20260630-交银国际证券-单价趋势或更高更久；上调目标价_8页_394kb

SK 海力士 (000660 KR) 总结

核心内容

SK 海力士作为全球领先的存储芯片制造商，其在DRAM和NAND领域的表现受到人工智能数据中心需求增长的推动。公司正加速扩产计划，以应对不断上升的市场需求。同时，公司通过提升产品技术（如HBM）和扩展生产设施，增强其在存储器市场的竞争力。

主要观点

• 价格趋势：预计DRAM和NAND价格将持续上涨，特别是由于AI数据中心对存储器需求的结构性增长，价格高位维持时间或超过预期。美光近期披露的长协情况表明，存储器价格波动可能减少。
• 扩产计划：SK 海力士的扩产速度加快，特别是DRAM和NAND产能提升。公司预计2030年DRAM产能达到100万片每月，NAND产能达到25.5万片每月。新工厂建设将有助于实现更高的产能目标。
• 目标价上调：基于扩产和价格趋势，公司目标价从265万韩元上调至350万韩元，潜在涨幅为32.1%。
• 财务预测：公司未来三年收入和净利润预计大幅增长，其中2026年收入为369,920十亿韩元，净利润为237,292十亿韩元。毛利率和净利率也有望提升，达到84.8%和64.1%。
• HBM技术优势：SK 海力士在HBM封装技术上保持优势，尤其在散热性能和良率方面优于三星电子。公司预计在2026/27/28年HBM市场份额分别为58%/57%/56%。
• 市场流动性：公司在美国上市的ADR有助于提高股票流动性，拓宽投资者群体。

关键信息

个股评级

• 评级：买入
• 目标价：350万韩元
• 潜在涨幅：32.1%

财务预测（2024-2028E）

年份	收入（十亿韩元）	同比增长（%）	净利润（十亿韩元）	同比增长（%）	每股盈利（韩元）	同比增长（%）
2024	66,193	-316.9	19,789	-316.9	28,732	-316.9
2025	97,147	116.1	42,945	116.1	62,093	116.1
2026E	369,920	442.1	237,292	442.1	336,585	24.2
2027E	578,469	56.4	371,758	56.7	527,317	46.5
2028E	654,548	13.2	414,443	11.5	587,863	21.8

财务比率

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	48.1%	60.4%	84.8%	86.8%	85.7%
净利率	29.9%	44.2%	64.1%	64.3%	63.3%
ROA	18.0%	29.0%	81.4%	63.2%	42.6%
ROE	31.1%	44.2%	100.7%	70.1%	45.5%

股票信息

• 收盘价：265万韩元
• 52周高位：291.9万韩元
• 52周低位：24.5万韩元
• 市值：187.7亿韩元
• 日均成交量：4.94百万
• 年初至今变化：307.07%

产能与投资预测

• DRAM产能：2026年预计为57.5万片每月，2027年为65.5万片每月，2028年为74万片每月。
• NAND产能：2026年预计为21万片每月，2027年为23万片每月，2028年为25.5万片每月。
• 资本开支：2026年预计为50.9万亿韩元，2027年为85.1万亿韩元，2028年为100.8万亿韩元。

市场竞争与技术发展

• HBM技术：SK 海力士的Advanced MR-MUF技术在散热性能和良率上优于三星电子的TC-NCF技术。
• 技术路线：SK 海力士将适时推进混合键合技术，以保持其在HBM市场的竞争力。
• 市场策略：公司正在改变NAND产能扩张策略，积极引入新厂房，以应对市场需求。

风险提示

• 股价波动：尽管长期看好存储行业，但提醒投资者注意市场行为可能带来的股价波动。
• 行业周期性：行业周期性减弱，公司估值方法有所调整，不再考虑市净率。

其他信息

• 分析师：王大卫, PhD, CFA / 童钰枫
• 联系方式：Dawei.wang@bocomgroup.com / Carrie.Tong@bocomgroup.com
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，且不承担因依赖本报告内容而导致的任何损失。