20260328-浙商期货-_白银月报_流动性收紧压制银价_12页_5mb

报告摘要

2026年3月白银价格因流动性收紧、降息预期显著降温及区域性供需矛盾缓解出现20%以上的跌幅。当前白银价格处于历史低位，且在流动性收紧情形下，金银比处于较高水平，预计后市白银表现弱于黄金。

主要观点：

2月末起，受美伊冲突影响，油价急速拉升，金银等高位资产呈现类“风险资产属性”，被抽取流动性后显著下跌：

国内外银价差异受外汇、区域性供需及收盘时间等因素影响，金银比在3月底位于66附近。

实际利率与银价关系
实际利率与白银价格呈现较强负相关性。实际利率走低或为负值时，白银金融投资需求上升；反之则压制需求。
降息预期显著降温
- 美联储3月暂停降息，符合预期，但鲍威尔的鹰派发言导致降息预期进一步降温；
- CME数据显示，2026年已无降息预期，中长期降息逻辑取决于油价走势；
- 若油价持续高位，降息节奏放缓，甚至存在政策进一步转鹰的风险；
美国2月通胀与非农数据
- 2月CPI同比为2.4%，与预期一致，但地缘带来的能源价格冲击尚未完全显现；
- 非农就业人口减少9.2万人，失业率意外升至4.4%，市场降息预期回升；
- 数据公布后，市场降息预期回落，显示经济韧性仍存。
美联储内部分歧
- 美联储主席鲍威尔即将卸任，特朗普提名沃什为下一任主席，主张降息+缩表；
- 4名地方联储银行行长轮换，明尼阿波利斯和费城行长对全年温和降息持支持态度。

白银供需偏紧，连续5年出现缺口
- 2026年白银供应-需求为-2768吨，连续第六年处于紧缺；
- 供应端：矿产银供应预计26036吨，同比+0.25%；再生银供应预计6430吨，同比+7.0%；
- 需求端：总需求35277吨，同比-0.7%，实物投资增长抵消了工业需求下降。
显性库存总体充足
- 显性库存包括伦敦、苏黎世、加拿大及纽商所、上金所、上期所等交易所库存，占比达99.5%；
- 当前显性库存为50404吨，其中可流通量为14982吨；
- 伦敦市场可流通量下降，但已有所缓解，租借利率回落至历史正常波动区间。
白银挤仓问题缓解
- 伦敦市场白银挤仓问题较10月明显缓解；
- COMEX白银交割量同比下降43%，库存仍在快速下降，可直接交割的注册仓单为2400吨，占比23.5%。
光伏电池成本与银价关系
- 2024年12月光伏银浆成本在电池片成本中占比27%，但至2026年1月19日，银价上涨导致银浆成本占比升至47%；
- 银价上涨倒逼光伏企业加速降银进程，主要通过印刷技术升级和银包铜技术应用；
- 银包铜在HJT电池中已相对成熟，但在TOPCon中仍处于试产阶段；
- 银价维持在15000元/千克以上，企业对降银技术的推进持乐观态度。

区域性供需矛盾缓解
- 美国暂缓关键矿产加征关税，缓解市场对白银进口的担忧；
- 中国白银出口资质要求未发生改变，出口许可证管理方式延续，后续补库概率较大。
经济衰退风险
- 当前无衰退风险，萨姆法则未触发衰退预警；
- IMF预测美国当年经济增速为2.0%，环比提升0.1%。
其他风险因素
- 银价飙升可能倒逼光伏电池加速降银进程；
- 区域性供需失衡问题若完全解决，可能引发银价快速回落。

参与角色	行为导向	情形导向	现货敞口	策略推荐	套保衍生品	买卖	套保比例(%)	入场价格
终端消费企业	库存管理	有原料库存，担心银价下跌	多	建议进行库存套保	ag2606P16000	买入	100	1200
终端消费企业	采购管理	采购原材料，担心银价上涨	空	建议银价回调后买入套保	ag2606	买入	100	15000
冶炼企业	库存管理	有库存，担心银价下跌	多	建议进行库存套保	ag2606P16000	买入	100	1200
冶炼企业	采购管理	采购原材料，担心银价上涨	空	建议银价回调后买入套保	ag2606	买入	100	15000