深度报告-2026-07-03-东吴证券-深耕高性能极薄铜箔_高端结构升级驱动长期成长_30页_1mb

嘉元科技（688388）总结

嘉元科技是一家深耕高性能锂电铜箔领域二十余年的领军企业，产品体系以锂电铜箔为核心，向高端电子箔延伸。目前，公司高端锂电铜箔市占率达 $50%$，并推动 $4.5\mu \mathrm{m}$ 极薄箔及HVLP高频高速电子箔国产替代。2026年第一季度公司实现营收34亿元、同比增长 $74%$，归母净利润1.21亿元、同比增长 $393%$，显示出业绩拐点已现，自由现金流逐步修复。

核心内容

1. 公司概况

• 行业地位：国内高性能锂电铜箔领先企业，产品以锂电铜箔为主，占营收 $86%$，2025年锂电铜箔营收达83.2亿元。
• 客户结构：与宁德时代等头部电池厂深度绑定，2025年11月签订62.6万吨战略合作协议（2026-2028年）。
• 技术突破：掌握 $4.5\mu \mathrm{m}$ 极薄铜箔技术，推动高端电子箔国产替代。
• 股权结构：实际控制人廖平元持股17.84%，公司通过参股恩达通（持股13.59%）切入AI算力赛道。

2. 行业供需反转与盈利提升

• 需求增长：2026年全球动储电池需求预计同比增长38%，带动锂电铜箔实际需求增至163万吨，2027年进一步增至197万吨。
• 供给收缩：2026-2027年全球新增产能仅21/23万吨，头部企业资本开支大幅收缩，行业进入紧平衡或供给缺口阶段。
• 加工费上行：随着供需改善，加工费中枢有望上行，2026年公司预计平均加工费将显著提升，助力盈利增长。
• 盈利修复：2026年公司预计归母净利润达10.8亿元，2027年有望进一步增至16.7亿元，对应PE分别为26/17倍，估值具备修复空间。

3. 财务表现

• 营收增长：2026年Q1营收34亿元，同比 $+74%$，2025年营收达121.2亿元。
• 毛利率恢复：2026年Q1毛利率恢复至7%，盈利水平触底回升。
• 自由现金流改善：2025年自由现金流缺口收窄至-4.7亿元，较2022年的-31.1亿元显著改善。

4. 产能与市场拓展

• 产能规划：2026年底总产能预计17.5万吨，2027年底预计20万吨，产能释放克制。
• 海外拓展：2026年海外客户出货量预计1万吨以上，2027年海外占比预计2万吨，产品毛利率优于国内。
• 出货量增长：2026年总出货量预计16万吨，同比 $+61.6%$，2027年预计19.6万吨，同比 $+30.7%$。

5. 产品结构优化

• 高端电子箔：2026年实现小批量供货，2027年有望迎来放量拐点，预计出货量达数千吨。
• 固态铜箔：已实现小批量供货，预计2026年出货量达600-1000吨，技术优势转化为客户优势。
• 成本控制：通过高开工率摊薄制造成本，持续内生降本，2025年单位成本下降2204元/吨，主要由制造费用优化驱动。

6. 参股恩达通

• 投资背景：2025年8月以5亿元投资恩达通13.59%，切入AI算力高景气赛道。
• 恩达通表现：专注高速光模块，2026年利润有望突破10亿元，受益于北美云厂商资本开支高增及光模块速率迭代驱动的量价齐升。

主要观点

• 嘉元科技在锂电铜箔领域具备显著技术优势和市场份额，2026年业绩有望持续修复。
• 全球锂电铜箔需求预计在2026年同比增长29%，行业供需结构反转，加工费有望持续上涨。
• 公司产能扩张节奏谨慎，2026年总出货量预计同比增长61.6%，盈利水平有望进一步提升。
• 高端电子箔和固态铜箔业务有望在2026-2027年迎来放量拐点，打开成长空间。
• 参股恩达通将为公司带来新的增长点，AI算力需求高景气有望提升估值。

关键信息

• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为10.8/16.7/22.7亿元，同比增长1789.8%/54.8%/35.9%。
• 估值：对应PE分别为26/17/12倍，估值具备修复空间。
• 风险提示：技术研发迭代风险、参股企业投资收益波动、客户集中度较高、产能消化不及预期、新业务拓展不及预期。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级，公司具备技术优势、客户绑定及财务修复潜力，未来成长空间广阔。