> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 就业走弱，薪资持稳 # ——2月美国非农就业数据点评 # 投资要点： > 新增非农就业转负。2月新增非农就业降至-9.2万人，远不及预期的5.5万人，创2025年11月以来最大降幅；前值修正方面，去年12月新增非农就业从4.8万人修正至-1.7万人，1月新增非农就业从13万人下修至12.6万人，两月共下修6.9万人。私人部门就业同步转弱，1月新增就业为-8.6万人，近三个月平均新增就业降至4.1万人，明显低于前值的9.4万人。数据公布后，市场对美联储降息预期有所增加。 > 教育保健业环比大降。分行业来看，本月就业增长主要集中在少数几个行业，仅金融业（+1.0万人）、其他服务业（+0.8万人）以及批发业（+0.6万人）贡献部分就业增量，而其他行业多呈负增长。其中，受罢工影响，之前贡献主要就业增量的教育保健业本月新增就业减少3.4万人，是主要拖累。 > 失业率反弹，劳动参与率走低。2月失业率反弹0.1个百分点至 $4.4\%$ 高于前值及预期的 $4.3\%$ 。从结构来看，就业人口减少18.5万人，失业人口增加20.3万人。从失业原因分解，2月主动离职人口减少-17.1万人，重返就业市场人口增加15.2万人，两者形成对冲，被裁员而失业人口增加8.6万人，反映企业的裁员意愿有所上升。劳动参与率进一步降至 $62\%$ ，创2022年以来新低，大幅不及预期的 $62.5\%$ ，带动就业率降至 $59.3\%$ ，前值也由 $62.5\%$ 大幅下修至 $62.1\%$ > 薪资增速底部企稳。2月非农就业平均时薪环比持平至 $0.4\%$ ，好于预期的 $0.3\%$ ，前值 $0.4\%$ ；时薪同比增速升至 $3.8\%$ ，略高于预期 $3.7\%$ 前值 $3.7\%$ 。整体上看，2025年下半年以来非农就业平均时薪增速维持在 $3.7\% - 3.9\%$ 区间窄幅震荡，并未进一步走低，底部呈现出较强的韧性。 > 降息预期有所提振。2月非农数据公布后，市场对美联储6月前降息的概率由 $33.3\%$ 升至 $50.4\%$ 。资产价格方面，美股三大指数均大幅下跌，美元指数短线走低，随后反弹；10美债收益率最低跌至 $4.11\%$ ，但随着外盘油价的不断上涨，很快收复跌幅，涨至 $4.18\%$ 。整体而言，受疲软的非农就业数据支撑，市场略微增加对6月份降息的概率，但随着美伊冲突持续升温，油价大幅走高，市场对美国经济陷入滞胀的担忧加剧，美联储或将面临两难的困境。 # 风险提示 美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 # 团队成员 分析师： 陈兴(S0210526010005) # 相关报告 1、内需主导，民生为先——《政府工作报告》解读——2026.03.05 2、商品价格普遍上涨——全球经济观察2026年第2期——2026.03.01 3、从普京的认知及俄罗斯财政状况看俄乌冲突走向——2026.02.28 # 图表目录 图表1：美国新增非农就业（万人） 3 图表2：美国各行业新增非农就业人数（万人） 4 图表3：美国失业率和劳动参与率（%） 4 图表4：美国分失业原因人口（万人） 4 图表5：美国职位空缺数 5 图表6：美国劳动力供需缺口 5 图表7：非农就业平均时薪环比和同比增速（%） 5 图表8：美国各行业平均时薪同比增速（%） 6 图表9：美国实际时薪同比增速（%） 6 图表10：市场预期美联储降息次数（次） 7 新增非农就业转负。2月新增非农就业降至-9.2万人，远大幅不及预期的5.5万人，创2025年11月以来最大降幅；前值修正方面，去年12月新增非农就业从4.8万人修正至-1.7万人，1月新增非农就业从13万人下修至12.6万人，两月共下修6.9万人。私人部门就业同步转弱，1月新增就业为-8.6万人，近三个月平均新增就业降至4.1万人，明显低于前值的9.4万人。数据公布后，市场对美联储降息预期有所增加。 图表1：美国新增非农就业（万人） 数据来源：BLS，CEIC，华福证券研究所 教育保健业环比大降。分行业来看，本月就业增长主要集中在少数几个行业，仅金融业（+1.0万人）、其他服务业（+0.8万人）以及批发业（+0.6万人）贡献部分就业增量，而其他行业多呈负增长。其中，受凯撒医疗集团旗在夏威夷和加利福尼亚逾3万名员工罢工影响，之前贡献主要就业增量的教育保健业本月新增就业减少3.4万人，是主要拖累，该罢工目前已结束；制造业和建筑业在经历上月较好表现后出现回落，本月分别减少1.2万人和1.1万人，就业扩张趋势未能延续。信息业延续下行态势，本月再减1.1万人，过去一年月均减少0.5万人，主要与人工智能逐步替代人工的结构性趋势有关。运输仓储业就业大幅减少11.1万人，休闲酒店业亦减少2.7万人，延续近期疲弱走势。政府部门就业减少0.6万人，自2024年10月以来，联邦政府累计裁员已达48万人，约占其总员工规模的 $12\%$ 图表2：美国各行业新增非农就业人数（万人） 数据来源：BLS，CEIC，华福证券研究所 失业率反弹，劳动参与率走低。2月失业率反弹0.1个百分点至 $4.4\%$ ，高于前值及预期的 $4.3\%$ 。从结构来看，就业人口减少18.5万人，失业人口增加20.3万人。