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沪铜期货月报总结

核心内容

2026年5月沪铜2607合约整体呈现冲高回落、宽幅震荡走势，月初从约10.28万元/吨起步，受供应端扰动和宏观宽松预期支撑持续上行，5月13日触及月内高点10.895万元/吨。随后受美国通胀超预期、美联储降息预期降温、中国经济数据弱于预期等影响，开启震荡回调，月末收于10.5万元/吨，全月波动率显著抬升。

主要观点

• 价格走势：沪铜2607合约5月价格重心整体上移，收盘价始终运行在短期均线上方，技术形态偏强；但价格接近前期历史高位后，成交量逐步萎缩，上方抛压显现，短期进入高位震荡阶段。
• 估值水平：当前沪铜价格处于近三年同期偏高水平，主要受供应端紧缺支撑，估值高于过去三年平均水平。
• 短期展望：供应端紧缺逻辑仍支撑铜价，但高价对需求的抑制及宏观不确定性将限制上行空间，预计6月沪铜主力合约维持高位震荡。
• 中期趋势：全球铜矿资本开支不足，多个大型矿山投产推迟，矿端紧缺格局难以缓解，同时AI、新能源等新兴领域需求持续增长，铜供需格局将逐步转向短缺，铜价中枢有望上移。

关键信息

供应端分析

• 全球铜矿产量下降，自由港将印尼格拉斯伯格铜矿全面复产时间推迟至2028年初，智利国家铜业公司、必和必拓旗下埃斯孔迪达铜矿产量同比下滑。
• 铜精矿现货加工费跌至-106.3美元/干吨，为2007年9月以来最低，印证矿端供应极度短缺。
• 国内冶炼厂进入检修期，叠加原料不足，预计5月电解铜产量进一步下降。
• 废铜供应偏紧，再生铜杆开工率仅6.84%，对原生铜的替代效应有限。

需求端分析

• 传统需求中，电力行业需求保持韧性，家电行业开工率较高，但建筑地产行业黄铜棒开工率下降，拖累需求。
• 新兴领域需求快速增长，AI数据中心铜消费同比增长超20%，新能源汽车单车用铜量为传统燃油车的3-4倍，光伏与储能领域装机容量持续增长，成为铜价的重要支撑。

宏观环境

• 国内：4月CPI同比1.2%，PPI同比2.8%，反映工业生产边际修复，但固定资产投资累计同比-1.6%，显示投资需求偏弱，整体经济处于弱复苏状态。
• 美国：4月就业数据超预期，ISM制造业PMI连续两个月维持52.7的扩张水平，经济韧性较强，支撑美联储维持高利率，美元指数回升至99附近，对铜价形成压制。
• 全球贸易：美国铜进口关税预期升温，COMEX铜对LME铜升水突破500美元/吨，全球铜资源加速流向美国，推升铜价中枢。

风险关注

• 地缘政治风险：中东霍尔木兹海峡局势存在不确定性，若冲突升级可能冲击全球大宗商品供应链，推升通胀并引发宏观流动性收紧，压制铜价。
• 美联储政策超预期：若降息时间进一步推迟，甚至重启加息，美元可能进一步反弹，压制以美元计价的铜价。
• 需求超预期下滑：铜价高位抑制下游补库意愿，若传统行业需求进一步走弱，可能引发库存累积，带来回调风险。
• 关税政策风险：美国铜进口关税预期升温，可能加剧全球铜资源分配不均，放大市场情绪波动。

重要数据

• 价格区间：10.175万元/吨至10.895万元/吨，月末收盘价10.5万元/吨，较月初上涨2.18%。
• 成交量：5月全月累计成交量约141万手，日均约7.84万手，月末维持在8-10万手水平。
• 持仓量：从月初11.81万手增长至月末17.94万手，显示资金持续流入，市场参与度提升。

重大消息面汇总

• 政策消息：国内再生铜监管趋严，反向开票政策全面落地，合规废铜供应趋紧；阿根廷批准大型铜锂项目，预计2028-2029年投产。
• 行业消息：全球头部矿企集体下调产量，铜精矿加工费创历史新低；全球最大贸易商托克从LME一次性提走5.1万吨铜，反映全球实物需求偏旺。
• 国际消息：美伊局势反复，伊朗对美方飞行器开火；智利发生6.9级强震，短期影响铜矿生产。

风险揭示及免责声明

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