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国泰海通 | 非银：如何理解券商板块的科创属性和弹性 —— 券商行业趋势跟踪 总结

核心内容

本报告主要分析券商板块的科创属性及盈利弹性，指出科创投资是券商行业继国际业务和财富管理之后的第三条成长主线。报告强调了头部券商和具有地域优势的中型券商在科创投资方面的潜力，并提供了相关数据支持。

主要观点

• 科创属性与盈利弹性：科创投资作为券商的重要增长点，具备显著的盈利弹性。2026年预计券商板块的盈利弹性将超过200亿元。
• 盈利来源多样化：主要盈利来源包括双创跟投、一级投资和PE管理，其中双创跟投的浮盈表现尤为突出。
• 头部券商优势明显：头部券商凭借全链条服务能力，在科创投资中占据有利地位，具有更高的盈利潜力。
• 地域优势与科创布局：部分中型券商依托地域优势，在科创投资领域表现优异，尤其在浙江、湖北、安徽等科创资源丰富的省份。
• 重点项目带动弹性：重点项目如科创板IPO排队企业，若市值较高且券商有参股，将显著提升盈利弹性。但这类案例相对较少。

关键信息

1. 创新创业跟投（双创跟投）

• 2025年科创板IPO上市T日、T+10日、T+180日较发行价的平均涨幅在200%-260%之间。
• 假设2026年科创板IPO规模为600亿元，平均跟投比例为3%，则潜在跟投规模为18亿元，预期浮盈45亿元。
• 2026年第二季度，头部券商单季跟投浮盈有望达到70亿元以上。

2. 一级投资与PE管理

• 2019-2025年，一级投资和PE管理合计对行业利润的贡献平均为7%。
• 2025年，上市券商另类子和私募子利润合计贡献达136亿元，远高于2024年的14亿元。
• 地域优势明显的券商在该领域表现突出，如浙江、湖北、安徽等地的券商。

3. 重点项目分析

• 梳理科创板IPO排队项目中模拟市值100亿以上的公司，发现类似招商证券、华安证券因投资长鑫科技而获得显著弹性的情况较少。
• 广发证券、中信证券、招商证券等在部分大型拟IPO项目中有一定参股，显示出其在重点项目中的布局能力。

4. 投资建议

• 关注头部券商：具备全链条服务能力的头部券商在科创投资中更具优势。
• 关注地域优势券商：在科创资源丰富的地区布局的中型券商，可能在未来获得更高盈利弹性。

风险提示

• 资本市场波动：市场环境变化可能影响券商的盈利能力。
• 项目上市不确定性：重点项目能否顺利上市存在较大不确定性，可能影响投资回报。

结论

券商板块的科创属性主要体现在其在科技创新企业投融资中的深度参与，而盈利弹性则来源于双创跟投、一级投资和PE管理等多个维度。报告建议投资者关注具备全链条服务能力的头部券商以及依托地域优势、科创属性较高的中型券商，同时需注意市场波动和项目上市的不确定性。