> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 嘉元科技（688388）总结 嘉元科技是一家深耕高性能锂电铜箔领域二十余年的领军企业，产品体系以锂电铜箔为核心，向高端电子箔延伸。目前，公司高端锂电铜箔市占率达 $50\%$，并推动 $4.5\mu \mathrm{m}$ 极薄箔及HVLP高频高速电子箔国产替代。2026年第一季度公司实现营收34亿元、同比增长 $74\%$，归母净利润1.21亿元、同比增长 $393\%$，显示出业绩拐点已现，自由现金流逐步修复。 ## 核心内容 ### 1. **公司概况** - **行业地位**：国内高性能锂电铜箔领先企业，产品以锂电铜箔为主，占营收 $86\%$，2025年锂电铜箔营收达83.2亿元。 - **客户结构**：与宁德时代等头部电池厂深度绑定，2025年11月签订62.6万吨战略合作协议（2026-2028年）。 - **技术突破**：掌握 $4.5\mu \mathrm{m}$ 极薄铜箔技术，推动高端电子箔国产替代。 - **股权结构**：实际控制人廖平元持股17.84%，公司通过参股恩达通（持股13.59%）切入AI算力赛道。 ### 2. **行业供需反转与盈利提升** - **需求增长**：2026年全球动储电池需求预计同比增长38%，带动锂电铜箔实际需求增至163万吨，2027年进一步增至197万吨。 - **供给收缩**：2026-2027年全球新增产能仅21/23万吨，头部企业资本开支大幅收缩，行业进入紧平衡或供给缺口阶段。 - **加工费上行**：随着供需改善，加工费中枢有望上行，2026年公司预计平均加工费将显著提升，助力盈利增长。 - **盈利修复**：2026年公司预计归母净利润达10.8亿元，2027年有望进一步增至16.7亿元，对应PE分别为26/17倍，估值具备修复空间。 ### 3. **财务表现** - **营收增长**：2026年Q1营收34亿元，同比 $+74\%$，2025年营收达121.2亿元。 - **毛利率恢复**：2026年Q1毛利率恢复至7%，盈利水平触底回升。 - **自由现金流改善**：2025年自由现金流缺口收窄至-4.7亿元，较2022年的-31.1亿元显著改善。 ### 4. **产能与市场拓展** - **产能规划**：2026年底总产能预计17.5万吨，2027年底预计20万吨，产能释放克制。 - **海外拓展**：2026年海外客户出货量预计1万吨以上，2027年海外占比预计2万吨，产品毛利率优于国内。 - **出货量增长**：2026年总出货量预计16万吨，同比 $+61.6\%$，2027年预计19.6万吨，同比 $+30.7\%$。 ### 5. **产品结构优化** - **高端电子箔**：2026年实现小批量供货，2027年有望迎来放量拐点，预计出货量达数千吨。 - **固态铜箔**：已实现小批量供货，预计2026年出货量达600-1000吨，技术优势转化为客户优势。 - **成本控制**：通过高开工率摊薄制造成本，持续内生降本，2025年单位成本下降2204元/吨，主要由制造费用优化驱动。 ### 6. **参股恩达通** - **投资背景**：2025年8月以5亿元投资恩达通13.59%，切入AI算力高景气赛道。 - **恩达通表现**：专注高速光模块，2026年利润有望突破10亿元，受益于北美云厂商资本开支高增及光模块速率迭代驱动的量价齐升。 ## 主要观点 - 嘉元科技在锂电铜箔领域具备显著技术优势和市场份额，2026年业绩有望持续修复。 - 全球锂电铜箔需求预计在2026年同比增长29%，行业供需结构反转，加工费有望持续上涨。 - 公司产能扩张节奏谨慎，2026年总出货量预计同比增长61.6%，盈利水平有望进一步提升。 - 高端电子箔和固态铜箔业务有望在2026-2027年迎来放量拐点，打开成长空间。 - 参股恩达通将为公司带来新的增长点，AI算力需求高景气有望提升估值。 ## 关键信息 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为10.8/16.7/22.7亿元，同比增长1789.8%/54.8%/35.9%。 - **估值**：对应PE分别为26/17/12倍，估值具备修复空间。 - **风险提示**：技术研发迭代风险、参股企业投资收益波动、客户集中度较高、产能消化不及预期、新业务拓展不及预期。 ## 投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级，公司具备技术优势、客户绑定及财务修复潜力，未来成长空间广阔。