> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 白银月报20260328总结 ## 核心观点 2026年3月白银价格因流动性收紧、降息预期显著降温及区域性供需矛盾缓解出现20%以上的跌幅。当前白银价格处于历史低位，且在流动性收紧情形下，金银比处于较高水平，预计后市白银表现弱于黄金。 **主要观点**： - 短期流动性收紧导致白银价格下跌，成为“流动性血包”； - 美联储暂停降息，降息预期降温压制白银金融投资需求； - 区域性供需矛盾缓解，但未来库存变化仍取决于降息逻辑是否回归； - 中长期来看，白银价格取决于中东局势发展，若油价下行，降息逻辑或回归，否则存在进一步转鹰风险。 ## 月度综述 ### 行情回顾 2月末起，受美伊冲突影响，油价急速拉升，金银等高位资产呈现类“风险资产属性”，被抽取流动性后显著下跌： - **伦敦银**：价格跌至67.8美元/盎司，下跌24.6%； - **COMEX白银**：价格跌至69.8美元/盎司，下跌24.1%； - **沪银主力合约**：价格为17489元/千克，下跌23.2%； - **上海黄金交易所AG（T+D）现货合约**：价格为17467元/千克，下跌26.1%； 国内外银价差异受外汇、区域性供需及收盘时间等因素影响，金银比在3月底位于66附近。 ### 金融属性 1. **实际利率与银价关系** 实际利率与白银价格呈现较强负相关性。实际利率走低或为负值时，白银金融投资需求上升；反之则压制需求。 2. **降息预期显著降温** - 美联储3月暂停降息，符合预期，但鲍威尔的鹰派发言导致降息预期进一步降温； - CME数据显示，2026年已无降息预期，中长期降息逻辑取决于油价走势； - 若油价持续高位，降息节奏放缓，甚至存在政策进一步转鹰的风险； 3. **美国2月通胀与非农数据** - 2月CPI同比为2.4%，与预期一致，但地缘带来的能源价格冲击尚未完全显现； - 非农就业人口减少9.2万人，失业率意外升至4.4%，市场降息预期回升； - 数据公布后，市场降息预期回落，显示经济韧性仍存。 4. **美联储内部分歧** - 美联储主席鲍威尔即将卸任，特朗普提名沃什为下一任主席，主张降息+缩表； - 4名地方联储银行行长轮换，明尼阿波利斯和费城行长对全年温和降息持支持态度。 ## 商品属性 1. **白银供需偏紧，连续5年出现缺口** - 2026年白银供应-需求为-2768吨，连续第六年处于紧缺； - **供应端**：矿产银供应预计26036吨，同比+0.25%；再生银供应预计6430吨，同比+7.0%； - **需求端**：总需求35277吨，同比-0.7%，实物投资增长抵消了工业需求下降。 2. **显性库存总体充足** - 显性库存包括伦敦、苏黎世、加拿大及纽商所、上金所、上期所等交易所库存，占比达99.5%； - 当前显性库存为50404吨，其中可流通量为14982吨； - 伦敦市场可流通量下降，但已有所缓解，租借利率回落至历史正常波动区间。 3. **白银挤仓问题缓解** - 伦敦市场白银挤仓问题较10月明显缓解； - COMEX白银交割量同比下降43%，库存仍在快速下降，可直接交割的注册仓单为2400吨，占比23.5%。 4. **光伏电池成本与银价关系** - 2024年12月光伏银浆成本在电池片成本中占比27%，但至2026年1月19日，银价上涨导致银浆成本占比升至47%； - 银价上涨倒逼光伏企业加速降银进程，主要通过印刷技术升级和银包铜技术应用； - 银包铜在HJT电池中已相对成熟，但在TOPCon中仍处于试产阶段； - 银价维持在15000元/千克以上，企业对降银技术的推进持乐观态度。 ## 风险评估 1. **区域性供需矛盾缓解** - 美国暂缓关键矿产加征关税，缓解市场对白银进口的担忧； - 中国白银出口资质要求未发生改变，出口许可证管理方式延续，后续补库概率较大。 2. **经济衰退风险** - 当前无衰退风险，萨姆法则未触发衰退预警； - IMF预测美国当年经济增速为2.0%，环比提升0.1%。 3. **其他风险因素** - 银价飙升可能倒逼光伏电池加速降银进程； - 区域性供需失衡问题若完全解决，可能引发银价快速回落。 ## 关键数据与事件回顾 - **2026年3月**：美联储暂停降息，降息预期显著降温； - **2026年2月**：美国非农就业人口减少9.2万，失业率升至4.4%； - **2025年10月**：伦敦银市场出现挤仓，可流通量降至历史新低； - **2025年8月**：白银被列入关键矿产清单草案，引发关税担忧； - **2026年3月**：CME数据显示，美联储2026年无降息预期。 ## 操作建议 | 参与角色 | 行为导向 | 情形导向 | 现货敞口 | 策略推荐 | 套保衍生品 | 买卖 | 套保比例(%) | 入场价格 | |------------------|----------------|------------------------------|----------|----------------------------------------|------------|------|-------------|----------------| | 终端消费企业 | 库存管理 | 有原料库存，担心银价下跌 | 多 | 建议进行库存套保 | ag2606P16000 | 买入 | 100 | 1200 | | 终端消费企业 | 采购管理 | 采购原材料，担心银价上涨 | 空 | 建议银价回调后买入套保 | ag2606 | 买入 | 100 | 15000 | | 冶炼企业 | 库存管理 | 有库存，担心银价下跌 | 多 | 建议进行库存套保 | ag2606P16000 | 买入 | 100 | 1200 | | 冶炼企业 | 采购管理 | 采购原材料，担心银价上涨 | 空 | 建议银价回调后买入套保 | ag2606 | 买入 | 100 | 15000 | ## 金银比 - 金银比运行至66附近，仍处于历史较低位置； - 流动性收紧情形下，金银比以上升为主，影响后市白银表现弱于黄金。