低开较多，根据调研整理，截止2月23日粉蛋均价2.69元/斤较节前跌0.3元/斤左右，红蛋均价2.8元/斤较节前下跌0.5元/斤左右。蛋价偏弱表现虽然与节前产业提前风控有关，但蛋价处于近7年农历同期最低位，一定程度上也反映蛋鸡在产存栏水平仍偏高，鸡蛋消费因前置到节前，节后消费较弱，供需短期仍较为宽松。经历春节假期，当前养殖端库存积压，贸易端待补库，后市关注产业中下游补货对蛋价的拉动作用，今年节后气温偏高，不利于鸡蛋存储和产业补货，一定程度上或利空蛋价。同时，随着蛋价低开，存冷库蛋行为开始增加，支撑蛋价，因此我们认为现货继续下跌空间有限，预计现货短期或低位震荡运行，关注库存去化和老鸡淘汰情况。</td></tr><tr><td>苹果</td></tr><tr><td>未来观点：苹果优质货源或持续偏强走势，盘面或偏强运行</td></tr><tr><td>晚熟富士处于出库期。出库价格方面，山东产区：栖霞80#一二级价格4.0元/斤。蓬莱80#一二级4.1元/斤。西部产区：洛川70#半商品价格4.2元/斤；甘肃静宁产区晚富士75#以上价格5.5元/斤</td></tr><tr><td>(来源: Mysteel)。 通过电话调研产区及销区客商了解到,春节期间礼盒销售顺畅,筐装销售平稳;在备货量高于预期的背景下,整体销售情况偏好,优质货源价格稳定偏强。春节后,甘肃产区有客商询价寻购优质货源,陕西产区询货客商不多,山东产区询货客商偏少。节后产区虽未出现明显炒货现象,但市场整体运行平稳。主要原因有四点:一是部分客商节前备货量较大;二是持货客商以消化自有库存为主;三是调货客商认为果农货源品质一般、客商货源价格偏高,性价比偏低,调货积极性不高;四是中上等货源稀缺,无固定客源的客商多选择观望休整。预计短期苹果价格呈区间震荡态势,优质货源价格保持坚挺,普通货源价格面临承压。</td></tr><tr><td>红枣</td></tr><tr><td>未来观点:当前维持震荡偏弱观点。</td></tr><tr><td>产区方面:产区价格稳定。阿克苏地区成交均价5.15元/公斤;阿拉尔成交均价5.5元/公斤;喀什地区成交均价6.5元/公斤。(来源:Mysteel) 春节期间各市场交易氛围清淡,周边客户仅少量拿货,加工厂及企业处于停工放假状态。红枣春节消费情况如下:新季红枣凭借价格偏低、品质较好的优势,收购客商数量同比有所增加,但单个客商收购量下滑,使得短期货源出货压力相对缓和;整体春节备货及消费阶段虽无明显亮点,但依托较优品质,消费整体平稳,价格保持稳定。 春节后市场将进入消费淡季,在此背景下,红枣能否维持量平价稳的态势尤为关键。预计若无外部利好因素推动,消费端大概率难现突破性增长,整体需求量仍将维持在相对稳定区间。综合判断,短期内红枣市场将以震荡整理为主,后续需密切关注销区走货节奏及采购商心态变化。</td></tr><tr><td>生猪</td></tr><tr><td>整体看,节后市场处于供强需弱阶段,尤其是集团企业陆续恢复出栏,现货价格偏弱运行概率较高。期货盘面对节后现货偏弱格局有一定预期,不建议继续追空近月合约。</td></tr><tr><td>行情波动原因:供应压力延续,需求明显下滑,现货价格偏弱运行。 涌益数据显示,2月23日全国毛猪均价11.26元/公斤,较节前2月13日现货均价下跌0.4元/公斤。预计节后现货市场将面临较大压力:供应方面,春节前养殖端降重程度不及预期,叠加假期间毛猪销售停滞导致供应压力后移,节后日均出栏压力明显增加。同时,肥标价差较节前走缩,抑制二育等投机力量入场托底。需求方面,近期家庭消费处于冰箱库存消化阶段,下游需求较春节前大幅下滑,屠宰订单萎缩,需求端对高供应压力的承接不足。</td></tr><tr><td>能源化工</td></tr><tr><td>原油</td></tr><tr><td>美伊冲突仍是市场交易主线,双方相互试探,市场处于一种紧平衡状态。从供给端来看,OPEC+由于财政压力,以及想要扩大市场份额等原因,可能在4月如期复产,实际供给过剩问题依旧非常严峻。但短期的地缘冲突,使得市场暂时忽略利空因素,溢价仍然较高。需求端,美数据多空交织,压力边际增强,需求难言乐观。整体看,未来较长一段时间,将处在地缘紧张的氛围当中,市场仍需时间消化,但上方空间有限。考虑卖出看涨期权或逢高试空。</td></tr><tr><td>美国至2月13日当周EIA原油库存-901.4万桶,预期214.9万桶,前值853万桶。2月20日讯,当地时间2月20日上午,美国总统特朗普在白宫与全美州长举行早餐会。在被现场记者问及“如果伊朗不达成协议、是否在考虑有限的军事打击”时,特朗普回应称,“我能说的最多就是——我在考虑它。”(CCTV国际时讯)特朗普:将全球关税从10%上调到15%;美伊计划举行第三轮谈判,供应风险忧虑暂时缓和,国际油价下跌。NYMEX原油期货换月04合约66.31跌0.17美元/桶,环比-0.26%;ICE布油期货04合约71.49跌0.27美元/桶,环比-0.38%。中国INE原油期货因春节假期休市。</td></tr><tr><td>燃料油</td></tr><tr><td>地缘与宏观共同主导油价，燃料油供需边际好转，短期交易重点仍是地缘主导下的油价对燃料油的影响。</td></tr><tr><td>春节假期至2月23日布伦特收盘至71.5美元区域，较2月13日收盘累计涨幅近6%，春节假期至2月20日新加坡燃料油纸货跟随油价上涨，高硫涨幅2.8%，低硫涨幅约7.4%，春节假期内驱动上涨的因素主要为地缘冲突，昨日外媒报美国可能在2月23日或2月24日对伊朗发动军事打击，当前美国与伊朗谈判仍未达成重要共识，美国将伊朗伊斯兰革命卫队列入“恐怖组织”名单，当前分歧点是铀浓缩，伊朗有退让预估近几天将准备一份潜在的核协议草案，与美国进行磋商，但当前谈判仍与美国整体诉求仍有巨大距离。动武前准备：美国福特号航母打击群进入中东，加大空中战略轰炸机、预警指挥机和通讯协调机等部署。波兰、法国、印度等国家撤侨，霍尔木兹海峡假期内传出禁航，受地缘影响油轮运费大幅上涨。当前美国对伊朗的武力打击可能仍是大概率事件。另外假期内美国最高法院裁定IEEPA行政命令失效，随后特朗普在MFN税率上统一加征15%取代了前期关税，此举关键之处在于它并非作为一种上限，从前期普遍的关税转向针对特定国家的特定行业加征报复性关税。预估关税问题在3月底4月初特朗普访华及美国国内大选前“可负担性”原则，关税战大的升级有限。燃料油供应方面乌克兰再度袭击俄罗斯炼厂，燃料油供应端风险仍来自地缘冲突带来的影响，新加坡库存数据燃料油库存下降，燃料油裂解利润仍有支撑。</td></tr><tr><td>塑料</td></tr><tr><td>观点：聚烯烃自身供应压力较大，从供需角度会偏弱。但春节期间中东周边局势不稳，原油价格上涨，对聚烯烃价格略微有些支撑，建议偏强震荡思路对待。</td></tr><tr><td>行情波动原因：聚烯烃自身供应压力较大，下游需求相对比较差，现货成交不好，从供需角度会震荡偏弱，缺乏持续上涨动力。因此春节前聚烯烃呈现震荡回落的趋势。</td></tr><tr><td>未来看法：目前聚烯烃供应压力仍然较大，上游产量维持高位，下游需求相对偏弱，供需端变动因素不大，目前主要变量在成本端，需要关注会不会有中东局部战争因素导致原油价格大幅上涨。春节期间现货市场放假，少量成交价格维持节前水平。</td></tr><tr><td>橡胶</td></tr><tr><td>预计国内盘面受外盘假期波动、宏观影响整体或延续震荡，今日盘面或小幅高开，但上行空间受短期需求未恢复压制。关注原料进入供应淡季后价格波动、国内库存变化及下游轮胎厂节后复工及采购情绪、宏观方面影响。</td></tr><tr><td>假期期间新加坡SGX盘面TSR20橡胶主力合约截至2月23日收盘，相比假期前收盘价涨1.3%，日本JPX橡胶主力合约截至2月23日收盘，相比假期前收盘价涨3.17%。假期期间供应端泰国南部陆续停割支撑原料价格，外盘盘面整体上涨。宏观方面美国将在现有关税基础上加征全球关税，或引发市场对橡胶2026年需求端担忧，受地缘政治影响，原油及贵金属上涨明显，影响整体商品情绪。</td></tr><tr><td>合成橡胶</td></tr><tr><td>受假期天然橡胶上涨、原油上涨等影响，预计合成橡胶今日或小幅高开震荡运行，短期或受商品整体情绪影响，周内主要关注原料丁二烯装置、合成橡胶装置检修情况及下游节后复工对合成橡胶采购情况。</td></tr><tr><td>因地缘政治影响，假期国外原油上涨明显，截至2月23日收盘，WTI原油及布伦特原油上涨幅度均超5%。