20260626-广发期货-油脂期货半年报_政策与气候或驱动下半年结构性牛市_11页_965kb

油脂期货半年报总结

核心内容概述

2026年上半年，油脂市场呈现结构性分化，整体行情表现为“近弱远强”。棕榈油受益于政策预期和气候因素，表现相对偏强；豆油因高库存、弱需求及棕榈油替代，持续承压；菜油则在一季度因天气溢价表现强势，二季度因供给修复转为震荡偏弱。

主要观点

1. 市场格局

• 棕榈油：上半年因马来高库存压制现货价格，但受印尼B50政策、厄尔尼诺减产预期及四季度季节性减产影响，下半年供需将逐步收紧，行情有望趋势性上涨。
• 豆油：全年供给过剩，基本面压力最大，需求端受棕榈油替代影响，库存持续累积，行情维持区间震荡。
• 菜油：上半年因加拿大干旱及进口修复，供给宽松，但三季度受累库压制，四季度天气溢价回升，有望走出波段反弹。

2. 驱动因素

• 政策驱动：印尼B50政策、马来西亚B15政策及美国RVO政策是支撑油脂远期估值的核心因素。
• 气候因素：厄尔尼诺现象导致东南亚干旱，影响棕榈油产量和出口，推动四季度减产预期。
• 供需变化：豆油和菜油受进口和压榨量影响，库存持续高位；棕榈油因印尼政策和减产预期，远期供需格局逐步改善。

3. 品种价差

• 豆棕价差：持续倒挂，棕榈油价格优势明显，分流豆油需求，支撑豆油弱势。
• 菜豆价差：一季度因天气溢价走高，菜油偏强；二季度随着菜籽供给修复，价差快速收窄，品种强弱完成重构。
• 价差波动：成为行情结果与供需变化的反映，强化板块分化。

4. 需求端

• 工业需求：生物柴油政策推动工业用油需求，成为全年核心支撑，远超传统食用需求。
• 食用需求：季节性波动明显，仅影响短期节奏，无法改变中长期趋势。

5. 期限结构

• 棕榈油：近弱远强，远月合约升水持续扩大。
• 豆油与菜油：期限结构相对平稳，跟随板块整体节奏波动。

关键信息

供应端分析

• 棕榈油：马来库存高企，印尼因政策消耗导致库存低位，形成对冲格局。
• 豆油：国内大豆到港量大增，油厂开工率高，库存持续累积。
• 菜油：进口修复，供给宽松，库存快速回升，供给端压力明显。

需求端分析

• 工业需求：印尼B50政策全面落地，新增300万吨需求，挤压出口供给；美国RVO政策锁定豆油工业需求。
• 食用需求：传统消费淡旺季影响明显，夏季需求偏弱，四季度备货带动库存去化。

价差与库存

• 豆棕价差：深度倒挂，棕榈油替代效应显著。
• 库存变化：豆油库存五年高位，棕榈油库存中性偏高，菜油库存低位回升，供需错配明显。

下半年展望

• 棕榈油：四季度减产、政策兑现、消费旺季三重共振，趋势性上涨逻辑确立。
• 豆油：全年宽松格局未改，维持弱势震荡。
• 菜油：三季度震荡，四季度天气溢价回归，有望波段修复。

下半年策略指引

• 棕榈油：三季度震荡磨底，四季度趋势上行，适合中长期多头操作。
• 豆油：全年弱势，适合短线波段操作。
• 菜油：三季度偏弱震荡，四季度弹性回归，波段机会显著。
• 价差策略：豆棕倒挂格局持续，菜豆价差有望走阔，关注品种轮动机会。

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