> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 有色金属研究团队分析总结 ## 核心内容概述 本报告由建信期货有色金属研究团队发布，重点分析了2025年4月锌价走势及基本面变化，探讨了锌矿供应、冶炼利润、出口窗口、下游需求等多重因素对锌价的影响。团队成员包括彭婧霖、张平、余菲菲，联系方式详见文末。 ## 主要观点 ### 1. 锌价走势分析 - **一季度锌价波动剧烈**：先扬后抑，整体呈冲高回落态势，沪锌主力一度摸高26985元/吨，但随后因高库存和需求疲软压制盘面。 - **4月锌价震荡上行**：受宏观利好、海外供应收紧及成本支撑影响，沪锌运行区间在23500-24515元/吨。 - **短期走势展望**：锌价将延续宏观与外盘主导的震荡格局，重心小幅上移，预计运行区间为23500-25000元/吨。 ### 2. 基本面分析 #### 2.1 矿端收紧筑底 - **海外矿企产量指引下调**：2026年全球精锌产量预计增长1.4%至1399万吨，需求增长1.3%至1400万吨，市场将出现1.9万吨短缺。 - **矿端扰动持续**：美伊冲突、澳洲矿山运输受阻、嘉能可及Nyrstar冶炼厂事故等事件加剧供应紧张，LME锌库存降至10万吨以下。 - **国内矿端修复有限**：锌精矿复产带动产量环比提升，但进口矿加工费持续负值，冶炼厂转向采购国产矿，推动国产TC下行至850元/吨。 #### 2.2 冶炼利润承压 - **副产品支撑冶炼利润**：硫酸价格高位运行，修复冶炼端亏损，支撑精炼锌开工维持在85.45%。 - **硫酸出口管控影响**：5月起硫酸出口受限，内销压力上升，若酸价回落，冶炼利润将承压，锌锭供应可能受到扰动。 #### 2.3 出口窗口临近开启 - **进口窗口关闭**：4月末进口亏损扩大至-3940元/吨，进口量预计显著回落。 - **出口窗口打开预期**：锌锭出口盈亏逐步收窄，但出口实质放量仍受制于政策及物流等因素。 #### 2.4 下游需求分化 - **镀锌开工回升**：受基建订单支撑，开工率提升至62.38%。 - **压铸锌合金放量有限**：受高价抑制，开工率提升至51.13%，终端消费一般。 - **氧化锌需求分化**：大型企业订单稳定，小型厂已提前停产，电子级需求有限。 #### 2.5 房地产行业筑底调整 - **行业整体承压**：房地产开发投资同比降幅扩大，销售面积及销售额增速放缓。 - **核心城市率先回暖**：上海等一线城市二手房价格企稳回升，带动地产结构性修复。 #### 2.6 新能源车增速放缓 - **新能源车销量增长放缓**：2025年新能源车销量同比增加28.2%，但增速显著下滑。 - **政策驱动减弱**：补贴退坡、购置税优惠调整，新能源车市场进入增速放缓阶段。 #### 2.7 白电排产承压，出口分化 - **内销排产下滑**：空调、洗衣机排产同比下降，冰箱排产小幅增长。 - **出口冷暖不一**：冰箱出口表现亮眼，空调及洗衣机出口面临物流成本高企、贸易壁垒等挑战。 ## 关键信息 - **矿端支撑**：海外矿山及冶炼厂扰动持续，LME锌库存去库至10万吨以下，构成锌价底部支撑。 - **TC下行**：国产锌矿加工费持续下行至850元/吨，原料偏紧及低TC限制锌锭增产。 - **硫酸价格高位**：华东市场硫酸价格4月上涨39.2%，支撑冶炼利润，但出口管控政策可能导致酸价回落。 - **库存压力**：国内锌锭社会库存高企，压制盘面上行空间。 - **出口窗口**：出口窗口临近开启，但实际放量仍有限，难以快速缓解国内库存压力。 - **房地产修复**：核心城市率先回暖，但整体仍处于调整期。 - **新能源车政策转向**：财政补贴减弱，技术门槛提高，市场增速放缓。 - **白电排产分化**：内销承压，出口表现不一，需关注618促销及新能效标准实施。 ## 未来关注点 - **副产品价格走势**：硫酸价格回落可能影响冶炼利润及锌锭供应。 - **出口窗口打开情况**：关注出口实质放量对国内库存的缓解作用。 - **下游需求变化**：镀锌、压铸锌合金、氧化锌需求走势及铁塔新订单落地情况。 - **房地产政策与销售回暖**：核心城市政策效应及销售数据改善情况。 - **新能源车政策与市场表现**：政策调整对市场增长的影响。 - **白电618促销及新能效标准**：对终端需求的修复作用。 ## 联系方式 ### 研究团队联系方式 - **彭婧霖** 电话：021-60635740 邮箱：pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 - **张平** 电话：021-60635734 邮箱：zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 - **余菲菲** 电话：021-60635729 邮箱：yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 ### 建信期货联系方式 - **地址**：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 - **邮编**：200120 - **全国客服电话**：400-90-95533 - **邮箱**：service@ccb.ccbfutures.com - **网址**：http://www.ccbfutures.com