> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益定期 # 节后资金无需过滤——流动性和机构行为跟踪 节前一周资金价格下降，票据利率收于 $1.15\%$ 。节前一周（2026年2月9日-2026年2月14日）资金价格较上周（2026年2月2日-2026年2月8日）下降，节前一周R001收于 $1.33\%$ （前值 $1.36\%$ ），DR001收于 $1.31\%$ （前值 $1.28\%$ ）。R007收于 $1.34\%$ （前值 $1.53\%$ ），DR007收于 $1.32\%$ （前值 $1.46\%$ ）。DR007与7天OMO利差收于-7.89bp。6M国股银票转贴利率收于 $1.15\%$ 节前一周央行公开市场净投放资金。节前一周央行逆回购投放16524亿元，逆回购到期4055亿元，逆回购净投放12469亿元。2月13日，央行开展10000亿元6个月期买断式逆回购，当月加量5000亿元，为连续第六个月加量续作，加量规模较上月增加2000亿元。 节后资金无需过虑。2026年春节后首周逆回购到期规模为22524亿元，略高于2025年的21775亿元。从历史经验看，面对节后资金集中到期，央行通常会通过部分续作的方式平滑市场冲击。综合来看，今年节后资金压力并未超纲，预计资金面宽松格局不会改变。 10 债收益率下破 $1.8\%$ 关键点位。节前一周收益率整体下行，主要源于春节前央行呵护资金面平稳态度明确，大规模买断式逆回购操作提供充足的中长期流动性，货币政策执行报告释放宽松信号。同时权益走势偏震荡，不构成对债券市场的压制。节前一周 1 年国债收益率下行 0.06bp 至 $1.31\%$ ，10 年国债收益率下行 1.95bp 至 $1.79\%$ ，30 年国债收益率下行 0.1bp 至 $2.25\%$ 。 存单收益率普遍下行。节前一周3M收益率下行1.48bp收于 $1.56\%$ ，6M收益率下行0.50p收于 $1.58\%$ ，1Y收益率下行0.50bp收于 $1.58\%$ 。本周1年存单与R007利差扩大17.91bp至23.53bp。 节前一周存单净投放。节前一周存单净融资625亿元，前值-3099亿元。发行结构来看，节前一周加权平均发行期限5.0M（前值5.9M），3M存单发行2094.1亿元，6M期限发行280.8亿元，1Y期限发行727.8亿元。 节前一周政府债供给收缩。节前一周国债净发行-1799亿元，地方债净发行3205亿元，政府债合计净发行1406亿元，净缴款合计4499亿元。本周（2026年2月16日-2026年2月22日）预计国债净发行0亿元，地方债净发行-167亿元，政府债净融资-167亿元，净缴款合计-167亿元。 节前一周银行间杠杆率下降。节前一周质押式回购交易量日均6.73万亿元(前值8.75万亿元),银行间市场杠杆率日均107.43%(前值107.33%)。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 # 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 王春呓 执业证书编号：S0680524110001 邮箱：wangchunyi@gszq.com # 相关研究 1、《固定收益点评：菜金主导物价，持续性待观察》2026-01-09 2、《固定收益点评：一季度政府债发行的四大特点》2026-01-08 3、《固定收益点评：债市开年跌，原因与前景》2026-01-07 # 内容目录 一、资金面 3 二、同业存单 6 三、机构行为 8 风险提示 8 # 图表目录 图表1：隔夜资金价格 3 图表2：6M国股银票转贴现利率 3 图表3：资金价格 3 图表 4: 流动性分层 图表5：年后一周资金到期情况 3 图表6：银行间质押式回购交易量 4 图表7：债市日度杠杆率 4 图表8：公开市场操作 4 图表9：政府债券净发行 4 图表 10: 政府债券净缴款 4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 5 图表 12：同业存单发行偿还和净融资规模 图表 13：各类银行存单发行规模 图表 14：各期限同业存单发行规模... 图表 15: 分银行类型存单发行利率 图表 16: 分期限存单到期收益率 图表17：1Y-3M存单收益率利差 图表 18: 1 年存单-7 天 OMO 利差 图表19：1年存单-DR007利差 图表20：利率债欠配指数 8 图表 21: 信用债欠配指数. 8 # 一、资金面 图表1：隔夜资金价格 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表2：6M国股银票转贴现利率 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表3：资金价格 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表4：流动性分层 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表5：年后一周资金到期情况 <table><tr><td>年份</td><td>春节后一周日期</td><td>逆回购到期</td><td>逆回购净投放</td></tr><tr><td>2026</td><td>2/24-2/28</td><td>22,524.00</td><td>-22,524.00</td></tr><tr><td>2025</td><td>2/5-2/8</td><td>21,775.00</td><td>-10,073.00</td></tr><tr><td>2024</td><td>2/18-2/23</td><td>13,730.00</td><td>-8,410.00</td></tr><tr><td>2023</td><td>1/28-2/3</td><td>23,060.00</td><td>-10,680.00</td></tr><tr><td>2022</td><td>2/7-2/11</td><td>9,000.00</td><td>-8,000.00</td></tr></table> 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表6：银行间质押式回购交易量 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表7：债市日度杠杆率 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表8：公开市场操作 