20260115-中信期货-金融衍生品策略日报_股市冲高回落

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 中信期货研究|金融衍生品策略日报 2026-01-15 # 股市冲高回落，债市偏强震荡 # 报告要点 股指期货：提高融资保证金比例，资金集中高低切换 股指期权：隐波回落为主，偏度多数上升 国债期货：股债跷跷板上演 # 摘要 股指期货方面，周三沪指冲高回落，盘中续创新高，成交额环比冲量新高。日内异动出现在午间，沪深北交易所通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从 $80\%$ 提高至 $100\%$ ，自2026年1月19日起施行。该调整指向控杠杆、防波动、降潜在融资规模，催化午后加速止盈，有三大特征：1）前期领涨的商业航天、脑机接口等概念出现回调；2）股指期货集中增仓，对应贴水快速走阔；3）融资更集中的小盘股弱于中盘股，石油石化、消费零售、家电等行业在午后相对抗跌。由于回调偏资金层面，而两会前博弈经济政策预期和产业景气的逻辑不变，因此中期上行难言终结，高位板块止盈或带动低位概念的布局机会，如CPO、石油石化在午后不跌反涨。抓住回撤的加仓良机，以IC多单配置为主，ETF投资者也可关注双创相关。 股指期权方面，周三早盘市场延续走强，午后受消息面扰动调整，各期权标的涨跌分化。流动性方面，期权市场再度显著放量，看跌期权交易占比提升。情绪指标方面，多数品种偏度回升叠加成交PCR上行，期权市场显现出一定对冲情绪；但多数品种隐波与标的日内同向变动，并未出现明显恐慌，卖波动率策略可关注量能回落信号。整体而言，我们认为短期资金轮动不改中期积极趋势，昨日推荐将买入看涨转为牛市价差，策略仍可继续持有；如持有现货头寸，短线可配置保护型看跌期权或领口组合管理风险。 国债期货方面，昨日国债期货整体仍然偏强，不过走势也较为震荡，其中国债期货T主力合约上午有所走弱，而午后再度上行，且尾盘表现较为强势。一方面12月进出口数据公布，其中12月出口当月同比增速录得6.6%，前值5.9%，或呈现一定超预期，另一方面，昨日上午股市表现偏强，在经历前一日的小幅调整后，股市在昨日上午再度上扬，这可能也对债市多头情绪构成压制。可以发现，昨日上午国债期货整体表现偏弱，尤其是TL品种。不过午后或受交易所发布调整融资保证金比例通知，且将融资保证金比例提高影响，股市出现快速下调，而国债期货则呈现快速走强，股债跷跷板效应明显。当前债市情绪或有所回暖，配置性需求或对债市有所支撑，不过短期也仍需关注税期资金面因素以及股市情绪因素的影响。 风险因子：1）资金情绪过热；2）期权市场流动性不及预期；3）政策超预期；4）股市上涨超预期；5）货币不及预期。 # 扫描二维码获取更多投研资讯 # 金融衍生品团队 研究员： 康遵禹 从业资格号：F03090802 投资咨询号：Z0016853 程小庆 从业资格号：F3083989 投资咨询号：Z0018635 # 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：提高融资保证金比例，资金集中高低切换(1)IF、IH、IC、IM当月基差收于-4.33点、-3.07点、-6.7点、-15.17点，较上一交易日变化-9.5点、-6.74点、-36.22点、-45.84点；(2)IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-2.6点、0.8点、2.4点、27点，环比变化-5.8点、-3.4点、-19.8点、-6.4点；(3)IF、IH、IC、IM持仓分别变化12419手、3997手、17852手、13386手。逻辑：周三沪指冲高回落，盘中续创新高，成交额环比冲量新高。日内异动出现在午间，沪深北交易所通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，自2026年1月19日起施行。该调整指向控杠杆、防波动、降潜在融资规模，催化午后加速止盈，有三大特征：1）前期领涨的商业航天、脑机接口等概念出现回调；2）股指期货集中增仓，对应贴水快速走阔；3）融资更集中的小盘股弱于中盘股，石油石化、消费零售、家电等行业在午后相对抗跌。由于回调偏资金层面，而两会前博弈经济政策预期和产业景气的逻辑不变，因此中期上行难言终结，高位板块止盈或带动低位概念的布局机会，如CPO、石油石化在午后不跌反涨。抓住回撤的加仓良机，以IC多单配置为主，ETF投资者也可关注双创相关。操作建议：配置IC多单+双创ETF风险因子：1）资金情绪过热 震荡偏强 股指期权 观点：隐波回落为主，偏度多数上升逻辑：股指期权方面，周三早盘市场延续走强，午后受消息面扰动调整，各期权标的涨跌分化。流动性方面，期权市场再度显著放量，看跌期权交易占比提升。情绪指标方面，多数品种偏度回升叠加成交PCR上行，期权市场显现出一定对冲情绪；但多数品种隐波与标的日内同向变动，并未出现明显恐慌，卖波动率策略可关注量能回落信号。整体而言，我们认为短期资金轮动不改中期积极趋势，昨日推荐将买入看涨转为牛市价差，策略仍可继续持有；如持有现货头寸，短线可配置保护型看跌期权或领口组合管理风险。