宏观方面美国将在现有关税基础上加征全球关税，或引发市场对合成橡胶2026年需求端担忧，受地缘政治影响，原油及贵金属上涨明显，影响整体商品情绪，韩国丁二烯报价稳定。</td></tr><tr><td>甲醇</td></tr><tr><td>观点：甲醇现实供需状况略有好转，中东局势仍存在很大变数，可能会影响未来伊朗甲醇的正常生产，需要密切关注。节日期间原油价格上涨，预计化工品整体略微偏强，建议甲醇震荡偏强思路对待。</td></tr><tr><td>行情波动原因：地缘政治冲突可能会导致伊朗甲醇减少的因素近期又有所增强，中东局势不稳定，对市场情绪会有些支撑。</td></tr><tr><td>未来看法：甲醇长期供需格局好转，长期来看会继续去库，国内主要关注春季检修情况，变量不大，目前主要影响因素是伊朗的甲醇供应会不会出问题。我们认为甲醇供应扰动可能有比较大的不确定性，需要关注港口库存去库情况已经伊朗甲醇供应，建议不宜过分看空，可震荡偏强思路对待。</td></tr><tr><td>烧碱</td></tr><tr><td>保持偏多思路对待，但谨防大幅高开。从氯碱平衡角度，近月合约宜高开后多头及时获利离场。</td></tr><tr><td>春节假期期间，国内氯碱现货价格呈现单边上涨态势。山东东营地区32%碱最低出厂价格由1719元/吨上涨至1875元/吨，部分工厂价格保持稳定，在1906元/吨附近。液氯价格呈现偏强走势，由-300元/吨上涨至-100元/吨附近。伴随春节假期结束，下游开工陆续恢复，氯碱终端下游需求均存在稳中偏强情况。宏观市场方面，美国最高法院宣布裁决特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）所征收的全球“对等关税”违法，特朗普政府随即引用《1974年贸易法》第122条对全球增加15%关税。从更大的视角来看，体现出美国政府通过关税对全球施加的影响减弱。对氯碱下游存在一定潜在利好。</td></tr><tr><td>沥青</td></tr><tr><td>沥青跟随油价波动，幅度预估小于原油，后期3月关注冬储后的补库需求。</td></tr><tr><td>春节假期至2月23日布伦特收盘至71.5美元区域，较2月13日收盘累计涨幅近6%，春节假期内驱动上涨的因素主要为地缘冲突，昨日外媒报美国可能在2月23日或2月24日对伊朗发动军事打击，当前美国与伊朗谈判仍未达成重要共识，美国将伊朗伊斯兰革命卫队列入“恐怖组织”名单，当前分歧点是铀浓缩，伊朗有退让预估近几天将准备一份潜在的核协议草案，与美国进行磋商，但当前谈判仍与美国整体诉求仍有巨大距离。动武前准备：美国福特号航母打击群进入中东，加大空中战略轰炸机、预警指挥机和通讯协调机等部署。波兰、法国、印度等国家撤价，霍尔木兹海峡假期内传出禁航，受地缘影响油轮运费大幅上涨。当前美国对伊朗的武力打击可能仍是大概率事件。另外假期内美国最高法院裁定IEEPA行政命令失效，随后特朗普在MFN税率上统一加征15%取代了前期关税，此举关键之处在于它并非作为一种上限，从前期普遍的关税转向针对特定国家的特定行业加征报复性关税。预估关税问题在3月底4月初特朗普访华及美国国内大选前“可负担性”原则，关税战大的升级有限。春节假期内沥青原料方面委内瑞拉无重大新闻，预估产量继续回升至近100万桶/日，原料短缺风险将减弱，后期关注重油贴水的变动。</td></tr><tr><td>PVC</td></tr><tr><td>观点：PVC前期上涨的核心逻辑是对未来去产能等政策的预期以及近期抢出口导致的基本面环比好转。但是PVC核心的供需矛盾没有改善，如果价格维持在当前水平，可能会促进上游提涨负荷，改变不了供应过剩的矛盾。我们建议谨慎对待，春节期间PVC受外盘影响较小，春节后需要关注出口签单量情况，如果抢出口结束，后期可能会逐步进入回调。</td></tr><tr><td>行情波动原因：春节前市场反应出口增加的预期，盘面大幅反弹，但出口签单量下滑以后，价格开始回调。未来看法：PVC长期供需格局没有改善，长期来看仍有压力，但1-3月出口量会比较多，对价格有些支撑，需要进一步观察PVC出口情况。我们认为PVC核心的供需矛盾没有改善，如果价格维持在当前水平，可能会促进上游提涨负荷，供应增加且需求没有改善，改变不了供应过剩的矛盾。我们建议谨慎对待，关注春节后出口签单情况。