> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 一、固收市场：震荡蓄力，跨季后债市定价几何？ ### 核心内容 6月债市呈现利率先上后下的走势，收益率曲线走陡。10Y国债收益率上行2.4BP至1.73%，1Y国债收益率下行3.6BP至1.12%，期限利差扩大6.0BP至61.1BP。 ### 主要观点 - **基本面**：关注内需走弱、原油拉动减弱带来的CPI阶段性回落，以及PPI继续上行、上下游分化加剧的情况。同时留意PMI持续扩张、地产结构性分化修复、稳地产政策效果等。 - **供给面**：7月政府债净供给规模约1.43万亿元，特别国债和新增专项债将进入发行高峰，带来供给压力回升，需关注央行对冲操作。 - **资金面**：6月资金面偏紧，但央行通过MLF超量续作和隔夜逆回购工具的首次落地，有效缓解跨季流动性压力。预计7月资金面将边际宽松，但不会回到超宽松状态，后续更可能均衡运行。 - **政策面**：7月将发布Q2 GDP增速，政治局会议定调是关注重点，预计延续宽财政+稳货币的协同思路。 - **机构行为**：配置盘整体由增持转为弱减持，交易盘拉长久期。7月需关注配置盘合力回归的可能，尤其是大行和保险重新入场。 ### 债市策略 - 短期债市将延续窄幅震荡态势，操作建议维持中性偏稳健仓位，逢利率大幅调整适度增配。 - 短端收益率仍以政策利率（1.4%）为下限，长端收益率处于央行合意区间（1.70%-1.90%）内，关注超长端利差压降机会。 ### 风险提示 1. 经济基本面超预期回升影响债市主线风险 2. 政府债供给节奏超预期的风险 3. 债市利率超预期大幅回调风险 --- ## 二、电子行业：巨头扩产提升景气度，上游通胀打开估值空间 ### 核心内容 6月电子(SW)指数上涨27.73%，大幅跑赢全球主要半导体指数及A股主要股指。半导体材料、设备、面板、分立器件、被动元件、数字芯片设计、LED、PCB、光学元件等细分板块均有显著上涨。 ### 主要观点 - **半导体材料&电子化学品**：受益于存储扩产、海外涨价及国产替代，板块涨幅达69.54%和51.94%，其中中巨芯-U、神工股份、中船特气等涨幅显著。 - **半导体设备**：韩国政府及三星、SK海力士巨额扩产计划带动设备需求，板块涨幅57.21%。国内设备厂商受益于国产替代加速。 - **面板**：玻璃基板催化下，面板行业上涨42.92%，京东方、TCL科技等龙头表现亮眼。 - **分立器件&模拟芯片设计**：受厂商涨价及AI算力需求带动，板块涨幅38.03%和19.07%。 - **被动元件**：MLCC价格持续上涨，带动板块上涨33.66%。 - **数字芯片设计**：海外AI资本开支预期带动设计端需求，板块上涨32.02%。 - **集成电路封测&制造**：受益于存储扩产及先进封装需求，板块上涨22.37%。 - **其他电子**：香农芯创、洁美科技等受益于存储及MLCC涨价。 - **LED**：受益于显示项目及存储业务，板块上涨16.93%。 - **PCB**：上半年涨幅高，临近半年业绩结算出现抛压，板块涨幅14.84%。 - **光学元件**：受消费端需求疲软影响，板块上涨8.63%，舜宇光学科技等下跌明显。 - **品牌消费电子**：受存储涨价压制，板块下跌11.99%，是唯一下跌的细分行业。 ### 风险提示 - 云厂商资本开支不及预期 - 海外存储巨头扩产不及预期 - AI发展不及预期 - 技术迭代不及预期 - 国际贸易风险 - 市场竞争加剧 --- ## 三、化工行业：油价重心回落，布局周期弹性机会 ### 核心内容 6月国际油价重心回落，Brent和WTI月均价分别为85.0和82.1美元/桶，环比下降18.1%和16.2%。国内原油表观需求同比下降2.9%，天然气和成品油需求也呈现小幅下降。 ### 主要观点 - **油价波动**：近端浮仓压力或短期施压油价，预计7月Brent油价将在65-80美元/桶之间运行。 - **国内需求**：1-5月原油表观消费量下降，成品油出口受国家管控影响，国内炼厂开工率仍处较低水平。 - **布局机会**：油价回落背景下，关注周期弹性机会，尤其是受油价影响较大的化工板块。 ### 风险提示 - 国际贸易摩擦加剧 - 主要原料供应中断 - 下游需求不及预期 - 项目达产不及预期 --- ## 四、医药行业：小核酸药及实体瘤CART实现突破性进展 ### 核心内容 小核酸药物和实体瘤CAR-T疗法取得重要进展，推动医药板块表现亮眼。英克司兰作为大单品即将放量，科济药业舒瑞基奥仑赛获批上市，引领实体瘤CAR-T赛道。 ### 主要观点 - **小核酸药物**：2026年进入数据兑现期，多条管线进入NDA或III期，若数据进一步验证，将极大拓展siRNA药物市场潜力。 - **实体瘤CAR-T**：科济药业率先完成III期确证临床并获批，in vivo CAR-T成为未来主流趋势之一。 - **市场格局**：全球处于CGT研发成果兑现期，关注管线成熟度高、临床数据好、有突破性进展的企业。CXO企业有望率先受益。 ### 风险提示 - 宏观经济压力增大，医药消费能力增长不足 - 创新药医保支付等政策不及预期 - 地缘政治带来全球订单转移风险 - 集采或收费降价超出市场预期 --- ## 五、金融工程：构建“变盘指数”动量择时及行业轮动策略 ### 核心内容 构建“变盘指数”作为动量择时工具，结合动量与反转因子，实现行业轮动策略的有效性。 ### 主要观点 - **动量策略**：在市场主线清晰时表现较好，但一旦主线重估，动量因子可能失效。 - **“变盘指数”**：基于行业结构扰动变化，对动量行情具有择时效果。当指标下行时，动量策略表现更优。 - **动量反转因子**：根据“变盘指数”一阶变化信号，切换动量与反转策略，实现收益最大化。 - **策略表现**：月频回测显示年化收益率14.19%，超额年化收益率5.45%，Sharpe比率0.56；周频框架下年化收益率17.66%，超额年化收益率9.72%，Sharpe比率0.81。 ### 风险提示 - 行业动量与反转的收益来源具有市场状态依赖性 - 若未来A股市场资金结构、政策环境或行业轮动逻辑发生变化，历史规律可能弱化或失效 --- ## 六、银行业：跨季流动性压力缓解，负债成本边际改善有支撑 ### 核心内容 隔夜逆回购工具首次落地，6月29日和30日分别投放3000亿和6000亿，合计9000亿，有效缓解季末流动性压力，DR001和shibor隔夜利率下降。 ### 主要观点 - **流动性管理**：隔夜逆回购工具首次启用，配合7天OMO操作，实现跨季资金面平稳。 - **负债成本改善**：隔夜逆回购利率低于7天OMO利率5-15BP，预计对负债端形成边际支撑，但影响有限。 - **银行受益**：股份行和区域城农商行因同业负债依赖度高，受益程度更高。 - **后续展望**：负债成本改善空间主要来自存款到期重定价红利释放，隔夜逆回购利率暂不作为定价基准。 ### 风险提示 - 经济不及预期，资产质量恶化 - 利率下行，NIM承压 --- ## 七、相关报告 1. 【银河晨报】7.2 | 家电：厄尔尼诺致海外高温、国内多雨 2. 【银河晨报】7.1 | 宏观：需求回暖带动PMI回升——2026年6月PMI分析 3. 【银河晨报】6.30 | 电子：玻璃基板提升面板估值，被动元件景气高 4. 【银河晨报】6.29 | 宏观：利润延续改善，涨价向中游扩散——2026年1-5月工业企业利润分析 5. 【银河晨报】6.26 | 机械：锚定AI高景气赛道，把握顺周期复苏与出海新机遇 --- ## 八、CGS评级体系 - **行业评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 - 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 - 回避：相对基准指数跌幅5%以上 - **公司评级**：基于报告发布日后6-12个月相对基准指数表现，具体标准未完全展开。