操作建议：牛市价差持有风险因子：1）期权市场流动性不及预期 震荡偏强 国债期货 观点：股债跷跷板上演(1)成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为77005手、60586手、29841手、157285手，1日变动22932手、16070手、-1394手、67912手，持仓量分别为232326手、137594手、72512手、142460手，1日变动-53手、-1126手、-297手、-2796手；(2)跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.065元、0.010元、-0.026元、-0.110元，1日变动-0.010元、-0.010元、0、0.020元；(3)跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为103.380元、99.013元、301.406元、212.520元，1日变动-0.020元、-0.022元、-0.064元、0.320元；(4)基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.070元、0.001元、0.022元、0.318元，1日变动-0.006元、0.033元、0.008元、-0.076元。(5)央行昨日开展2408亿元7天期逆回购，当日有286亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货涨跌不一，截止收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.08%、0.04%、0.00%，TL主力合约下跌0.04%。昨日国债期货整体仍然偏强，不过走势也较为震荡，其中国债期货T主力合约上午有所走弱，而午后再度上行，且尾盘表现较为强势。昨日上午，债市多头情绪有所承压，一方面12月进出口数据公布，其中12月出口当月同比增速录得6.6%，前值 震荡 5.9%，或呈现一定超预期，另一方面，昨日上午股市表现偏强，在经历前一日的小幅调整后，股市在昨日上午再度上扬，这可能也对债市多头情绪构成压制。可以发现，昨日上午国债期货整体表现偏弱，尤其是TL品种。不过午后或受交易所发布调整融资保证金比例通知，且将融资保证金比例提高影响，股市出现快速下调，而国债期货则呈现快速走强，股债跷跷板效应明显。当前债市情绪或有所回暖，配置性需求或对债市有所支撑，不过短期也仍需关注税期资金面因素以及股市情绪因素的影响。 操作建议：趋势策略：震荡。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：基差偏震荡。 曲线策略：短期做陡曲线或可适当止盈。 风险因子：1）政策超预期；2）股市上涨超预期；3）货币不及预期 # 二、衍生品市场监测 # （一）股指期货数据 图表 1: 股指期货跨期价差 (当季-下季) 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 2：期货当季合约折溢价 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 3：股指期货总持仓 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 4：股指期货持仓量环比变化 资料来源：万得 中信期货研究所 # （二）股指期权数据 图表 5：股票股指期权成交额(元) 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 6：股票股指期权成交额(元) 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 7：股票股指期权持仓量PCR1 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 8：股票股指期权持仓量PCR2 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 9：股票股指期权当月平值IV 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 10：股票股指期权当月平值IV 资料来源：万得 中信期货研究所 # （三）国债期货数据 图表 11：国债期货成交量 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 12：国债期货持仓量 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 13：10年期国债期货主力CTD基差 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 14：5年期国债期货主力CTD基差 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 15：2年期国债期货主力CTD基差 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 16：30年期国债期货主力CTD基差 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 17：国债期货跨品种价差 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 18：国债期货跨期价差(当季-次季) 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 19：国债收益率走势 资料来源：万得 中信期货研究所 图表20：国债收益率利差 资料来源：万得 中信期货研究所 图表 21：国开债收益率走势 资料来源：万得 中信期货研究所 图表22：国开债和国债利差 资料来源：万得 中信期货研究所 # 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 # 中信期货有限公司 # 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com