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表10：政府债券净缴款 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款(亿元) <table><tr><td>当周</td><td>国债发行</td><td>国债净发行</td><td>地方债发行</td><td>地方债净发行</td><td>合计净发行</td><td>国债缴款</td><td>国债净缴款</td><td>地方债缴款</td><td>地方债净缴款</td><td>合计净缴款</td></tr><tr><td>2025/8/10</td><td>4686</td><td>3386</td><td>4168</td><td>2868</td><td>6254</td><td>1655</td><td>828</td><td>1295</td><td>469</td><td>1298</td></tr><tr><td>2025/8/17</td><td>3103</td><td>2146</td><td>914</td><td>-137</td><td>2009</td><td>5183</td><td>4226</td><td>1109</td><td>58</td><td>4284</td></tr><tr><td>2025/8/24</td><td>3927</td><td>3526</td><td>3692</td><td>2088</td><td>5614</td><td>1557</td><td>1156</td><td>3470</td><td>1867</td><td>3023</td></tr><tr><td>2025/8/31</td><td>0</td><td>-2371</td><td>3516</td><td>2436</td><td>65</td><td>2370</td><td>-1</td><td>3075</td><td>1994</td><td>1993</td></tr><tr><td>2025/9/7</td><td>3491</td><td>1698</td><td>934</td><td>367</td><td>2065</td><td>1101</td><td>-692</td><td>1681</td><td>1114</td><td>422</td></tr><tr><td>2025/9/14</td><td>5664</td><td>4156</td><td>3017</td><td>1928</td><td>6084</td><td>4534</td><td>3026</td><td>2506</td><td>1417</td><td>4443</td></tr><tr><td>2025/9/21</td><td>3275</td><td>2871</td><td>1885</td><td>309</td><td>3179</td><td>4375</td><td>3971</td><td>1902</td><td>325</td><td>4296</td></tr><tr><td>2025/9/28</td><td>2475</td><td>-1441</td><td>1961</td><td>1225</td><td>-217</td><td>3322</td><td>-594</td><td>2422</td><td>1687</td><td>1092</td></tr><tr><td>2025/10/5</td><td>0</td><td>0</td><td>723</td><td>981</td><td>981</td><td>1573</td><td>1573</td><td>638</td><td>548</td><td>2121</td></tr><tr><td>2025/10/12</td><td>2305</td><td>1844</td><td>103</td><td>-246</td><td>1598</td><td>400</td><td>-61</td><td>196</td><td>-152</td><td>-214</td></tr><tr><td>2025/10/19</td><td>2760</td><td>166</td><td>323</td><td>-198</td><td>-32</td><td>4405</td><td>1811</td><td>316</td><td>-205</td><td>1606</td></tr><tr><td>2025/10/26</td><td>6891</td><td>236</td><td>2472</td><td>1658</td><td>1893</td><td>4419</td><td>-2237</td><td>2074</td><td>1259</td><td>-978</td></tr><tr><td>2025/11/2</td><td>0</td><td>0</td><td>2707</td><td>1757</td><td>1757</td><td>2472</td><td>2472</td><td>2887</td><td>1937</td><td>4409</td></tr><tr><td>2025/11/9</td><td>2959</td><td>2258</td><td>916</td><td>-336</td><td>1922</td><td>950</td><td>249</td><td>1155</td><td>-98</td><td>151</td></tr><tr><td>2025/11/16</td><td>3093</td><td>2443</td><td>2851</td><td>2428</td><td>4871</td><td>3165</td><td>2515</td><td>2305</td><td>1883</td><td>4398</td></tr><tr><td>2025/11/23</td><td>1870</td><td>1016</td><td>1847</td><td>1263</td><td>2280</td><td>3807</td><td>2953</td><td>1637</td><td>1054</td><td>4007</td></tr><tr><td>2025/11/30</td><td>2522</td><td>391</td><td>3514</td><td>3262</td><td>3653</td><td>2522</td><td