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农业年度策略总结：低迷两年，将迎反转（上调评级）

核心内容

2013年11月，农业行业评级被上调至“推荐”，标志着农业板块经过两年的低迷期后，预计将出现困境反转。主要依据包括：

• 政策支持：三中全会政策大力扶持农业发展，推动市场化改革和土地流转，提升行业集中度。
• 农产品价格趋稳：大宗农产品价格已接近成本线，下跌空间有限。
• 子行业反转机会：养殖、种子、水产饲料、油脂等行业有望迎来改善。

主要观点

1. 行业整体反转

• 养殖行业：预计在2014年第二季度见底，若养殖户在春节后资金压力大并被迫淘汰母猪，则是反转信号。
• 种子行业：全国两杂种子制种面积首次下降，行业进入供给收缩阶段，预计未来1-2年将有行业性机会，龙头公司如登海种业表现突出。
• 动保行业：市场苗蓬勃发展，疫苗企业通过改良招标苗或开发其他品类推动增长，重点推荐金宇集团、天康生物、瑞普生物和中牧股份。
• 饲料行业：水产饲料受天气影响下滑，但有望恢复，猪饲料仍面临下行压力，水产料的吸引力相对更大。
• 水产行业：需求持续低迷，海参价格不振，行业景气度依赖消费复苏。

2. 个股反转机会

• 海大集团：水产饲料龙头，13年受天气影响销量下降，预计14年将实现大幅改善，推荐“买入”。
• 新希望：受速生鸡和禽流感事件冲击，业绩低迷，但随着事件消散和管理层稳定，预计14年利润将回升，推荐“买入”。
• 东凌粮油：大豆压榨行业政府干预减少，公司治理改善，具备反转潜力。

关键信息

重点公司及评级

公司名称	14PE	15PE	评级
海大集团	18	14	买入
新希望	8	7	买入
圣农发展	37	12	增持
登海种业	27	22	买入
天康生物	19	15	买入

种子行业分析

• 供需改善：制种面积首次下降，未来1-2年有望持续缩减，推动行业景气度提升。
• 政策支持：新版《农作物种子生产经营许可管理办法》提高行业门槛，促进企业整合。
• 龙头企业优势：登海种业凭借优质品种如登海605和618，实现持续增长。

动保行业分析

• 市场苗增长：随着规模养殖提升和“药物残留”问题受重视，市场苗需求增长。
• 龙头成长性：天康生物、金宇集团、瑞普生物和中牧股份具备良好成长性，推荐关注。
• 疫苗业务预测：天康生物预计14年疫苗业务收入及毛利将有显著提升。

养殖行业分析

• 见底时间：预计2014年第二季度出现底部，若观察到母猪存栏下降至4900万头以下，则是明确信号。
• 业绩改善：新希望、圣农发展、民和股份等公司有望在14年实现盈利改善。

饲料行业分析

• 水产料前景：水产饲料普及率较低，未来有望快速增长，海大集团作为龙头受益。
• 猪料压力：猪料行业仍面临下行压力，需等待养殖行业反转。

风险提示

• 疫病风险：禽流感、猪瘟等疫病可能影响行业盈利。
• 天气因素：恶劣天气可能对水产饲料行业造成冲击。
• 价格波动：农产品价格波动大，影响企业业绩。

结构分析

1. 上调农业评级至“推荐”

• 2012年中期农业评级下调至“中性”，但行业利润最低点已过。
• 政策支持改善市场情绪，提升估值。
• 大宗农产品价格趋稳，下跌空间有限。

2. 各子行业情况梳理

• 种子行业：供给收缩，龙头企业受益，中小公司面临困境。
• 动保行业：市场苗增长，疫苗企业受益于政策和需求变化。
• 养殖行业：底部在14年第二季度，关注母猪存栏变化。
• 饲料行业：水产饲料复苏潜力大，猪料仍有下行压力。
• 水产行业：需求低迷，海参价格不振，短期内难有改善。

3. 推荐主线

• 自上而下：种子行业（登海种业）、疫苗行业（天康生物、金宇集团、瑞普生物、中牧股份）。
• 个股反转：海大集团、新希望、东凌粮油。

4. 投资建议

• 重点推荐：登海种业、天康生物、金宇集团、瑞普生物、中牧股份、海大集团、新希望。
• 风险提示：需关注疫病、天气及农产品价格波动对行业的影响。

图表摘要

• 图1-图4：展示农业收入和利润增速的变化趋势，反映行业低迷与逐步复苏。
• 图5-图8：显示国际大宗农产品价格趋势，表明价格接近成本线。
• 图9-图10：展示国内农产品产量和库销比，反映供给情况。
• 图11-图12：反映农业行业收入和扣非增速的环比回升。
• 图13-图15：展示种子行业持证企业家数下降、兽药行业增速及疫苗市场容量。
• 图16-图25：反映母猪存栏变化、猪价走势及行业复苏可能性。
• 图26-图27：展示配合料增速下滑，反映饲料行业整体低迷。
• 图28-图32：展示水产料和疫苗业务的复苏潜力及公司盈利预测。

总结

农业行业在经历两年低迷后，正迎来反转契机。政策支持、农产品价格趋稳及行业集中度提升是主要驱动力。重点推荐种子、动保及水产饲料等具备增长潜力的子行业，同时关注海大集团、新希望等个股的业绩复苏机会。投资者应把握行业周期变化，适时布局优质企业，同时注意疫病和天气等风险因素。