> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 油脂期货半年报总结 ## 核心内容概述 2026年上半年，油脂市场呈现结构性分化，整体行情表现为“近弱远强”。棕榈油受益于政策预期和气候因素，表现相对偏强；豆油因高库存、弱需求及棕榈油替代，持续承压；菜油则在一季度因天气溢价表现强势，二季度因供给修复转为震荡偏弱。 ## 主要观点 ### 1. 市场格局 - **棕榈油**：上半年因马来高库存压制现货价格，但受印尼B50政策、厄尔尼诺减产预期及四季度季节性减产影响，下半年供需将逐步收紧，行情有望趋势性上涨。 - **豆油**：全年供给过剩，基本面压力最大，需求端受棕榈油替代影响，库存持续累积，行情维持区间震荡。 - **菜油**：上半年因加拿大干旱及进口修复，供给宽松，但三季度受累库压制，四季度天气溢价回升，有望走出波段反弹。 ### 2. 驱动因素 - **政策驱动**：印尼B50政策、马来西亚B15政策及美国RVO政策是支撑油脂远期估值的核心因素。 - **气候因素**：厄尔尼诺现象导致东南亚干旱，影响棕榈油产量和出口，推动四季度减产预期。 - **供需变化**：豆油和菜油受进口和压榨量影响，库存持续高位；棕榈油因印尼政策和减产预期，远期供需格局逐步改善。 ### 3. 品种价差 - **豆棕价差**：持续倒挂，棕榈油价格优势明显，分流豆油需求，支撑豆油弱势。 - **菜豆价差**：一季度因天气溢价走高，菜油偏强；二季度随着菜籽供给修复，价差快速收窄，品种强弱完成重构。 - **价差波动**：成为行情结果与供需变化的反映，强化板块分化。 ### 4. 需求端 - **工业需求**：生物柴油政策推动工业用油需求，成为全年核心支撑，远超传统食用需求。 - **食用需求**：季节性波动明显，仅影响短期节奏，无法改变中长期趋势。 ### 5. 期限结构 - **棕榈油**：近弱远强，远月合约升水持续扩大。 - **豆油与菜油**：期限结构相对平稳，跟随板块整体节奏波动。 ## 关键信息 ### 供应端分析 - **棕榈油**：马来库存高企，印尼因政策消耗导致库存低位，形成对冲格局。 - **豆油**：国内大豆到港量大增，油厂开工率高，库存持续累积。 - **菜油**：进口修复，供给宽松，库存快速回升，供给端压力明显。 ### 需求端分析 - **工业需求**：印尼B50政策全面落地，新增300万吨需求，挤压出口供给；美国RVO政策锁定豆油工业需求。 - **食用需求**：传统消费淡旺季影响明显，夏季需求偏弱，四季度备货带动库存去化。 ### 价差与库存 - **豆棕价差**：深度倒挂，棕榈油替代效应显著。 - **库存变化**：豆油库存五年高位，棕榈油库存中性偏高，菜油库存低位回升，供需错配明显。 ### 下半年展望 - **棕榈油**：四季度减产、政策兑现、消费旺季三重共振，趋势性上涨逻辑确立。 - **豆油**：全年宽松格局未改，维持弱势震荡。 - **菜油**：三季度震荡，四季度天气溢价回归，有望波段修复。 ## 下半年策略指引 - **棕榈油**：三季度震荡磨底，四季度趋势上行，适合中长期多头操作。 - **豆油**：全年弱势，适合短线波段操作。 - **菜油**：三季度偏弱震荡，四季度弹性回归，波段机会显著。 - **价差策略**：豆棕倒挂格局持续，菜豆价差有望走阔，关注品种轮动机会。 ## 附录：联系信息 - **联系人**：王泽辉 - **投资咨询资格编号**：Z0019938 - **电话**：020-88818064 - **邮箱**：wangzehui@gf.com.cn - **官网**：http://www.gfqh.cn - **地址**：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场41楼 - **邮政编码**：510620 ## 免责声明 本报告内容仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，入市需谨慎。