> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 松发股份：民营造船龙头启航总结 ## 核心内容概述 松发股份作为民营造船行业的领先企业，于2026年7月7日发布半年度业绩预增公告，预计2026年上半年实现归母净利润36.0亿元，同比大幅增长456.3%；扣非归母净利润35.0亿元，同比激增2922.8%。公司新接订单数量达207艘，其中超大型液氨运输船（VLAC）首次纳入订单矩阵，显示其在高附加值船型领域的突破。公司订单储备充足，交船计划已排至2030年，累计接单量超过500艘，处于国内民营船厂第一梯队。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2026年上半年，公司归母净利润和扣非归母净利润均实现远超预期的大幅增长，反映出公司业务扩张与盈利能力的显著提升。 - **订单结构优化**：集装箱船与油轮占比达72%，表明公司正在向高附加值船型转型，进一步巩固其市场竞争力。 - **交付能力提升**：上半年实现40艘高质量船舶交付，交付节奏加快，生产能力逐步释放，赢得海外客户认可。 - **产能扩张加速**：公司持续推进产能建设，计划通过定增募资70亿元，总投资约135亿元，涵盖绿色智能高端船舶制造、配套升级及码头建设，推动全产业链布局。 - **财务指标改善**：随着业务扩张，公司资产规模和盈利能力显著提升，ROE从28.08%增长至45.95%，资产周转率逐步提高，负债率下降，偿债能力增强。 - **估值与投资建议**：公司当前PE为19倍，预计2026-2028年归母净利润分别为80亿元、159亿元、201亿元，对应EPS分别为8.3元、16.4元、20.7元，PE分别为19X、10X、8X，具备较高的成长性，维持“推荐”评级。 - **风险提示**：包括行业景气度回落、项目建设进度不及预期、订单交付风险、原材料价格波动以及高端船型技术拓展风险等。 ## 关键信息汇总 ### **财务预测（单位：百万元）** | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 21,639 | 61,627 | 87,106 | 103,999 | | 营业收入增长率 | 275.0% | 184.8% | 41.3% | 19.4% | | 归母净利润 | 2,655 | 8,036 | 15,947 | 20,078 | | 归母净利润增长率 | 1,083.1% | 202.7% | 98.4% | 25.9% | | 每股收益(元) | 2.73 | 8.28 | 16.43 | 20.68 | | P/E | 59 | 19 | 10 | 8 | | P/S | 7.2 | 2.5 | 1.8 | 1.5 | | P/B | 16.5 | 8.9 | 4.7 | 2.9 | | EV/EBITDA | 38 | 15 | 8 | 6 | ### **主要财务指标** | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | ROA | 7.71% | 10.77% | 13.45% | 12.99% | | ROE | 28.08% | 45.95% | 47.69% | 37.52% | | 付息债务率 | 32.03% | 26.86% | 25.37% | 22.59% | | 资产负债率 | 80.86% | 82.49% | 75.64% | 68.87% | | 应收账款周转天数 | 2.67 | 1.19 | 1.45 | 1.56 | | 存货周转天数 | 73.44 | 68.74 | 88.33 | 92.61 | | 总资产周转率 | 0.63 | 0.83 | 0.73 | 0.67 | ### **现金流与资产负债情况** | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | -1,458 | 4,222 | 12,706 | 19,187 | | 投资活动现金流 | -9,600 | -13,841 | -15,887 | -9,690 | | 筹资活动现金流 | 16,406 | 13,835 | 6,226 | 3,282 | | 现金净流量 | 5,308 | 4,216 | 3,044 | 12,779 | | 货币资金 | 7,215 | 11,431 | 14,475 | 27,254 | | 流动资产合计 | 29,032 | 66,246 | 88,631 | 114,752 | | 非流动资产合计 | 20,360 | 33,644 | 48,642 | 57,139 | | 资产合计 | 49,392 | 99,891 | 137,272 | 171,891 | | 负债合计 | 39,940 | 82,403 | 103,838 | 118,378 | | 股东权益合计 | 9,452 | 17,488 | 33,435 | 53,513 | ## 投资建议与风险提示 ### **投资建议** - 公司业绩增长强劲，预计2026-2028年归母净利润将分别达到80亿元、159亿元、201亿元，对应EPS分别为8.3元、16.4元、20.7元。 - 公司兼具行业景气度与自身成长性，盈利弹性与确定性兼备，维持“推荐”评级。 ### **风险提示** 1. 行业景气回落风险 2. 项目建设及产能释放不及预期风险 3. 订单交付及执行风险 4. 原材料价格波动风险 5. 高端船型拓展及技术风险 ## 结论 松发股份凭借新接订单的快速增长和高质量交付能力，正在成为民营造船行业的标杆。公司通过产能扩张与全产业链布局，加速向全球领先的综合性船舶制造基地迈进。财务指标显示公司盈利能力增强，估值合理，具备长期投资价值。然而，行业周期性波动和项目建设进度仍是潜在风险点，投资者需关注其发展动态及风险控制能力。