深度报告-2026-07-07-国盛证券-新金路（000510）_资源扬帆致远_兴业再谱华章_43页_3mb

新金路（000510.SZ）总结

公司概况

新金路原为四川省树脂总厂，1993年在深交所上市，是四川地区较早上市的化工企业之一。公司以氯碱化工为核心，主导产品包括PVC树脂、烧碱、钾碱、电石等，2025年PVC产能达30万吨/年，氢氧化钠14万吨/年，氢氧化钾8万吨/年。近年来，公司加速向矿产开发领域拓展，2023年通过破产和解完成广西有色栗木矿业相关股权及工商过户手续，栗木矿业成为其全资子公司金路资产管理有限公司下属控股公司，正式切入锡、铌钽等有色金属赛道。

栗木矿项目

• 矿区概况：栗木矿采矿证覆盖面积13平方公里，是国内少数同时具备锡、钨、钽、铌四种金属原生资源的矿权之一。
• 开采方式：采用地下开采方式开采水溪庙钽铌矿（30万吨/年）、三个黄牛锡钨矿（7.5万吨/年）、金竹源锡钽铌矿（15万吨/年，服务年限13.5年）；露天开采大岐岭、疗养院和晒禾坪高岭土矿（6万吨/年）。
• 储量情况：矿区保有矿石量5289万吨，金属储量含锡9.07万吨、三氧化钨2.2万吨、氧化钽4602吨、氧化铌4968吨。
• 项目建设：一期采矿、选矿、冶炼项目2026年开工，2027年逐步投产，总投资估算5亿元。其中采矿项目建设期2年，其余项目各1年。
• 项目内容：
  • 60万吨/年采矿改造工程项目
  • 150万吨/年选矿项目
  • 钽铌（钨、锡）资源冶炼综合利用技改项目一期工程

产品与技术布局

• 氯碱化工：公司传统主业，产品包括PVC树脂、烧碱等，广泛应用于建材、轻工、农业、包装、电力等领域。
• 高纯石英砂：公司自主研发建成4N8级（纯度99.99897%）高纯石英砂生产线，接近国际5N标准，打破海外垄断。2025年规划年产能从5000吨扩至2万吨，产品可满足半导体晶圆坩埚、光伏单晶硅坩埚等高端需求。
• 战略资源：公司通过控股广西栗木矿业，布局钽铌锡稀有金属资源，逐步构建“采矿-选矿-冶炼”一体化的有色金属产业链。

行业分析

锡行业

• 供需格局：全球锡资源相对稀缺，供给侧缺乏弹性，2024年全球锡矿产量30万吨，同比下降1.6%；2024年全球精炼锡产量37.2万吨，同比下滑2.8%。
• 价格中枢上移：全球锡价受供应扰动和AI驱动影响，2024年LME锡三月期货均价30240美元/吨，SHFE锡主力合约均价25.37万元/吨，年度涨幅均超过10%。
• 国内供应与需求：国内锡矿供应与精炼锡产量缺口逐步拉大，2024年缺口达11.5万吨，占当年国内精炼锡产量的62%。中国锡矿进口中，缅甸占比长期高于70%，2024年因佤邦禁矿影响，进口量大幅下滑。

钽行业

• 供需格局：全球钽资源分布相对集中，有效供给稀缺，2025年钽需求因AI电容、高温合金、半导体芯片等领域快速增长。
• 价格中枢上移：钽价中枢呈现上移趋势，受益于刚性需求和库存低位。
• 国内供应：中国钽矿资源分布较为分散，2025年国内钽矿产量预计受限，需依赖进口。

财务表现

• 营业收入：2024年2037百万元，2025年1660百万元，2026年预计1654百万元，2027年2408百万元，2028年2870百万元。
• 归母净利润：2024年-63百万元，2025年-230百万元，2026年预计-128百万元，2027年282百万元，2028年523百万元。
• 盈利能力：2024年销售毛利率12.7%，销售净利率-3.1%；2025年销售毛利率10.2%，销售净利率-13.9%。随着栗木矿资源释放，公司盈利能力有望大幅提升。
• 费用结构：2024-2025年，公司期间费用总额由2.8亿元优化至2.59亿元，费用率有所下降。
• 资产负债率：2024年52.2%，2025年有所回落，但仍高于行业平均水平。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司实现归母净利-1.3/2.8/5.2亿元，对应PE分别为- /48/26倍。
• 估值：公司涉及的金属品种锡、钨、钽铌均处于上涨阶段，估值有一定溢价。

风险提示

• 行业竞争风险
• 矿业项目投资运营风险
• 有色金属产品价格波动风险
• 测算误差风险

总结

新金路正从传统氯碱化工向战略矿产资源转型，通过控股广西栗木矿业，布局锡、钨、钽、铌等有色金属资源，逐步构建“氯碱化工+稀有金属”双轮驱动的业务格局。公司高纯石英砂生产线打破海外垄断，国产替代空间广阔。锡、钽等金属供需紧平衡，支撑价格中枢上移，为公司带来利润弹性。随着栗木矿一期项目逐步投产，公司盈利能力有望显著提升。尽管当前公司面临氯碱主业亏损及高费用率等挑战，但其资源布局和技术突破为其长期发展注入新动能。