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别了，鲍威尔：总结

核心内容

本文主要探讨了美联储主席鲍威尔卸任的背景及其对美国货币政策和财政政策的影响。文章指出，鲍威尔的卸任标志着“小政府时代”的结束，而货币政策正逐渐成为财政扩张的工具。

主要观点

1. 鲍威尔卸任的背景

   • 鲍威尔在参议院听证会中表现不佳，但其卸任并非因听证会失败，而是联储内部权力结构变化的结果。
   • 他选择以“低姿态”留任理事，既是为了维护联储的独立性，也是为了保留对抗特朗普的底牌。

2. 货币政策的演变与独立性

   • 鲍威尔的任期中，联储在高波动环境下通过预期管理实现了与市场的“互相”制衡。
   • 尽管鲍威尔在疫情后推动了美国经济的“软着陆”，但他也面临越来越多的阻力，逐渐失去独立性。
   • 联储的政策创新（如平均通胀目标制）并非鲍威尔首创，而是其对已有理念的延续。

3. 时代背景与政策影响

   • 过去四十年，全球经济对货币政策的敏感性呈指数级增长，使得货币政策更难以独立于政治和财政政策。
   • 疫情加速了从“小政府”向“大政府”转型，货币政策正逐渐成为财政扩张的配套工具。

4. 鲍威尔的政策遗产

   • 鲍威尔在任期间推动了联储权力结构的分散化与制度化，通过票委、理事和地方联储官员的发声，增强了与市场的互动。
   • 他的政策决策（如加息、降息、缩表等）反映了对供给冲击和疫情后经济环境的应对。

5. 未来展望

   • 鲍 Powell 的卸任不会立即结束货币政策的波动，反而可能加剧市场的不确定性。
   • 长期来看，美元霸权的终结可能是一个缓慢发生的长周期变量，而短期的降息预期则取决于关税和战争的影响。

关键信息

• 鲍威尔卸任：鲍威尔卸任联储主席，标志着“小政府时代”的结束。
• 政策独立性：鲍威尔在任期间尽量维持联储的独立性，但近年来受到政治和财政政策的制约。
• 时代变迁：货币政策正逐渐退化为财政扩张的工具，而财政政策成为主导。
• 市场波动：随着联储主席的更替，市场对政策的反应更加敏感，资产定价将更加割裂。
• 未来挑战：未来政策将更多受到政治因素影响，如特朗普的军事政策和关税问题。

图表说明

• 图1：联储利率决议反对票数，显示货币政策异见增加。
• 图2：鲍威尔相较于伯南克与耶伦，公开发言次数/占比相对较小。
• 图3：鲍威尔并未完全被美股所裹挟，但已不复2018年“加息”之勇。
• 图4：美股市值/GDP比例迅速上升，加大了货币政策调控难度。
• 图5：精英治理时代的“最后一舞”。
• 图6：美国赤字率水平将很难明显收窄。
• 图7：10年期盈亏平衡通胀率和通胀互换定价沃什政策“可信度”的下降。

风险提示

• 特朗普军事政策不确定性：可能导致局势失控。
• 能源短缺：对需求的冲击可能拖累全球经济进入衰退模式。
• 全球央行快速转向：可能带来全球二轮通胀风险。

团队介绍

• 宋雪涛：美国北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。
• 钟天：芝加哥大学经济学硕士，负责海外经济和全球货币政策研究。

报告信息

• 报告名称：《别了，鲍 Powell》
• 对外发布时间：2026年4月30日
• 报告发布机构：国金证券股份有限公司
• 证券分析师：宋雪涛、钟天

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