>391</td><td>3252</td><td>3000</td><td>3391</td></tr><tr><td>2025/12/7</td><td>2230</td><td>-338</td><td>1087</td><td>605</td><td>267</td><td>1000</td><td>-1568</td><td>1958</td><td>1476</td><td>-92</td></tr><tr><td>2025/12/14</td><td>10940</td><td>2381</td><td>1070</td><td>622</td><td>3003</td><td>9930</td><td>1371</td><td>1142</td><td>694</td><td>2065</td></tr><tr><td>2025/12/21</td><td>2960</td><td>-472</td><td>400</td><td>282</td><td>-191</td><td>3240</td><td>-193</td><td>563</td><td>444</td><td>252</td></tr><tr><td>2025/12/28</td><td>2080</td><td>1780</td><td>20</td><td>-32</td><td>1748</td><td>4041</td><td>3741</td><td>20</td><td>-32</td><td>3709</td></tr><tr><td>2026/1/4</td><td>0</td><td>0</td><td>260</td><td>174</td><td>174</td><td>0</td><td>0</td><td>260</td><td>174</td><td>174</td></tr><tr><td>2026/1/11</td><td>4950</td><td>4950</td><td>1177</td><td>1147</td><td>6097</td><td>3150</td><td>3150</td><td>1177</td><td>1147</td><td>4297</td></tr><tr><td>2026/1/18</td><td>2070</td><td>-2992</td><td>748</td><td>686</td><td>-2306</td><td>3870</td><td>-1192</td><td>748</td><td>686</td><td>-506</td></tr><tr><td>2026/1/25</td><td>5150</td><td>3443</td><td>2316</td><td>2032</td><td>5475</td><td>2000</td><td>293</td><td>2316</td><td>2032</td><td>2325</td></tr><tr><td>2026/2/1</td><td>0</td><td>-1133</td><td>4393</td><td>3109</td><td>1975</td><td>3150</td><td>2017</td><td>3831</td><td>2546</td><td>4563</td></tr><tr><td>2026/2/8</td><td>3970</td><td>2120</td><td>5797</td><td>5789</td><td>7909</td><td>2450</td><td>600</td><td>4787</td><td>4779</td><td>5379</td></tr><tr><td>2026/2/15</td><td>2000</td><td>-1799</td><td>3221</td><td>3205</td><td>1406</td><td>3520</td><td>-279</td><td>4794</td><td>4777</td><td>4499</td></tr><tr><td>2026/2/22</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>-167</td><td>-167</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>-167</td><td>-167</td></tr><tr><td>2026/3/1</td><td>3850</td><td>3300</td><td>2564</td><td>1952</td><td>5252</td><td>3850</td><td>3300</td><td>1672</td><td>1060</td><td>4360</td></tr></table> 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 # 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表13：各类银行存单发行规模 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表14：各期限同业存单发行规模 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表15：分银行类型存单发行利率 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表16：分期限存单到期收益率 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表17：1Y-3M存单收益率利差 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表18：1年存单-7天OMO利差 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表19：1年存单-DR007利差 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 # 三、机构行为 图表20：利率债欠配指数 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表21：信用债欠配指数 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 # 风险提示 赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com