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光期研究 有色策略周报 2026年4月12日

铜：宏观扰动降低，铜价偏强运行

核心内容

• 宏观因素：地缘局势边际缓和，美伊停火协议虽已破裂，但谈判窗口未完全关闭，市场对极端冲突升级的担忧有所降温，地缘风险溢价重新定价。美国经济数据偏弱，核心PCE略低于预期，GDP增速不及预期，消费者信心指数骤降，滞胀风险显现，或制约美联储货币政策紧缩预期。
• 基本面：铜精矿异常紧张，TC报价降至-78.04美元/吨，国内精铜产量环比下降2.7%，但同比增加4.2%。国内社会库存连续多周快速去化，降至32万吨以下，显示旺季需求兑现。进口方面，精铜净进口同比下降54.98%，废铜进口量环比下降27.72%。
• 观点与策略：铜价预计延续震荡偏强格局，核心逻辑在于国内基本面驱动权重上升，宏观扰动边际弱化。但需警惕地缘局势反复对市场情绪的扰动。建议以逢低做多为主，但上方高度不宜过高看待。

关键信息

• 资金层面：COMEX铜总持仓增加，LME铜总持仓减少，SHFE铜总持仓减少。
• 升贴水：国内平水铜贴水由75元/吨升至15元/吨，LME铜0-3月贴水由77.55美元/吨升至75.01美元/吨。
• 库存变化：全球铜显性库存下降2.2万吨至129.6万吨，LME库存增加，Comex库存下降，国内精炼铜社会库存下降4.8万吨至31.94万吨。
• 供求平衡：二季度国内铜表观消费预期同比增加4.3%，实际消费预期同比增加18.5%，显示需求强劲。

氧化铝&电解铝&铝合金：上下分化，高位支撑

核心内容

• 价格走势：氧化铝期货周度跌幅3.6%，沪铝跌幅0.2%，铝合金跌幅0.32%。
• 供应情况：氧化铝运行产能升至8663万吨，产量714万吨，环比下滑2.2%，同比增长0.6%。电解铝运行产能提升至4430万吨，产量369万吨，环比下滑2.2%，同比增长2.3%，铝水比回升至75.5%。
• 需求表现：加工企业开工率下调0.5%至64.7%，铝板带、铝箔开工率持稳，铝型材开工率下调2%至57%，再生铝合金开工率下调0.1%至59.3%。
• 库存变化：交易所氧化铝库存累库9031吨至30.7万吨，沪铝库存累库4224吨至47.4万吨，LME库存去库1.28万吨至39.9万吨。社会库存方面，氧化铝去库2.7万吨至21万吨，铝锭累库3.3万吨至142.2吨，铝棒去库1.05万吨至31.15万吨。
• 观点：氧化铝面临价格回调和利润压缩问题，电解铝受地缘风险影响，国内需求较弱，库存较高，短期难走出震荡。市场仍需等待去库拐点的信号。

关键信息

• 原材料价格：国内铝土矿价格稳定，进口价格下调，进口盈利延续转正。
• 加工费：铝棒加工费涨跌不一，铝杆加工费全线下调。
• 产业利润：氧化铝盈利转为亏损，电解铝盈利区间收窄。
• 库存：氧化铝社库低位回落，电解铝社库累库，铝棒库存位于历史高位。

镍&不锈钢：成本推升，库存拖累

核心内容

• 供给：镍矿价格高位震荡，印尼镍矿升贴水维持41美元/湿吨，菲律宾镍矿升水下跌。镍铁库存环比下降33%至1.14万吨。
• 需求：三元材料产量环比减少，但锂电池产量环比增加。新能源乘用车批发销量同比增长1.1%，环比增长58.3%。
• 库存：LME镍库存增加，沪镍库存增加，社会库存增加。
• 观点：镍矿价格高位震荡，成本支撑明显，但库存压力较大，短期需等待供应收窄或库存消化带来的正反馈。关注印尼政策变化及海外地缘和市场情绪影响。

关键信息

• 价格：LME镍库存增加，沪镍库存增加，社会库存增加。
• 库存变化：LME库存增加174吨至281670吨，沪镍库存增加278吨至66042吨，社会库存增加237吨至91830吨。
• 成本因素：印尼方面批准镍矿工作计划和预算，将钴、铁等纳入HPM计算，可能影响出口政策。
• 供需：印尼冶炼厂要求推迟出口关税，供应担忧持续。

总结

铜

• 宏观：地缘风险有所缓解，但未完全消除；美国经济数据走弱，可能影响美联储政策预期。
• 基本面：铜精矿供应紧张，国内库存快速去化，显示需求强劲。
• 库存：全球铜显性库存下降，国内社会库存降至低位，LME库存增加。
• 策略：建议逢低做多，但需警惕地缘风险反复。

氧化铝&电解铝&铝合金

• 供应：氧化铝产能爬产，电解铝产能提升，铝水比回升。
• 需求：加工企业开工率下调，部分产品需求较弱。
• 库存：氧化铝社库低位回落，电解铝社库累库，铝棒库存高位。
• 观点：氧化铝面临价格回调，电解铝受地缘风险影响，短期震荡。

镍&不锈钢

• 供给：印尼镍矿价格高位震荡，镍铁库存下降。
• 需求：三元材料产量下降，但锂电池产量上升。
• 库存：LME库存增加，沪镍库存增加，社会库存增加。
• 观点：成本支撑明显，但库存压力较大，需等待供应收窄或库存消化信号。