从失业原因分解，2月主动离职人口减少-17.1万人，重返就业市场人口增加15.2万人，两者形成对冲，被裁员而失业人口增加8.6万人，反映企业的裁员意愿有所上升。劳动参与率进一步降至 $62\%$ ，创2022年以来新低，大幅不及预期的 $62.5\%$ ，带动就业率降至 $59.3\%$ ，前值也有 $62.5\%$ 大幅下修至 $62.1\%$ 。结构上55岁以上人口劳动参与率大降至 $37.3\%$ ，创2021年10月以来新低，是主要下拉项，25-54岁人口劳动参与率虽下降0.2个百分点至 $83.9\%$ ，但仍处于高位。 图表3：美国失业率和劳动参与率（%） 数据来源：BLS，CEIC，华福证券研究所 图表4：美国分失业原因人口（万人） 数据来源：BLS，CEIC，华福证券研究所 劳动力供给过剩加剧。12月美国职位空缺数进一步降至654.2万人，降幅加快，续创2020年新冠疫情以来新低；职位空缺率亦自疫情以来首次跌破 $4\%$ ，降至 $3.9\%$ 。进入2025年下半年，美国就业市场加速恶化，新增就业人数回落加快，职位空缺人数持续低于失业人数，劳动力缺口进一步转负（截至2025年底）。 图表5：美国职位空缺数 数据来源：CEIC，BLS，华福证券研究所 图表6：美国劳动力供需缺口 数据来源：CEIC，BLS，华福证券研究所 薪资增速底部企稳。2月非农就业平均时薪环比持平至 $0.4\%$ ，好于预期的 $0.3\%$ 前值 $0.4\%$ ；时薪同比增速升至 $3.8\%$ ，略高于预期 $3.7\%$ ，前值 $3.7\%$ 。整体上看，2025年下半年以来非农就业平均时薪增速维持在 $3.7\% -3.9\%$ 区间窄幅震荡，并未进一步走低，底部呈现出较强的韧性。 图表7：非农就业平均时薪环比和同比增速（%） 数据来源：BLS，CEIC，华福证券研究所 零售业增速增速最高。分行业来看，2月非农就业平均时薪同比增速最高的行业仍旧是零售业和金融业，同比分别增长 $4.5\%$ 和 $4.3\%$ ，休闲酒店业和教育医疗业薪资增速最低，同比分别增长 $3.5\%$ 和 $2.9\%$ 。同比变化上看，本月批发业、公用事业增速反弹幅度最大，同比分别较上月增加了0.63个百分点和0.68个百分点。平均时薪增速放缓最大的行业为制造业和休闲酒店业，同比分别减少0.17个百分点和0.15个百分点。 图表8：美国各行业平均时薪同比增速（%） 数据来源：BLS，CEIC，华福证券研究所 实际薪酬增速筑底反弹。剔除物价水平后的工资增速，1月实际时薪同比增速为 $1.2\%$ ，较上月回升0.2个百分点，受益于名义薪资增速中枢稳定在 $3.7\% - 3.9\%$ 区间，以及名义通胀中枢的进一步回落，自2025年下半年以来实际薪资收入增速已出现止跌回升的积极信号，有望为美国消费的进一步复苏提供支撑。 图表9：美国实际时薪同比增速（%） 数据来源：CEIC，BLS，华福证券研究所 降息预期有所增加。2月非农数据公布后，市场对美联储6月前降息的概率由 $33.3\%$ 升至 $50.4\%$ 。资产价格方面，美股三大指数均大幅下跌，美元指数短线走低，随后反弹；10美债收益率最低跌至 $4.11\%$ ，但随着外盘油价的不断上涨，很快收复跌幅，涨至 $4.18\%$ 。整体而言，受疲软的非农就业数据支撑，市场略微增加对6月份降息的概率。但随着美伊冲突持续升温，油价大幅走高，市场对美国经济陷入滞胀的担忧加剧，美联储或将面临两难的困境。 图表10：市场预期美联储降息次数（次） 数据来源：CME，CEIC，华福证券研究所，1次为25bp。 # 风险提示： 美国通胀上行超预期。商品和服务通胀超预期走高； 美联储货币紧缩超预期。由于通胀上升超预期，美联储长期维持高政策利率； 美国经济下行超预期。美国消费和投资意外走弱。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券股份有限公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 <table><tr><td>类别</td><td>评级</td><td>评级说明</td></tr><tr><td rowspan="5">公司评级</td><td>买入</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上</td></tr><tr><td>持有</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间</td></tr><tr><td>卖出</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>强于大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上</td></tr><tr><td>跟随大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下</td></tr></table> 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） # 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn