> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 浙江荣泰(603119) 报告日期：2026年02月26日 # 特斯拉Optimus有望重塑行业天花板，看好公司大客户卡位优势——浙江荣泰点评报告 # 投资要点 □ 在人形机器人行业量产临近、应用爆发的关键阶段，我们看好特斯拉人形机器人Optimus新版本超预期潜力及对产业发展的强大带动效应，供应链端应重视在头部大客户具备卡位优势的浙江荣泰。 特斯拉：基于大脑端稀缺全栈自研能力，期待Optimus新版本重塑行业天花板 1、量产落地标杆，产业带动效应强：特斯拉Optimus是全球人形机器人量产落地核心标杆，即将从原型研发迈入规模化量产关键阶段。Optimus Gen3发布在即，预计2026年底产能目标达5-10万台，2027年剑指年化百万台产能。 2、人形机器人大脑是中长期行业龙头竞争高地，特斯拉具备稀缺自研全栈能力 当前人形机器人硬件技术差距正逐步缩小，核心竞争壁垒向大脑端（具身智能大模型）转移。特斯拉是全球稀缺具备自研大脑全栈能力的厂商： 1）端到端神经网络——技术栈全链路自研、高上限：打造“像素到控制”单一端到端神经网络实现感知、规划、决策、执行全闭环自主控制，无模块间信息损耗，复杂场景决策响应速度达120毫秒接近人类水平； 2）自主可控的算力硬件——模型训练效率领先：布局AI芯片研发（AI5/AI6），计划建设Terafab晶圆厂，整合逻辑芯片、内存与封装生产，搭配Dojo3超级计算机，实现模型训练效率数倍提升； 3）影子模式——海量真实数据复用：依托全球700万辆车队“影子模式”，运算了超过30亿英里（约合48.3亿公里）的驾驶里程，每天特斯拉自动驾驶研发团队都会收到大量的案例，自动驾驶数据与机器人场景可深度复用，再利用数据引擎对算法进行训练，解决具身智能数据稀缺的行业痛点； 4）世界模拟器——无限的虚拟试炼场：自研神经世界模拟器可实现高保真3D虚拟场景生成，支持历史故障重放、对抗性场景注入，机器人可在虚拟环境完成上亿次训练后再落地实物调试，大幅降低研发成本、提升场景适配效率。 3、技术与产业体系复用，构建综合竞争护城河：特斯拉实现自动驾驶与人形机器人技术深度复用，FSD视觉感知、自主决策算法可直接迁移至Optimus，大幅降低研发周期与成本；同时依托汽车产业成熟的量产经验、全球化供应链体系与严苛车规级品控标准，实现人形机器人从技术研发到规模化制造的无缝衔接，构筑“研发能力+制造能力+降本能力”的综合护城河。 □ 浙江荣泰：卡位关键零部件，预计订单、定点进展顺利，单机价值量趋势向上 1、产品性能对标国际龙头，契合头部客户高端需求：灵巧手是头部人形机器人公司当前共同的核心迭代方向，是具身智能完成高度拟人化的社会性任务的关键硬件基础。公司高度重视人形机器人战略布局和业务拓展，分别收购了高端精密微型丝杠领先企业狄兹精密 $51\%$ 和微型减速器传动模组领军厂商金力传动 $15\%$ 的股权，产品性能对标细分领域国际龙头，成立了全资子公司浙江荣泰智能机器人有限公司，坚定进入人形机器人等新兴领域。目前公司已与国内外众多人形机器人厂商开展业务合作，预计订单及定点进展顺利。 2、新能源客户的深厚合作基础促进核心零部件有效卡位，远期单机价值有望持续提升：公司作为特斯拉新能源汽车热失控防护绝缘件核心供应商，与特斯拉合作历史超十年，公司深度参与各大客户产品研发与迭代，熟知其供应链标准与品控要求。依托新能源业务的深厚合作基础，公司人形机器人核心部件有望快速切入车端大客户供应链，大幅缩短认证周期，在灵巧手、关节执行器等领域实现有效卡位，合作确定性与深度持续提升。 3、全球化产能布局，供应链响应能力突出：公司紧跟核心大客户的全球产能布局，积极推进泰国生产基地建设，计划2026年一季度实现机器人相关产品稳定 # 投资评级：买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：陈红 执业证书号：S1230525080008 chenhong01@stocke.com.cn 分析师：姬新悦 执业证书号：S1230524080005 jixinyue@stocke.com.cn 基本数据 <table><tr><td>收盘价</td><td>￥94.00</td></tr><tr><td>总市值(百万元)</td><td>34,191.76</td></tr><tr><td>总股本(百万股)</td><td>363.74</td></tr></table> 股票走势图 # 相关报告 1《25Q3毛利率创新高，人形机器人业务打开增长天花板》2025.11.20 2《主业中枢有望抬升，人形机器人业务打开增长天花板》2025.05.03 3《拟并购狄滋精密切入丝杠领域，或再添人形机器人强劲增长极》2025.02.15 生产供货，可实现对人形机器人国际龙头的海外产能就近配套，大幅提升供应链响应速度、降低物流成本，规避国际贸易壁垒，供应链服务能力行业领先。 4、构建A+H双资本平台，赋能产能与研发落地，夯实全球竞争力。2025年公司发布《关于筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的提示性公告》，以深化国际化战略布局，完善海外产能布局，提升公司品牌国际影响力，积极借助国际资本市场拓宽多元化融资渠道，助力公司高质量发展。H股招股说明书中，披露了公司机器人产品布局：滚珠/行星滚柱丝杠、行星滚柱电动缸、微型驱动器、空心杯电机、无框力矩电机、减速器、微型精密高性能复合材料件、充电器接插件、精密压铸散热器等。 # 盈利预测与估值 我们预计公司2025-2027年营收为14.2、24.8、41.8亿元，CAGR达 $54.4\%$ ；归母净利润为2.8、4.9、8.4亿元，CAGR达 $54.1\%$ 。公司作为新能源云母材料赛道龙头，护城河牢固、业绩高成长，人形机器人业务打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：全球供应链风险，海外需求不及预期，技术更新进展低于预期 财务摘要 <table><tr><td>(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>1,135</td><td>1,423</td><td>2,481</td><td>4,178</td></tr><tr><td>(+/-)(%)</td><td>41.80%</td><td>25.37%</td><td>74.40%</td><td>68.38%</td></tr><tr><td>归母净利润</td><td>230</td><td>275</td><td>486</td><td>842</td></tr><tr><td>(+/-)(%)</td><td>34.02%</td><td>19.49%</td><td>76.76%</td><td>73.13%</td></tr><tr><td>每股收益(元)</td><td>0.63</td><td>0.76</td><td>1.34</td><td>2.31</td></tr><tr><td>P/E</td><td>148.50</td><td>124.28</td><td>70.31</td><td>40.61</td></tr></table> 资料来源：浙商证券研究所 # 表附录：三大报表预测值 资产负债表 <table><tr><td>(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>1,421</td><td>1,699</td><td>2,317</td><td>3,421</td></tr><tr><td>现金</td><td>584</td><td>158</td><td>656</td><td>949</td></tr><tr><td>交易性金融资产</td><td>220</td><td>720</td><td>320</td><td>270</td></tr><tr><td>应收账款</td><td>277</td><td>389</td><td>658</td><td>1,105</td></tr><tr><td>其它应收款</td><td>4</td><td>5</td><td>9</td><td>16</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>3</td><td>5</td><td>8</td><td>13</td></tr><tr><td>存货</td><td>251</td><td>320</td><td>545</td><td>913</td></tr><tr><td>其他</td><td>82</td><td>102</td><td>120</td><td>156</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>792</td><td>1,407</td><td>1,419</td><td>1,388</td></tr><tr><td>金融资产类</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>413</td><td>991</td><td>1,003</td><td>972</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>65</td><td>65</td><td>65</td><td>65</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>59</td><td>59</td><td>59</td><td>59</td></tr><tr><td>其他</td><td>255</td><td>292</td><td>292</td><td>292</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>2,213</td><td>3,106</td><td>3,736</td><td>4,809</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>328</td><td>1,033</td><td>1,326</td><td>1,815</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>0</td><td>591</td><td>591</td><td>591</td></tr><tr><td>应付款项</td><td>271</td><td>354</td><td>593</td><td>997</td></tr><tr><td>预收账款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>57</td><td>88</td><td>141</td><td>227</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>54</td><td>55</td><td>55</td><td>55</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>54</td><td>55</td><td>55</td><td>55</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>382</td><td>1,088</td><td>1,381</td><td>1,871</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>归属母公司股东权</td><td>1,831</td><td>2,018</td><td>2,355</td><td>2,938</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>2,213</td><td>3,106</td><td>3,736</td><td>4,809</td></tr></table> 利润表 <table><tr><td>(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>1,135</td><td>1,423</td><td>2,481</td><td>4,178</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>743</td><td>925</td><td>1,590</td><td>2,662</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>10</td><td>14</td><td>24</td><td>40</td></tr><tr><td>营业费用</td><td>27</td><td>36</td><td>67</td><td>123</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>45</td><td>67</td><td>114</td><td>192</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>61</td><td>83</td><td>147</td><td>246</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>(19)</td><td>6</td><td>10</td><td>(8)</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>(24)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>公允价值变动损益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>6</td><td>4</td><td>8</td><td>14</td></tr><tr><td>其他经营收益</td><td>14</td><td>14</td><td>14</td><td>17</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>260</td><td>310</td><td>549</td><td>951</td></tr><tr><td>营业外收支</td><td>(0)</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>260</td><td>311</td><td>550</td><td>952</td></tr><tr><td>所得税</td><td>30</td><td>36</td><td>64</td><td>111</td></tr><tr><td>净利润</td><td>230</td><td>275</td><td>486</td><td>842</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>230</td><td>275</td><td>486</td><td>842</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>285</td><td>378</td><td>629</td><td>1,017</td></tr><tr><td>EPS（最新摊薄）</td><td>0.63</td><td>0.76</td><td>1.34</td><td>2.31</td></tr></table> 现金流量表 <table><tr><td>(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>210</td><td>239</td><td>325</td><td>536</td></tr><tr><td>净利润</td><td>230</td><td>275</td><td>486</td><td>842</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>50</td><td>61</td><td>68</td><td>72</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>(3)</td><td>3</td><td>6</td><td>6</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>(6)</td><td>(4)</td><td>(8)</td><td>(14)</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>(83)</td><td>(96)</td><td>(227)</td><td>(371)</td></tr><tr><td>其它</td><td>22</td><td>(1)</td><td>(0)</td><td>1</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(567)</td><td>(1,169)</td><td>328</td><td>22</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>(103)</td><td>(638)</td><td>(80)</td><td>(42)</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>(470)</td><td>(500)</td><td>400</td><td>50</td></tr><tr><td>其他</td><td>6</td><td>(30)</td><td>8</td><td>14</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>(85)</td><td>506</td><td>(155)</td><td>(265)</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>(20)</td><td>591</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>(65)</td><td>(85)</td><td>(155)</td><td>(265)</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>(439)</td><td>(426)</td><td>498</td><td>293</td></tr></table> 主要财务比率 <table><tr><td></td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入</td><td>41.80%</td><td>25.37%</td><td>74.40%</td><td>68.38%</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>35.85%</td><td>19.36%</td><td>76.99%</td><td>73.27%</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>34.02%</td><td>19.49%</td><td>76.76%</td><td>73.13%</td></tr><tr><td>获利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率</td><td>34.55%</td><td>34.97%</td><td>35.90%</td><td>36.29%</td></tr><tr><td>净利率</td><td>20.29%</td><td>19.34%</td><td>19.60%</td><td>20.15%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>12.58%</td><td>13.63%</td><td>20.65%</td><td>28.65%</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>11.21%</td><td>10.62%</td><td>16.63%</td><td>23.45%</td></tr><tr><td>偿债能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>17.27%</td><td>35.03%</td><td>36.96%</td><td>38.90%</td></tr><tr><td>净负债比率</td><td>(30.52%)</td><td>22.99%</td><td>(1.44%)</td><td>(11.13%)</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>4.33</td><td>1.64</td><td>1.75</td><td>1.88</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>3.36</td><td>1.27</td><td>1.28</td><td>1.34</td></tr><tr><td>营运能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.54</td><td>0.53</td><td>0.73</td><td>0.98</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>4.54</td><td>4.32</td><td>4.79</td><td>4.79</td></tr><tr><td>应付账款周转率</td><td>3.69</td><td>3.26</td><td>3.72</td><td>3.71</td></tr><tr><td>每股指标(元)</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>每股收益</td><td>0.63</td><td>0.76</td><td>1.34</td><td>2.31</td></tr><tr><td>每股经营现金</td><td>0.58</td><td>0.66</td><td>0.89</td><td>1.47</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>5.03</td><td>5.55</td><td>6.47</td><td>8.08</td></tr><tr><td>估值比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>P/E</td><td>148.50</td><td>124.28</td><td>70.31</td><td>40.61</td></tr><tr><td>P/B</td><td>18.67</td><td>16.94</td><td>14.52</td><td>11.64</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>26.61</td><td>91.65</td><td>54.34</td><td>33.31</td></tr></table> 资料来源：浙商证券研究所 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 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