> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 7月债券策略总结：过渡期的摩擦与中期下行趋势 ## 核心内容 7月债券市场受到货币政策框架调整及资金利率预期的影响，整体呈现震荡态势。市场对跨季后流动性转松的预期较强，但政策转轨过程中的摩擦仍对短期利率走势产生扰动。在央行逐步推进利率走廊机制改革的背景下，DR001与DR007的利差压缩成为关注重点，而降息预期的延迟进一步影响了市场的定价逻辑。 ## 主要观点 - **货币政策框架调整**：6月以来，央行通过一系列操作试图将DR001维持在1.35%-1.4%的区间，同时推出隔夜OMO工具，但其利率未公布，短期对市场预期的引导作用有限。 - **利率利差变化**：上一轮改革压缩了MLF与7天OMO的利差，但DR001与DR007的利差仍维持在10BP以上，反映出银行与非银机构的资金成本差异。 - **政策工具并轨方向**：中期来看，央行可能逐步将隔夜OMO作为主要货币政策工具，DR007向隔夜OMO并轨。但短期内，DR001可能仍向7天OMO利率靠拢。 - **经济基本面与政策节奏**：尽管Q2经济数据偏弱，但上半年累计增速可能仍高于4.5%，Q3基数下降可能带来一定的支撑，同时出口仍具韧性。因此，降准降息可能仍需等待出口压力显现。 - **政府债发行计划**：7-9月国债发行规模预计为1.32万亿，地方债发行规模预计为4.25万亿，整体对市场流动性有一定支撑作用。 - **市场交易结构**：非银机构在6月下半月对存单和政金债的增持明显，反映出其对后续资金宽松的预期，以及对高息资产的配置需求。 - **利率走势预期**：中期利率下行趋势未变，但7月需关注政策过渡期带来的摩擦。超长债调整买入策略仍具吸引力，中短端品种可能面临资金波动带来的压力。 ## 关键信息 - **资金利率**：6月DR001中枢回到1.35%-1.4%区间，DR007利率则基本回到月初水平。 - **隔夜OMO工具**：央行未公布其利率，仅在月末等特定时点进行操作，短期内对DR001的引导作用有限。 - **政策改革目的**：压缩DR001与DR007的利差，降低非银机构套利空间，同时引导利率走廊机制向隔夜OMO靠拢。 - **经济数据**：6月制造业PMI回升至50.3%，新订单与新出口订单显著上升，显示外需偏强与成本压力缓解。 - **政府债发行**：7-9月关键期限国债净融资预计为6300亿元，贴现国债平均发行规模达386亿元，超长期特别国债预计发行1840亿元。 - **财政与货币政策配合**：7月政治局会议可能以加快既有政策落地为主，增量政策落地概率较低，降准降息或需等待出口明显压力。 - **利率曲线变化**：DR001与DR007利差收窄，非银机构配置需求释放，限制利率上行空间，超长债仍有配置价值。 ## 风险提示 - 财政投放力度不及预期 - 货币政策不及预期 ## 结论 7月债市整体以震荡为主，短期资金价格波动及政策框架过渡期摩擦可能对市场造成扰动。中期来看，利率下行趋势未变，超长债调整买入策略仍具吸引力。市场需关注政策并轨节奏、财政发力力度以及出口数据变化，以把握未来利率走势。