> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 市场在交易什么 - 总结 ## 核心内容 当前市场对美伊战争的认知正从“闪电战”转向“拉锯战”，这一变化对全球宏观经济产生了广泛影响。市场初期预期战争将迅速结束，主要基于去年“十二日战争”的经验以及特朗普在TACO（Trump's All-Clear Operation）方面的良好记录。因此，资金持续流入美股，美债市场并未充分反映通胀和紧缩风险，而A股和港股则因能源自主优势和避险需求受到部分资金关注。 然而，近期市场出现“补偿式修正”，即宏观预期波动显著超过战争实际进展。特朗普的TACO政策效果减弱，外交和实质性谈判尚未展开。霍尔木兹海峡局势依然紧张，以色列对伊朗温和派的定点清除加剧了供应链中断的长期担忧。美军轰炸力度上升，兵力部署增加，表明战争可能进入更深层次的升级阶段。 若战争演变为持久战，将引发全球能源、供应链、通胀、资产定价及大国安全溢价的重新评估。传统能源产业链将面临航运成本上升、保险费用增加、供应减少及安全威胁加剧等问题，推升能源价格中枢。自2月28日以来，原油价格涨幅显著，WTI上涨约47%，布油上涨约55%，农化产品也表现强劲。 ## 主要观点 - **战争预期转变**：市场对战争的预期从快速结束转向长期拉锯，反映出对局势的担忧。 - **特朗普政策效果减弱**：TACO的边际效用递减，外交与谈判未实质性展开。 - **能源价格中枢上移**：能源供给短缺对需求冲击显著，引发全球能源价格波动。 - **货币政策转向**：美欧经济表现不足以支持货币政策大幅加息，市场开始定价联储“不再降息”。 - **资产价格波动**：商品价格波动最大，随后是债券和权益，反映市场逐渐进入去杠杆阶段。 - **全球供应链压力**：霍尔木兹海峡的中断引发东南亚国家采取限产措施，影响全球经济增长。 ## 关键信息 - **能源价格**：WTI上涨47%，布油上涨55%，航空煤油价格暴涨140%。 - **市场反应**：美元指数升值1.9%，黄金价格跌破4500美元，日韩股市受流动性紧缩影响。 - **政策预期**：美联储加息预期减弱，欧央行加息预期上行至2026年3次加息（75bp）。 - **经济影响**：能源短缺冲击全球工业和航空运输，第三产业可能面临显著拖累。 - **风险提示**： 1. **军事风险**：特朗普军事政策不确定性，美军地面入侵可能导致局势失控。 2. **经济衰退风险**：能源短缺对需求冲击超出预期，可能拖累全球经济进入衰退模式。 3. **通胀再起风险**：全球央行快速转向可能引发二轮通胀。 ## 图表与数据 - **图1**：霍尔木兹海峡仍面临实质性中断。 - **图2**：美国2年期美债收益率升破联邦基金利率区间上沿。 - **图3**：市场全面计价联储“不再降息”。 ## 风险提示（重复） 1. **军事风险**：美军地面入侵可能导致局势失控。 2. **经济衰退风险**：能源短缺对需求冲击超出预期，可能拖累全球经济。 3. **通胀再起风险**：全球央行快速转向可能引发二轮通胀。 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发或修改。报告基于公开资料，不保证其准确性与完整性，仅供专业投资者参考。使用本报告所含信息进行投资决策，可能面临重大风险，国金证券不承担相关法律责任。 ## 联系方式 - **上海** 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 邮编：201204 - **北京** 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 邮编：100005 - **深圳** 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 邮编：518000 ## 附加信息 - **小程序**：国金证券研究服务 - **公众号**：国金证券研究