达达集团（DADA）总结
核心内容
达达集团（DADA）是一家中国领先的本地即时零售和配送平台，旗下拥有两大核心业务：达达快送（DaDa Now）和京东到家（JDDJ）。达达快送专注于本地即时配送服务，而京东到家则是提供即时零售服务的平台，两者共同构成了达达集团的业务基础。
主要观点
- 达达快送是中国社会化同城配送市占率最高的即时配送平台，依托众包模式，为KA、B、C用户提供服务，满足不同场景需求。
- 京东到家作为中国领先的本地即时零售平台，依托达达快送的履约能力，与全国85家百强超市合作，尤其与沃尔玛等大型商超形成战略合作，为消费者提供约1小时的配送服务。
- 即时零售市场空间广阔，预计2025年交易规模可达11936亿元，平台模式助力传统商超实现线上化，提升履约效率和用户触达能力。
- 达达快送在2021年覆盖全国2600多个县区市，京东到家覆盖1800多个县区市，业务扩展迅速。
- 公司在2022-2024年预计收入分别为98.8亿元、138.6亿元、180.8亿元，毛利率有望从2021年的25.2%提升至36.5%。
- 公司的盈利预测基于物流行业和电商行业的PS及P/GMV估值，给予2022年市值25亿美元，目标价9.5美元，首次覆盖给予“买入”评级。
关键信息
盈利预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
同比增长 |
归属母公司净利润（亿元） |
毛利率（%） |
| 2022E |
98.8 |
43.9% |
-15.3 |
31.3 |
| 2023E |
138.6 |
40.2% |
5.2 |
35.5 |
| 2024E |
180.8 |
30.5% |
10.5 |
36.5 |
市场数据
| 指标 |
数值（美元） |
| 收盘价 |
8.07 |
| 一年最低/最高价 |
5.00/13.48 |
| 市净率 |
6.48 |
| 流通市值 |
1983.31 |
| 总市值 |
1983.31 |
财务状况
- 资产负债率：14.57%
- 总股本：1041.11百万股
- 流通股：1041.11百万股
- 每股净资产：7.90元
- 流动比例：2.4以上
- 三费比例：销售费用率从59.4%降至49.4%，管理费用率和研发费用率稳中有降
业务发展
- 京东到家：覆盖1800多个县区市，与85家百强超市合作，2021年贡献20.2%的收入。
- 达达快送：覆盖2600多个县区市，提供多样化的配送服务，包括帮送、帮取、帮买等。
- 技术赋能：自研海博系统、沧海系统、智慧物流系统等，提升履约效率和用户体验。
- 无人配送：已应用于山姆、永辉等商超，作为补充运力，提高稳定性。
合作与市场
- 主要合作伙伴：包括沃尔玛、永辉超市、华润万家等。
- 平台模式：相比自营模式，平台模式SKU丰富，扩张速度快，且对传统商超具有较强赋能能力。
- 即时配送市场：主要玩家包括美团配送、蜂鸟即配、达达快送等，其中达达快送依托京东商流，具有较强竞争力。
投资评级
- 估值：达达快送业务部分2022年0.9倍PS，京东到家业务部分2022年0.2倍P/GMV，对应2022年市值25亿美元，目标价9.5美元。
- 首次覆盖评级：给予“买入”评级。
风险提示
- 监管政策风险：涉及个人信息处理，需遵守《个人信息保护法》。
- 市场竞争加剧风险：市场玩家众多，技术发展迅速，需持续投入资源以保持竞争力。
- 低线城市拓展风险：若拓展不及预期，可能影响公司增长。
业务模式对比
| 模式 |
优势 |
劣势 |
| 平台模式 |
SKU丰富，扩张快 |
品质依赖商家 |
| 前置仓模式 |
产品把控力强，适合生鲜 |
资产较重，扩张慢 |
| 店仓一体模式 |
提供线下体验，增加信任度 |
资产重，扩张慢 |
财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
3,443 |
7,693 |
8,572 |
10,466 |
| 非流动资产 |
1,837 |
1,677 |
1,614 |
1,595 |
| 资产总计 |
5,281 |
9,370 |
10,186 |
12,061 |
| 流动负债 |
1,492 |
2,679 |
3,001 |
3,864 |
| 负债合计 |
1,492 |
2,679 |
3,001 |
3,864 |
| 归属母公司股东权益 |
3,789 |
6,691 |
7,184 |
8,197 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
-2,658 |
- |
- |
- |
总结
达达集团凭借其在即时零售和配送领域的领先地位，持续拓展业务，并通过技术赋能和战略合作，提升履约效率和用户体验。公司在2022-2024年预计收入增长显著，毛利率逐步提升，展现出良好的发展前景。尽管面临监管政策、市场竞争和低线城市拓展等风险，但其在平台模式和即时配送方面的优势使其具备较强的竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。