</td></tr><tr><td>聚酯产业链</td></tr><tr><td>观点：短期聚酯链供需边际仍承压，但中期随着检修推进，供需格局有望改善，加之油价上行提供成本支撑，可考虑滚动低多，或PX及PTA 5-9月间逢低正套机会。</td></tr><tr><td>波动原因：春节期间，聚酯终端处于传统假期，纺织开工及订单均处低位，国内产品价格整体变动有限。</td></tr><tr><td>未来看法：PX与PTA方面，节日期间供应维持相对稳定，而下游需求大幅走弱，导致2月平衡表呈现累库趋势。不过随着节后终端逐步复工，需求端有望获得小幅支撑。此外，二季度装置将进入季节性检修集中期，随着检修落地，供需格局有望转向去库。而春节假期期间国际油价大幅上行，对聚酯链形成成本端提振。乙二醇方面，当前港口库存仍处高位，对价格压制较为明显。但后续国内检修装置增多及进口量预期减少，供应压力有望逐步缓解。节后随着终端复工，或存在阶段性补库需求，预计乙二醇价格整体维持底部震荡运行。</td></tr><tr><td>液化石油气</td></tr><tr><td>LPG近远月合约走势分化，近月合约受到进口成本支撑表现仍然强势，远月合约快速回落。全球民用旺季仍在延续，国内库存处于快速去化周期当中，但整体看，未来LPG供给充裕，价格很难支撑在高位。需求端，负反馈仍在进行，且民用气即将迎来拐点，制约需求。现阶段中东地区美伊局势仍然紧张，值得重点关注，LPG进口暂未受到影响，地缘溢价有限。整体看，远月合约已经在交易季节性转换，以及库存回补。在地缘冲突不进一步激化情况下，LPG主力合约预计偏弱运行。</td></tr><tr><td>行情回顾：春节假期至2月20日布伦特收盘涨至71.7美元区域，较2月13日收盘累计涨幅超5.8%。美伊计划举行第三轮谈判，供应风险忧虑暂时缓和，国际油价下跌。NYMEX原油期货换月04合约66.31跌0.17美元/桶，环比-0.26%；ICE布油期货04合约71.49跌0.27美元/桶，环比-0.38%。中国INE原油期货因春节假期休市。美国至2月13日当周EIA原油库存-901.4万桶，预期214.9万桶，前值853万桶。2月20日讯，当地时间2月20日上午，美国总统特朗普在白宫与全美州长举行早餐会。在被现场记者问及“如果伊朗不达成协议、是否在考虑有限的军事打击”时，特朗普回应称，“我能说的最多就是——我在考虑它。”（CCTV国际时讯）特朗普：将全球关税从10%上调到15%。</td></tr><tr><td>纸浆</td></tr><tr><td>盘面逻辑及观点：节前空头减仓离场，盘面反弹。节中港口预期转为累库，或使得节后盘面短期下探，具体需观察具体节中累库情况。短期看价格处相对低位，且基本面企稳基础下伴随远期外盘强势挺价使得国内纸浆阔叶现货及远期价格尚有支撑，叠加节前供应端扰动频发下盘面下方空间暂时有限。节后重点关注港口库存情况，以及美国提高关税后的宏观及商品方面影响。</td></tr><tr><td>产业链：春节期间据市场消息，Suzano宣布3月阔叶外盘报价继续上涨20美元；同时，金光APP决定将在建的OKI二期项目的启动时间推迟到2026年年底。</td></tr><tr><td>原木</td></tr><tr><td>盘面逻辑：市场普遍预期节后将呈现供强需弱格局，在累库预期下，现货成交价格可能承压下行。短期需注意交割规则调整后首轮新交割可能带来的扰动，关注商品及宏观情绪影响。</td></tr><tr><td>基本面：随着天气好转、港口陆续恢复作业，预计节后到港量将逐步增加，整体进口回升，供应端压力有所增强。需求方面，节前补库进程相对顺畅，库存已得到一定补充，预计节后需求或将平稳缓慢恢复，短期内较难形成较强买盘及有效去库。</td></tr><tr><td>尿素</td></tr><tr><td>假期期间，煤炭价格与尿素价格均出现上涨态势，尿素期货保持偏多思路对待，但谨防大幅高开。</td></tr><tr><td>春节假期期间，国内尿素现货价格呈现稳中偏强态势。受春节假期影响，多数地区现货价格稳定，部分地区现货价格略有上涨，整体现货市场成交氛围尚可。伴随春耕市场启动，尿素下游需求稳步增加。国际市场方面，印度2月18日尿素进口招标中，共收到20家供货商总计307万吨的投标总量，东海岸最低报价为512美元/吨CFR，较上一标价格大幅上涨85.2美元/吨，西海岸最低报价508美元/吨CFR，较上一标价格大幅上涨83.2美元/吨，本次招标最晚船期至3月31日。