20260326-兴证国际证券-农夫山泉-09633.HK-营收突破500亿元_净利润增长亮眼_5页_512kb

报告摘要

农夫山泉（09633.HK）在2025年实现了营收和净利润的显著增长，公司评级为“买入”（维持）。报告日期为2026年03月26日，基于2025年财务数据和未来三年的预测，分析了公司的财务表现、业务结构及投资建议。

营收与利润增长显著：2025年，农夫山泉营收达到525.53亿元，同比增长22.5%，净利润为158.68亿元，同比增长30.9%，净利率提升至30.2%。
毛利率提升：由于PET原材料采购价格下降及包装物、白糖等成本降低，公司毛利率同比提升2.4个百分点，达到60.5%。
分部收入表现：各分部均实现较快增长，其中茶饮料增长最快，同比增长29.0%至215.96亿元，占比提升至41.1%；包装饮用水收入同比增长17.3%至187.09亿元，占比下降至35.6%；功能饮料和果汁也分别增长16.8%和26.7%。
销售及分销费用率下降：尽管2024年广告及促销费用基数较高，2025年费用率仍同比下降2.8个百分点至18.6%。
行政费用上升：行政费用同比增长25.0%至24.52亿元，费用率微升至4.7%。
产品创新与市场拓展：公司持续推出新产品和新规格，如“陈皮白茶”“菊花普洱”“冰茶”“纯透食用冰”等，同时新增多个水源地，以满足多元消费需求并拓展饮用场景。

2026年营收预测：603.9亿元，同比增长14.9%
2027年营收预测：677.5亿元，同比增长12.2%
2028年营收预测：747.6亿元，同比增长10.3%
归母净利润预测：
- 2026年：182.6亿元（同比增长15.1%）
- 2027年：210.5亿元（同比增长15.3%）
- 2028年：237.5亿元（同比增长12.8%）
基本每股收益（EPS）预测：
- 2026年：1.62元
- 2027年：1.87元
- 2028年：2.11元

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	525.5	603.9	677.5	747.6
毛利率	60.5%	59.9%	60.9%	61.6%
归母净利率	30.2%	30.2%	31.1%	31.8%
ROE	44.2%	43.3%	43.8%	43.4%
资产负债率	39.4%	34.8%	31.8%	30.0%
流动比率	1.07	1.52	1.84	2.17
PE（倍）	29.03	25.24	21.88	19.40
PB（倍）	11.67	9.39	8.32	7.38