深度报告-20221227-国信证券-芯能科技-603105.SH-_自发自用_余电上网_光伏运营龙头_独立储能业务具备先发优势_31页_1mb

芯能科技（603105.SH）总结

核心内容

芯能科技是一家专注于分布式光伏运营的公司，已从单一的光伏组件制造商转型为复合型光伏电站运营商。公司主要采用“自发自用、余电上网”的模式，自持电站规模达到662MW，具备稳定的电力供应和用户资源，形成独特的供电用电商业模式。

公司积极拓展新业务，包括充电桩和储能业务，以增强综合竞争力。其储能业务基于“谷价买电、峰价卖电”的模式，具备先发优势，并计划开发储能逆变器产品，进一步拓展市场。

主要观点

• 业务转型成功：公司已从光伏组件生产转型为光伏电站运营，实现了业务结构优化，营业收入和利润持续增长。
• 盈利模式优化：公司受益于大工业电价上调和“隔墙售电”政策的推进，自发自用电价和上网电价的差异使光伏发电业务收益显著提升。
• 技术与经验优势：公司在分布式光伏业务方面积累丰富的项目经验，拥有成熟的运维体系和智能监测平台，提升客户满意度与项目收益。
• 政策利好明显：国家对分布式光伏的政策支持不断加强，尤其在中东部地区，推动了公司业务在浙江、江苏、广东等省份的快速发展。
• 储能业务前景广阔：随着“双碳”目标的推进，储能成为新型电力系统的重要组成部分，公司具备良好的先发优势，有望成为新的利润增长点。

关键信息

光伏业务

• 公司自持电站规模稳步增长，截至2022年6月累计并网容量约662MW，另有167MW在建和待建。
• 光伏发电业务贡献公司主要营收和利润，2022H1实现收入2.4亿元，毛利率达65.61%。
• 自发自用电价为0.57元/千瓦时，余电上网电价较低，自发自用比例达78%。
• 公司2022-2024年营业收入预计分别为6.6、8.6、10.8亿元，归属母公司净利润分别为1.9、2.6、3.2亿元，年增速分别为75.9%、34.2%、21.7%。
• 每股收益预计分别为0.39、0.52、0.63元，对应合理估值16.84-17.36元，较当前股价有36%-40%溢价。

储能业务

• 储能业务通过“谷价买电、峰价卖电”的方式实现盈利，盈利取决于电池成本和电价差。
• 公司已具备一定的储能运营能力，未来将加速储能项目落地，预计2022年储能容量达到10MWh，逐步提升至120MWh。
• 电化学储能电站IRR随着电价差和建设成本变化而波动，公司具备较强盈利能力。

公司竞争优势

• 技术与经验优势：公司深耕分布式光伏行业多年，拥有丰富的项目经验、成熟的技术方案和智能运维平台。
• 客户资源丰富：公司已拥有GW级的分布式客户资源，客户黏性高，项目服务期长，保障收入稳定。
• 品牌溢价能力：公司凭借优质服务和良好口碑，在行业中具有较强的市场竞争力。

风险提示

• 装机规模增长不及预期。
• 电价大幅下降或市场竞争加剧。

业务拓展与市场前景

• 省内业务强劲：公司主要业务集中在浙江省，2022H1自持装机中约90%位于省内，省内市占率较高。
• 省外稳步拓展：公司已在江苏、安徽、江西、广东等省份布局，未来将优先发展工商业基础好、电价高的中东部省份。
• 政策推动发展：国家出台多项政策鼓励分布式光伏发展，尤其在“整县推进”方案下，公司有望进一步拓展市场。

技术与产品

• 公司已开发两款储能逆变器产品，分别面向电力不稳定的地区和光伏与储能一体化场景。
• 逆变器产品具备较高的定制化能力，适用于不同市场需求。

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	427	445	663	859	1,076
净利润(百万元)	81	110	193.53	259.75	316.09
每股收益(元)	0.16	0.22	0.39	0.52	0.63
EBIT Margin	40.0%	44.0%	42.9%	42.6%	42.9%
ROE	5.3%	6.8%	11.6%	14.8%	17.1%
市盈率(PE)	76.8	56.4	32.1	23.9	19.6
EV/EBITDA	23.9	22.4	18.5	16.2	14.1
市净率(PB)	4.05	3.86	3.72	3.54	3.35

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 合理估值：16.84-17.36元/股，对应PE为33-34倍（工商业分布式光伏业务）和20-21倍（储能业务）。
• 盈利预测：未来三年公司盈利将持续增长，毛利率和净利润率逐步提升。

未来展望

• 随着“双碳”目标的推进，储能和虚拟电厂将成为公司重点发展方向。
• 公司在政策支持下，有望持续扩大装机规模，提升盈利能力。
• 储能逆变器产品的推出将为公司打开新的市场空间，提升整体竞争力。