宏观市场方面，美国最高法院宣布裁决特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）所征收的全球“对等关税”违法，特朗普政府随即引用《1974年贸易法》第122条对全球增加15%关税。从更大的视角来看，体现出美国政府通过关税对全球施加的影响减弱。对尿素下游存在一定潜在利好。</td></tr></table> 中泰期货分析师团队： <table><tr><td>板块</td><td>品种</td><td>分析师</td><td>从业资格号</td><td>交易咨询从业证书号</td></tr><tr><td>宏观金融</td><td>宏观、股指期货、国债期货</td><td>李荣凯</td><td>F3012937</td><td>Z0015266</td></tr><tr><td>软商品</td><td>棉花、白糖</td><td>陈乔</td><td>F0310227</td><td>Z0015805</td></tr><tr><td rowspan="3">生鲜品</td><td rowspan="3">苹果、鸡蛋、生猪、红枣</td><td>侯广铭</td><td>F3059865</td><td>Z0013117</td></tr><tr><td>梁作盼</td><td>F3048593</td><td>Z0015589</td></tr><tr><td>朱殿霄</td><td>F3079229</td><td>Z0018269</td></tr><tr><td rowspan="5">黑色</td><td rowspan="5">螺矿、煤焦、铁合金、玻璃、纯碱</td><td>裴红彬</td><td>F0286311</td><td>Z0010786</td></tr><tr><td>张林</td><td>F0243334</td><td>Z0000866</td></tr><tr><td>董雪珊</td><td>F3075616</td><td>Z0018025</td></tr><tr><td>刘田莉</td><td>F03091763</td><td>Z0019907</td></tr><tr><td>于小栋</td><td>F3081787</td><td>Z0019360</td></tr><tr><td rowspan="3">有色和新材料</td><td rowspan="3">沪铜、沪锌、沪铅、工业硅、多晶硅、碳酸锂</td><td>安冉</td><td>F3049294</td><td>Z0017020</td></tr><tr><td>王海聪</td><td>F03101206</td><td>Z0022465</td></tr><tr><td>王竣冬</td><td>F3024685</td><td>Z0013759</td></tr><tr><td rowspan="7">能源化工</td><td rowspan="7">原油、燃料油、塑料、橡胶、甲醇、PVC、纸浆、液化石油气、尿素合成橡胶、烧碱、沥青、聚酯产业链、胶版印刷纸</td><td>娄载亮</td><td>F0278872</td><td>Z0010402</td></tr><tr><td>芦瑞</td><td>F3013255</td><td>Z0013570</td></tr><tr><td>张晓军</td><td>F3037698</td><td>Z0020721</td></tr><tr><td>郭庆</td><td>F3049926</td><td>Z0016007</td></tr><tr><td>高萍</td><td>F3002581</td><td>Z0012806</td></tr><tr><td>李佩昆</td><td>F03091778</td><td>Z0020611</td></tr><tr><td>肖海明</td><td>F3075626</td><td>Z0018001</td></tr></table> # 免责声明： 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。