20260703-中国银河-_银河晨报_7.3丨固收_震荡蓄力_跨季后债市定价几何_6月债市回顾及7月展望_8页_569kb

文档内容总结

一、固收市场：震荡蓄力，跨季后债市定价几何？

核心内容

6月债市呈现利率先上后下的走势，收益率曲线走陡。10Y国债收益率上行2.4BP至1.73%，1Y国债收益率下行3.6BP至1.12%，期限利差扩大6.0BP至61.1BP。

主要观点

• 基本面：关注内需走弱、原油拉动减弱带来的CPI阶段性回落，以及PPI继续上行、上下游分化加剧的情况。同时留意PMI持续扩张、地产结构性分化修复、稳地产政策效果等。
• 供给面：7月政府债净供给规模约1.43万亿元，特别国债和新增专项债将进入发行高峰，带来供给压力回升，需关注央行对冲操作。
• 资金面：6月资金面偏紧，但央行通过MLF超量续作和隔夜逆回购工具的首次落地，有效缓解跨季流动性压力。预计7月资金面将边际宽松，但不会回到超宽松状态，后续更可能均衡运行。
• 政策面：7月将发布Q2 GDP增速，政治局会议定调是关注重点，预计延续宽财政+稳货币的协同思路。
• 机构行为：配置盘整体由增持转为弱减持，交易盘拉长久期。7月需关注配置盘合力回归的可能，尤其是大行和保险重新入场。

债市策略

• 短期债市将延续窄幅震荡态势，操作建议维持中性偏稳健仓位，逢利率大幅调整适度增配。
• 短端收益率仍以政策利率（1.4%）为下限，长端收益率处于央行合意区间（1.70%-1.90%）内，关注超长端利差压降机会。

风险提示

1. 经济基本面超预期回升影响债市主线风险
2. 政府债供给节奏超预期的风险
3. 债市利率超预期大幅回调风险

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二、电子行业：巨头扩产提升景气度，上游通胀打开估值空间

核心内容

6月电子(SW)指数上涨27.73%，大幅跑赢全球主要半导体指数及A股主要股指。半导体材料、设备、面板、分立器件、被动元件、数字芯片设计、LED、PCB、光学元件等细分板块均有显著上涨。

主要观点

• 半导体材料&电子化学品：受益于存储扩产、海外涨价及国产替代，板块涨幅达69.54%和51.94%，其中中巨芯-U、神工股份、中船特气等涨幅显著。
• 半导体设备：韩国政府及三星、SK海力士巨额扩产计划带动设备需求，板块涨幅57.21%。国内设备厂商受益于国产替代加速。
• 面板：玻璃基板催化下，面板行业上涨42.92%，京东方、TCL科技等龙头表现亮眼。
• 分立器件&模拟芯片设计：受厂商涨价及AI算力需求带动，板块涨幅38.03%和19.07%。
• 被动元件：MLCC价格持续上涨，带动板块上涨33.66%。
• 数字芯片设计：海外AI资本开支预期带动设计端需求，板块上涨32.02%。
• 集成电路封测&制造：受益于存储扩产及先进封装需求，板块上涨22.37%。
• 其他电子：香农芯创、洁美科技等受益于存储及MLCC涨价。
• LED：受益于显示项目及存储业务，板块上涨16.93%。
• PCB：上半年涨幅高，临近半年业绩结算出现抛压，板块涨幅14.84%。
• 光学元件：受消费端需求疲软影响，板块上涨8.63%，舜宇光学科技等下跌明显。
• 品牌消费电子：受存储涨价压制，板块下跌11.99%，是唯一下跌的细分行业。

风险提示

• 云厂商资本开支不及预期
• 海外存储巨头扩产不及预期
• AI发展不及预期
• 技术迭代不及预期
• 国际贸易风险
• 市场竞争加剧

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三、化工行业：油价重心回落，布局周期弹性机会

核心内容

6月国际油价重心回落，Brent和WTI月均价分别为85.0和82.1美元/桶，环比下降18.1%和16.2%。国内原油表观需求同比下降2.9%，天然气和成品油需求也呈现小幅下降。

