20140806-申万宏源-基础化工行业_深度报告-上调行业评级至看好_三低_底部沿三种不同供需状态寻找向上弹性_18页_845kb

基础化工行业深度报告总结

核心内容概述

本报告由上海申银万国证券研究所发布，分析师邓建、向禹辰，联系人为马昕晔。报告指出基础化工行业在2014年中报时已进入“三低”状态：低盈利、低估值、低仓位，并基于此上调行业评级至“看好”。行业盈利底部已确认，未来有望逐步好转，同时结合供需状态寻找具备向上弹性的标的。

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主要观点

1. 行业盈利底部已确认

   • 自2012年第三季度以来，基础化工行业盈利持续下滑，超过38%的子行业陷入亏损。
   • 维纶、纯碱、涤纶等子行业净利润率长期为负，磷肥、粘胶连续亏损。
   • 2014年第一季度化工品价格两次趋势性下行，整体价格见底企稳。

2. 行业估值处于历史低位

   • 化工及各二级子行业绝对PB（市净率）均处于历史最低水平，相对PB低于历史均值。
   • 化纤、塑料、橡胶等子行业估值明显低于其他强周期行业（如煤炭、钢铁、有色）。

3. 基金持仓持续下降

   • 自2013年第一季度以来，基金对化工板块的配置比例持续下降，至2014年中报仅4.59%。
   • 超过半数化工上市公司无机构股东，机构持股超过10%的股票不足15%。

4. 行业评级上调至“看好”

   • 基于“三低”底部，上调行业评级至“看好”。
   • 推荐沿三种供需状态寻找向上弹性：供需已趋势性好转、供需确定将好转、供需有所好转但业绩弹性大。

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关键信息

1. 供需已趋势性好转

• PTA：国内三大龙头企业（逸盛石化、翔鹭石化、恒力股份）推动价格反弹，推荐桐昆股份（首推）、恒逸石化、荣盛石化、海利得。
• 玻纤：需求端增长明显（风电、热塑复合材料），供给端产能集中度高，推荐中国玻纤。
• 食用盐：盐改前夜，品种盐放量，推荐新都化工，关注云南盐化、兰太实业、鲁北化工。

2. 供需确定将趋势性好转

• 风电：产业链恢复正常，推荐中国玻纤，关注九鼎新材、时代新材。
• 光伏：全球增速15-20%，原料需求恢复，推荐回天新材，关注东材科技、裕兴股份。
• 特高压：线路获批加速，推荐东材科技、德威新材。
• 高铁：铁路投资恢复，推荐时代新材、回天新材。

3. 供需有所好转，业绩弹性大

• 推荐华鲁恒升，关注云天化、湖北宜化、滨化股份。
• 优先考虑低PB、低P/S的个股，因其具备较大的业绩反弹空间。

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推荐标的汇总

行业	推荐标的	关注标的
PTA	桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、海利得	-
玻纤	中国玻纤	九鼎新材、时代新材
食用盐	新都化工	云南盐化、兰太实业、鲁北化工
风电	中国玻纤	九鼎新材、时代新材
光伏	回天新材	东材科技、裕兴股份
特高压	-	东材科技、德威新材
高铁	时代新材、回天新材	-
业绩弹性大	华鲁恒升	云天化、湖北宜化、滨化股份

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附录要点

• 报告提供了多个子行业（如PTA、玻纤、化纤、盐业等）的盈利预测与估值数据。
• 华鲁恒升被重点推荐，其PS（市销率）和PB（市净率）均较低，股价跌幅较大，具备较大反弹空间。
• 新都化工因盐改前夜的品种盐放量被推荐，且其子公司益盐堂也将受益。

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投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入（Buy）：相对市场上涨20%以上
  • 增持（Outperform）：相对市场上涨5%-20%
  • 中性（Neutral）：相对市场涨跌5%以内
  • 减持（Underperform）：相对市场下跌5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业表现超越市场
  • 中性（Neutral）：行业表现与市场持平
  • 看淡（Underweight）：行业表现弱于市场

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法律声明

• 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
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