20220316-国元证券-这不是复苏_而是基本面的一次性校准_3页_702kb

文档总结：这不是复苏，而是基本面的一次性校准

核心内容概述

本报告指出，当前中国经济的回升并非真正的周期性复苏，而是一种基本面的一次性校准。这种校准表现为短期内的经济增长超预期，但并未反映经济的长期趋势，后续增长可能面临回调压力。报告从工业增加值、地产数据、基建投资、消费恢复及市场表现等多个维度展开分析，强调当前经济的不稳定性与结构性问题。

主要观点

1. 工业增加值的异常增长

• 1-2月工业增加值增长7.5%，暗示GDP增长可能达到7%左右，显著高于潜在增长率（约6%）。
• 工业增加值季调环比增长实际在减速，滚动12个月环比连乘数据比公布的工业增加值低近3%，表明数据存在偏差。
• 短期经济增长与社融增长不匹配，社融增速低于经济增速。

2. 房地产数据的企稳信号

• 官方公布的地产数据（销售、新开工、投资）均为累计同比，年底年初切换会导致数据波动，因此不能直接判断地产是否企稳。
• 若切换为当月同比，地产销售、新开工及投资均有所改善，但30个大中城市地产销售仍未企稳，与统计局数据趋势存在差异。

3. 基建投资成为稳增长主力

• 基建投资在2022年一度跌至-8%，说明存在较大的反弹空间。
• 当前基建增长已接近0%，与PPP入库项目增长曲线趋于一致，但PPP项目仍在减速，因此基建后续能否进一步加速仍需观察。

4. 消费恢复的驱动因素与局限

• 消费恢复主要由春节因素和汽车销售拉动，其中春节带来的客运量增长带动了餐饮消费。
• 在信用投放受限的情况下，消费增长空间有限，潜在消费水平低于2019年，因此后续消费增长可能仅能上升约2%。

5. 经济增速的纠偏特性

• 经济的这次回升是一次性校准，而非持续缓慢的纠偏过程。
• 由于PPI下降期间经济难以企稳，因此这次改善更可能是“纠偏”而非“复苏”。
• 5.5%的经济增长目标可能实现，但需做好“前高后低”的心理准备。

6. 市场表现与经济基本面

• 权益市场可能因名义增长下降而承压。
• 债券市场下跌幅度尚不充分，收益率未回到降息预期前水平，说明市场对经济回调已有预期，但尚未充分反映。

关键信息

• 工业增加值：1-2月增长7.5%，但季调环比增长实际在减速。
• 地产数据：累计同比波动较大，当月同比显示有所改善，但30个大中城市销售仍未企稳。
• 基建投资：曾跌至-8%，当前接近0%，后续增长仍需观察。
• 消费恢复：春节和汽车销售拉动，但增长空间有限。
• 制造业投资：增长加快6%，但为二阶慢变量，对经济增长方向影响有限。
• 经济目标：预计2022年GDP增长5.5%，但需警惕“前高后低”走势。
• 市场影响：权益市场或承压，债市尚未充分反映经济回调预期。

风险提示与投资评级

• 风险提示：货币政策超预期、经济复苏超预期。
• 投资评级：
  • 公司评级：
    • 买入：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数20%以上
    • 增持：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
    • 持有：预计未来6个月内股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
    • 卖出：预计未来6个月内股价涨跌幅劣于上证指数5%以上
  • 行业评级：
    • 推荐：预计未来6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上
    • 中性：预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数±10%之间
    • 回避：预计未来6个月内行业指数表现劣于市场指数10%以上

报告作者

• 分析师：杨为徽（执业证书编号 S0020521060001）
• 分析师：孟子君（执业证书编号 S0020521120001）
• 邮箱：yangweixiao@gyzq.com.cn、mengzijun@gyzq.com.cn
• 电话：021-51097188

市场数据

指数	当前值
上证综指	3063.97
深圳成指	11537.24
沪深 300	3983.81
中小盘指	4046.38
创业板指	2504.78

报告来源

• 发布机构：国元证券股份有限公司
• 报告发布地：中华人民共和国内地（香港、澳门、台湾除外）
• 报告用途：仅供客户使用，未经授权不得转发或传阅。
• 网址：www.gyzq.com.cn

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