主要观点

• 油价波动：近端浮仓压力或短期施压油价，预计7月Brent油价将在65-80美元/桶之间运行。
• 国内需求：1-5月原油表观消费量下降，成品油出口受国家管控影响，国内炼厂开工率仍处较低水平。
• 布局机会：油价回落背景下，关注周期弹性机会，尤其是受油价影响较大的化工板块。

风险提示

• 国际贸易摩擦加剧
• 主要原料供应中断
• 下游需求不及预期
• 项目达产不及预期

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四、医药行业：小核酸药及实体瘤CART实现突破性进展

核心内容

小核酸药物和实体瘤CAR-T疗法取得重要进展，推动医药板块表现亮眼。英克司兰作为大单品即将放量，科济药业舒瑞基奥仑赛获批上市，引领实体瘤CAR-T赛道。

主要观点

• 小核酸药物：2026年进入数据兑现期，多条管线进入NDA或III期，若数据进一步验证，将极大拓展siRNA药物市场潜力。
• 实体瘤CAR-T：科济药业率先完成III期确证临床并获批，in vivo CAR-T成为未来主流趋势之一。
• 市场格局：全球处于CGT研发成果兑现期，关注管线成熟度高、临床数据好、有突破性进展的企业。CXO企业有望率先受益。

风险提示

• 宏观经济压力增大，医药消费能力增长不足
• 创新药医保支付等政策不及预期
• 地缘政治带来全球订单转移风险
• 集采或收费降价超出市场预期

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五、金融工程：构建“变盘指数”动量择时及行业轮动策略

核心内容

构建“变盘指数”作为动量择时工具，结合动量与反转因子，实现行业轮动策略的有效性。

主要观点

• 动量策略：在市场主线清晰时表现较好，但一旦主线重估，动量因子可能失效。
• “变盘指数”：基于行业结构扰动变化，对动量行情具有择时效果。当指标下行时，动量策略表现更优。
• 动量反转因子：根据“变盘指数”一阶变化信号，切换动量与反转策略，实现收益最大化。
• 策略表现：月频回测显示年化收益率14.19%，超额年化收益率5.45%，Sharpe比率0.56；周频框架下年化收益率17.66%，超额年化收益率9.72%，Sharpe比率0.81。

风险提示

• 行业动量与反转的收益来源具有市场状态依赖性
• 若未来A股市场资金结构、政策环境或行业轮动逻辑发生变化，历史规律可能弱化或失效

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六、银行业：跨季流动性压力缓解，负债成本边际改善有支撑

核心内容

隔夜逆回购工具首次落地，6月29日和30日分别投放3000亿和6000亿，合计9000亿，有效缓解季末流动性压力，DR001和shibor隔夜利率下降。

主要观点

• 流动性管理：隔夜逆回购工具首次启用，配合7天OMO操作，实现跨季资金面平稳。
• 负债成本改善：隔夜逆回购利率低于7天OMO利率5-15BP，预计对负债端形成边际支撑，但影响有限。
• 银行受益：股份行和区域城农商行因同业负债依赖度高，受益程度更高。
• 后续展望：负债成本改善空间主要来自存款到期重定价红利释放，隔夜逆回购利率暂不作为定价基准。

风险提示

• 经济不及预期，资产质量恶化
• 利率下行，NIM承压

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七、相关报告

1. 【银河晨报】7.2 | 家电：厄尔尼诺致海外高温、国内多雨
2. 【银河晨报】7.1 | 宏观：需求回暖带动PMI回升——2026年6月PMI分析
3. 【银河晨报】6.30 | 电子：玻璃基板提升面板估值，被动元件景气高
4. 【银河晨报】6.29 | 宏观：利润延续改善，涨价向中游扩散——2026年1-5月工业企业利润分析
5. 【银河晨报】6.26 | 机械：锚定AI高景气赛道，把握顺周期复苏与出海新机遇

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八、CGS评级体系

• 行业评级：

  • 推荐：相对基准指数涨幅10%以上
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上

• 公司评级：基于报告发布日后6-12个月相对基准指数表现，具体标准未完全展开。