> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【广发策略】这是一场EPS上调速度和利率上行速度的较量 ## 核心内容 本文探讨了在宏观流动性紧缩与产业高景气度的双重背景下，股票市场如何通过基本面的强劲增长来对冲利率上升带来的压力。重点分析了历史上的几个典型案例，如1999年科网泡沫、2023年AI产业爆发、2013年移动互联网浪潮、2016-2017年供给侧改革以及2021年新能源产业的高增长，揭示了产业趋势与市场表现之间的关系。 ## 主要观点 1. **股票市场最友好的环境是“戴维斯双击”**，但多数情况下难以实现，尤其在2026年的科技产业中，面临着利率上行与EPS上调速度的较量。 2. **高增长可以战胜不友好的利率环境**，历史上多次出现产业高景气度带动市场跑赢大盘的情况，表明市场对高利率有一定程度的容忍度，前提是龙头公司业绩能够持续兑现。 3. **宏观经济放缓不等于产业或龙头公司降速**，当产业趋势启动后，其增长能够有效对冲宏观流动性紧缩的负面影响。 4. **宏观流动性紧缩不等于微观流动性紧缩**，市场微观流动性可能并未同步收紧，从而支撑了部分行业的持续增长。 5. **一旦产业趋势预期走弱，应果断止盈**，这是景气投资中至关重要的纪律。 ## 关键信息 ### 2026年市场环境 - **美联储降息预期反复无常**，从年初接近100%的降息概率，到美伊冲突期间归零，再到后续波动。 - **AI产业商业化提速**，国内外tokens需求爆发，推动全球代表公司的盈利预测和资本开支预期上调。 - **2026年科技龙头资本开支显著增长**，Top 5科技公司CAPEX从2022年的162亿美元上调至769亿美元，增长幅度达到72%。 ### 历史案例分析 #### 案例一：1999-2000年科网泡沫 - **分母端**：科索沃战争、油价上涨、美联储加息，流动性紧缩。 - **分子端**：Y2K换机潮带动科技龙头业绩增长，如戴尔、微软净利润增速分别达到54.7%、73.4%。 - **市场表现**：纳斯达克指数在加息周期中仍上涨91%，而道琼斯指数则表现疲软。 #### 案例二：2022-2023年AI产业爆发 - **分母端**：俄乌冲突导致美联储持续紧缩，利率维持高位，美债收益率上行。 - **分子端**：ChatGPT发布推动AI产业进入爆发期，英伟达、亚马逊等公司净利润增速显著提升，如英伟达从-55.2%增长至581.3%。 - **市场表现**：纳斯达克指数全年上涨43.4%，显著跑赢罗素2000指数。 #### 案例三：2013年移动互联网浪潮 - **分母端**：国内“钱荒”与美联储缩减QE，流动性极端收紧。 - **分子端**：4G基站建设、手游市场爆发，推动TMT龙头业绩增长，如掌趣科技净利润增速从47.8%提升至86.7%。 - **市场表现**：创业板指在流动性紧缩中上涨约90%，超额收益显著。 #### 案例四：2016-2017年供给侧改革 - **分母端**：中美流动性同步紧缩，美联储加息周期，国内央行收紧政策。 - **分子端**：周期行业供给收缩，盈利修复，如宝钢股份净利润增速达111%。 - **市场表现**：周期类行业指数跑赢大盘，超额收益明显。 #### 案例五：2021年新能源产业爆发 - **分母端**：美联储加息、国内去杠杆，流动性紧缩。 - **分子端**：新能源车渗透率快速提升，宁德时代净利润增速达185%。 - **市场表现**：新能源板块表现强劲，为市场提供支撑。 ## 总结 - 在流动性紧缩环境下，若产业景气度持续走高，市场仍可能获得超额收益。 - 产业趋势的持续性和龙头公司的业绩兑现能力是关键因素。 - 市场对高利率的容忍度取决于产业增长的可持续性，若增长预期走弱，估值可能承压。 - 投资者在判断市场走势时，需关注产业趋势与宏观环境的互动关系，及时调整策略。