20260508-建信期货-锌期货月报_矿端收紧筑底_关注冶炼与出口边际利多_16页_1mb

有色金属研究团队分析总结

核心内容概述

本报告由建信期货有色金属研究团队发布，重点分析了2025年4月锌价走势及基本面变化，探讨了锌矿供应、冶炼利润、出口窗口、下游需求等多重因素对锌价的影响。团队成员包括彭婧霖、张平、余菲菲，联系方式详见文末。

主要观点

1. 锌价走势分析

• 一季度锌价波动剧烈：先扬后抑，整体呈冲高回落态势，沪锌主力一度摸高26985元/吨，但随后因高库存和需求疲软压制盘面。
• 4月锌价震荡上行：受宏观利好、海外供应收紧及成本支撑影响，沪锌运行区间在23500-24515元/吨。
• 短期走势展望：锌价将延续宏观与外盘主导的震荡格局，重心小幅上移，预计运行区间为23500-25000元/吨。

2. 基本面分析

2.1 矿端收紧筑底

• 海外矿企产量指引下调：2026年全球精锌产量预计增长1.4%至1399万吨，需求增长1.3%至1400万吨，市场将出现1.9万吨短缺。
• 矿端扰动持续：美伊冲突、澳洲矿山运输受阻、嘉能可及Nyrstar冶炼厂事故等事件加剧供应紧张，LME锌库存降至10万吨以下。
• 国内矿端修复有限：锌精矿复产带动产量环比提升，但进口矿加工费持续负值，冶炼厂转向采购国产矿，推动国产TC下行至850元/吨。

2.2 冶炼利润承压

• 副产品支撑冶炼利润：硫酸价格高位运行，修复冶炼端亏损，支撑精炼锌开工维持在85.45%。
• 硫酸出口管控影响：5月起硫酸出口受限，内销压力上升，若酸价回落，冶炼利润将承压，锌锭供应可能受到扰动。

2.3 出口窗口临近开启

• 进口窗口关闭：4月末进口亏损扩大至-3940元/吨，进口量预计显著回落。
• 出口窗口打开预期：锌锭出口盈亏逐步收窄，但出口实质放量仍受制于政策及物流等因素。

2.4 下游需求分化

• 镀锌开工回升：受基建订单支撑，开工率提升至62.38%。
• 压铸锌合金放量有限：受高价抑制，开工率提升至51.13%，终端消费一般。
• 氧化锌需求分化：大型企业订单稳定，小型厂已提前停产，电子级需求有限。

2.5 房地产行业筑底调整

• 行业整体承压：房地产开发投资同比降幅扩大，销售面积及销售额增速放缓。
• 核心城市率先回暖：上海等一线城市二手房价格企稳回升，带动地产结构性修复。

2.6 新能源车增速放缓

• 新能源车销量增长放缓：2025年新能源车销量同比增加28.2%，但增速显著下滑。
• 政策驱动减弱：补贴退坡、购置税优惠调整，新能源车市场进入增速放缓阶段。

2.7 白电排产承压，出口分化

• 内销排产下滑：空调、洗衣机排产同比下降，冰箱排产小幅增长。
• 出口冷暖不一：冰箱出口表现亮眼，空调及洗衣机出口面临物流成本高企、贸易壁垒等挑战。

关键信息

• 矿端支撑：海外矿山及冶炼厂扰动持续，LME锌库存去库至10万吨以下，构成锌价底部支撑。
• TC下行：国产锌矿加工费持续下行至850元/吨，原料偏紧及低TC限制锌锭增产。
• 硫酸价格高位：华东市场硫酸价格4月上涨39.2%，支撑冶炼利润，但出口管控政策可能导致酸价回落。
• 库存压力：国内锌锭社会库存高企，压制盘面上行空间。
• 出口窗口：出口窗口临近开启，但实际放量仍有限，难以快速缓解国内库存压力。
• 房地产修复：核心城市率先回暖，但整体仍处于调整期。
• 新能源车政策转向：财政补贴减弱，技术门槛提高，市场增速放缓。
• 白电排产分化：内销承压，出口表现不一，需关注618促销及新能效标准实施。

未来关注点

• 副产品价格走势：硫酸价格回落可能影响冶炼利润及锌锭供应。
• 出口窗口打开情况：关注出口实质放量对国内库存的缓解作用。
• 下游需求变化：镀锌、压铸锌合金、氧化锌需求走势及铁塔新订单落地情况。
• 房地产政策与销售回暖：核心城市政策效应及销售数据改善情况。
• 新能源车政策与市场表现：政策调整对市场增长的影响。
• 白电618促销及新能效标准：对终端需求的修复作用。

联系方式

研究团队联系方式

• 彭婧霖
  电话：021-60635740
  邮箱：pengjinglin@ccb.ccbfutures.com
  期货从业资格号：F3075681

• 张平
  电话：021-60635734
  邮箱：zhangping@ccb.ccbfutures.com
  期货从业资格号：F3015713

• 余菲菲
  电话：021-60635729
  邮箱：yufeifei@ccb.ccbfutures.com
  期货从业资格号：F3025190

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