> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 名创优品（MNSO.US）投资分析总结 ## 核心内容 名创优品（MNSO.US）是一家以多品类零售为主的公司，主要通过“MINISO”和“TOP TOY”两个品牌进行市场拓展。公司当前股价为9.30美元，目标价为12.00美元，预计升幅为29.0%。公司已从“IP联名”向“IP生态”深度进化，致力于提升单店效益与IP产品占比，同时推进大店化战略。 ## 主要观点 ### 1. 收入增长情况 - 2026年上半年营业收入为114.99亿元，同比增长22.4%。 - 二季度单季收入为58.1亿元，同比增长17.0%，增速较一季度有所回落。 - 国内收入64.54亿元，同比增长26.2%，创近三年同期最快增速。 - 海外收入40.59亿元，同比增长14.9%。 - 公司增长核心驱动已从开店数量切换为单店质量。 ### 2. 业务结构调整 - 国内业务加速关小店、开大店，乐园系大店坪效约为常规门店两倍，平均回本周期控制在一年以内。 - 海外业务进入阶段性调整，代理模式向直营切换带来费用前置压力，同店GMV低个位数下滑。 - 公司预计下半年代理门店净减少100-110家，聚焦核心市场如美国、加拿大、欧洲、澳大利亚等。 ### 3. IP生态发展 - 公司已与180个全球IP达成合作，计划在9月推出与LISA的联名系列，覆盖泰国和日本市场。 - IP产品占比提升至八九成，推动同店销售增长。 - 尽管短期利润因海外直营投入、IP授权费用及MiniMax公允价值波动承压，但长期IP零售平台逻辑未变。 ### 4. 财务预测 - 预计FY26E-FY28E营收分别为246.6/281.6/317.8亿元，同比增速分别为15.0%/14.2%/12.9%。 - Non-IFRS归母净利润分别为23.6/27.5/33.2亿元，同比增速分别为-18.2%/+16.1%/+20.8%。 - 现价对应FY26E Non-IFRS PE约6.7倍，目标价12.0美元对应FY26E PE约10.5倍，维持买入评级。 ### 5. 估值与行业对比 - 公司当前估值在多品类零售行业中处于较低水平，具有一定的吸引力。 - 与同类公司相比，其Non-IFRS PE相对较低，但盈利能力和增长潜力被看好。 ## 关键信息 ### 财务数据 - **总股本**：3.10亿ADS（1ADS=4股） - **总市值**：28.69亿美元 - **净资产**：15.1亿美元 - **总资产**：44.6亿美元 - **每ADS净资产**：4.88美元 - **2026年**：预计Non-IFRS归母净利润为23.6亿元，对应PE约10.5倍 ### 门店发展 - **MINISO品牌**：截至2026年6月30日，门店总数为8,674家，其中国内门店约4,665家，海外门店约3,644家。 - **TOP TOY品牌**：截至2026年6月30日，门店总数为365家，其中直营店63家，第三方门店302家。 - 公司计划未来5年乐园系门店由约100家增至1200-1500家，国内门店总量预计在7000-8000家之间。 ### 财务比率 - **毛利率**：维持在44.8%左右，略有波动。 - **销售费用率**：持续上升，2026年达26.5%。 - **管理费用率**：维持在5.7%左右。 - **Non-IFRS归母净利率**：预计FY26E为9.6%，FY27E为9.8%，FY28E为10.4%。 - **资产负债率**：从2024年的42.9%上升至2026年的61.5%，但仍保持在可控范围内。 - **流动比率**：维持在1.7-1.9之间，偿债能力稳定。 ## 风险提示 1. **海外同店销售走弱**：海外业务进入调整期，同店GMV下滑。 2. **销售费用上升**：销售费用率持续上升，对利润构成压力。 3. **IP授权成本**：IP授权费用增加，可能影响盈利能力。 4. **汇率波动与国际关系风险**：可能对海外业务产生影响。 ## 投资评级 | 评级 | 条件 | |------|------| | 买入 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% | | 持有 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 | | 卖出 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% | | 未评级 | 对未来12个月内目标价不做判断 | ## 总结 名创优品正经历从“门店数量扩张”向“大店化、IP化、单店效益化”的战略转型，通过提升单店坪效与IP产品占比推动国内业务增长。尽管海外业务因代理模式调整与市场扩张节奏放缓而承压，公司仍有望在2027年迎来利润率拐点。财务数据表明，公司具备良好的现金流与盈利能力，且估值处于行业低位，具有一定的投资吸引力。然而，需关注海外销售、销售费用及IP授权成本等潜在风险。