> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 本周投资策略总结 ## 宏观经济深度报告：基建投资新框架 ### 核心内容 本报告是“有形之手”系列研究的第六篇，重点分析“十五五”期间六张基建网络的投资规模与结构，提出基建作为政策工具箱中确定的总量抓手，其投资框架具有明确导向。 ### 六张网投资规模 - **六张网总投资**：预计在23至25万亿之间，年均约4.6至5万亿。 - **主力网**： - 水网：投资超6万亿 - 新型电网：接近5万亿 - 城市地下管网：约5万亿 - **其他网络**： - 算力网：约4万亿 - 物流网：约2.5万亿 - 新一代通信网：约1.5万亿 ### 投资结构与资金来源 - **三旧网（水网、管网、物流网）**：财政主导，资金来源包括“两重”8000亿、专项债4.4万亿、中央预算内投资7550亿。 - **三新网（电网、算力网、通信网）**：企业主导，其中国网和南网投资近5万亿，算力网企业投资占比超70%，通信网靠运营商约2596亿资本开支。 ### 对产业链的影响 - **旧网利好**：水利与管网工程、管材等。 - **新网利好**：电网设备、算力硬件与通信设备。 ### 当前与未来展望 - **2026年基建投资**：预计总额超7万亿，六张网投资约5万亿，占GDP约3.4%。 - **2026年基建增速**：预计回升至4%以上，拉动GDP增长约0.4个百分点。 --- ## 固收市场研判：转债市场与红利策略 ### 核心结论 - **转债市场韧性**：7月中证转债指数基本持平，价格中位数有所上升，偏债型转债估值大幅修复。 - **板块配置建议**：短期关注科技回调后的再平衡机会，同时关注低位板块如医药、券商、内需相关领域。 ### 红利资产表现 - **中证红利上涨**：6月30日至当前上涨8.9%，跑赢万得全A 20.4个百分点。 - **吸引力**：中证红利PE处10年以来37%分位，股息率（TTM）4.2%，处48%分位，性价比高。 ### 风险提示 - 海外局势动荡、政策变动、经济增长不及预期、资本市场波动。 --- ## 非银金融：险资权益投资攻守之变 ### 核心观点 - **低利率环境**：险资权益投资面临结构性重构，需在收益安全垫与向上弹性间寻求平衡。 - **配置策略**：哑铃型配置成为“核心-卫星”策略本土化范式，一端以高股息资产构建核心底仓，另一端以成长资产获取弹性。 ### 国内险企探索路径 - 中国平安：重仓国有金融股 - 中国太保：布局电力、航运等HALO资产 - 中国人保：长期股权投资 - 泰康：构建“保险+康养”生态 - 华泰资产：市场化受托实现轻资本创收 ### 风险提示 - 保费收入增速不及预期、三方业务承压、长端利率下行、资本市场波动。 --- ## 跨境电商：SHEIN的柔性供应链模式 ### 企业概况 - **SHEIN**：全球快时尚品类电商龙头，2025年净收入418亿美元，覆盖160个市场，活跃用户超2.8亿。 - **主营品类**：服饰（占比超60%）、鞋履、配饰、美妆、家居生活等。 ### 竞争优势 - **柔性供应链**：大规模自动化小单快返（LATR）模式，实现最快5天补货。 - **数字化库存管理**：提升运营效率，支持SKU碎片化与高退货率。 ### 未来发展方向 - **构建合作伙伴生态**：推出中高端品牌、运动品牌、美妆品牌，引入第三方卖家。 - **新兴市场布局**：中东、东南亚、拉美等市场加码，打开远期增长空间。 ### 风险提示 - 全球贸易环境恶化、行业竞争加剧、价格战影响利润、海外仓库存管理不善。 --- ## 海外科技：AI云厂商财报与资本开支 ### 财报亮点 - **云业务增长**：全球科技巨头云服务收入延续高增长，AI投入推动收入加速。 - **资本开支**：海外巨头2026年资本开支约8000亿美元，2027年预计超1万亿美元。 ### 盈利能力 - **ROIC表现**：亚马逊、谷歌ROIC环比增长，Meta、微软ROIC环比下降。 - **净利润增长**：整体快速增长，合计净利润同比、环比均大幅提升。 ### 风险提示 - AI商业化不及预期、市场需求不足、行业竞争加剧、宏观经济波动。 --- ## 黄金行业：金价触底，静待宏观情绪转向 ### 金价调整原因 - **美元实际利率上升**：是本轮金价调整的主要驱动因素。 - **美伊关系缓和**：释放通胀压力，但金价进一步承压，反映市场担忧美国经济韧性。 ### 未来金价驱动因素 - **美国经济边际走弱**：将成为金价上涨的核心驱动。 - **全球央行增持黄金**：2022-2024年连续三年购金量超1000吨，2026年二季度回升至高位。 ### 风险提示 - 全球地缘风险推升能源价格、海外通胀超预期、货币政策超预期收紧、美国经济超预期表现。 --- ## 化工行业：染料行业专题 ### 行业现状 - **染料核心品种**：分散染料与活性染料。 - **行业增速**：2021-2025年产量CAGR为3.5%，行业总产值CAGR为-4.9%，利润总额CAGR为-14.9%，呈现“增产不增收不增利”态势。 ### 供给端 - **环保政策趋严**：加速落后产能出清，行业集中度提升。 - **CR3与CR5**：分散染料CR3达60.34%，活性染料CR3达50.61%。 ### 需求端 - **纺织需求韧性**：化学纤维产量年均增速6.48%，远高于染料增速。 - **出口表现**：合成有机染料出口量价持续改善，主要出口国为印尼、巴基斯坦、越南。 ### 价格走势 - **中间体供应趋紧**：推动染料价格上行，2026年3月分散染料、7月活性染料出现大幅涨价。 ### 风险提示 - 市场竞争加剧、原材料价格波动、环保风险、安全生产风险。 --- ## 人工智能行业：海外大厂CAPEX与ROIC分析 ### 资本开支与ROIC - **资本开支**：云厂商维持高位，亚马逊、谷歌、Meta上调指引，微软因会计调整小幅下降。 - **ROIC表现**：亚马逊、谷歌ROIC环比增长，Meta、微软ROIC环比下降。 ### 盈利能力 - **净利润增长**：整体快速增长，合计净利润同比、环比均大幅提升。 - **投资收益贡献**：Anthropic投资收益对谷歌净利润产生重要影响。 ### 风险提示 - AI应用落地不及预期、市场需求不足、行业竞争加剧、宏观经济波动。 --- ## 结构化总结 ### 核心内容 - **基建投资**：六张网总投资23-25万亿，水网、电网、地下管网为主力，资金来源分财政与企业主导。 - **固收市场**：转债市场估值有支撑，建议均衡配置，关注红利、医药、券商、内需板块。 - **非银金融**：险资权益配置转向收益、波动与资本占用的综合平衡，哑铃型配置成为主流。 - **跨境电商**：SHEIN凭借柔性供应链与数字化运营成为行业标杆，未来布局品牌矩阵与新兴市场。 - **海外科技**：云厂商资本开支高位，盈利能力和ROIC分化，AI投资回报压力显现。 - **黄金行业**：金价已触底，等待宏观情绪转向，美元信用下降与央行增持构成中长期推力。 - **染料行业**：环保政策趋严推动行业集中度提升，价格传导顺畅，出口表现良好。 ### 主要观点 - 基建投资作为政策工具箱中的确定性抓手，具备结构性增长潜力。 - 红利资产在低利率环境下具备吸引力，成长板块仍有布局空间。 - 险资权益配置需兼顾安全垫与弹性，哑铃型策略成为趋势。 - SHEIN的柔性供应链模式为跨境电商提供参考，未来增长空间广阔。 - 海外科技巨头云业务增长强劲，但AI投资回报压力逐步显现。 - 黄金价格已触底，中长期支撑因素增强，市场情绪有望转向。 - 染料行业受环保政策推动，集中度提升，价格具备上行空间。 ### 关键信息 - “十五五”基建投资总额预计超7万亿，六张网投资约5万亿。 - 中证红利PE处37%分位，股息率4.2%，具备投资吸引力。 - 海外科技巨头2026年资本开支约8000亿美元，AI投入推动增长。 - 2026年二季度黄金价格调整至4000美元/盎司附近，支撑强劲。 - 染料行业CR3达60.34%，集中度持续提升，价格传导顺畅。 --- ## 风险提示汇总 - 海外局势动荡、地缘风险、宏观经济波动。 - 市场流动性变化、政策变动、融资成本上升。 - 行业竞争加剧、技术突破不及预期、AI商业化落地缓慢。 - 上游原材料价格波动、环保与安全风险。