20260302-东证期货-期货综合周度报告_地缘冲突升级_贵金属与能化走强_28页_11mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地缘冲突升级，贵金属与能化走强 报告日期： 2026年03月02日 # ★一周复盘：商品齐涨，贵金属领涨 本周（02.23-03.01）商品价格普遍上涨。板块上看：贵金属>有色>能源>农产品>油化工>黑色>煤化工。美伊地缘冲突不断升级、美国关税政策存在不确定性，市场避险情绪升温，贵金属、能源涨幅较大。特朗普政府计划为关键矿产制定参考价格在情绪上提振有色金属；供给端担忧推动锡价与碳酸锂价格大幅上涨。春节后需求下降，生猪等农产品价格下跌，不过棉花与豆油等品种涨价。上海地产政策发力提振黑色商品情绪，不过政策效力有待观察，黑色品种涨幅有限。油价上涨支撑芳烃、烯烃链价格；但氯碱板块供应、库存偏高，下游需求较弱，价格表现偏弱。 # ★下周展望：地缘冲突升级，贵金属与能化走强 展望下周，地缘冲突将推动贵金属、能源化工等板块走强，但上涨的可持续性取决于美伊冲突的持续性及烈度。地缘冲突对有色板块的利多弱于能源，不过有色板块的基本面强于能源化工。地产政策虽发力，但内需难以快速改善，黑色商品涨价动力较弱。农产品板块的机会是结构性的。总体来看，下周能源、贵金属>化工>有色>农产品>黑色等地产链商品。 地缘冲突是多类大宗商品交易的主线。市场避险情绪整体将会升温，短期内贵金属、原油价格将会冲高。原油价格上涨也将带动PTA、苯乙烯、PE等化工品涨价，另外伊朗是全球第二大甲醇生产国，甲醇也会受到地缘溢价的支撑。短期内有色板块能够享受到的地缘溢价弱于能源化工。贵金属、能化等商品能否持续涨价取决于美伊冲突能否持续、烈度能否升级。 抛开地缘因素，有色利多叙事较多，不过涨价有待需求回暖。原油供应过剩、化工品涨价需看到库存消化、黑色等地产链商品基本面普遍偏弱。 # ★风险提示： 地缘风险缓和，海外货币政策超预期收紧。 东方证券 ORIENT SECURITIES 期货 # 张粲东 宏观策略高级分析师 从业资格号： F3085356 投资咨询号： Z0018866 Tel: 63325888-1610 Email: candong.zhang@orientfutures.com # 目录 1、一周复盘及观点 6 1.1 一周复盘：商品齐涨，贵金属领涨 1.2下周展望：地缘冲突升级，贵金属与能化走强 2、汇率及利率数据跟踪 8 3、生产成本 10 4、生产端高频数据 11 5、库存端高频数据 14 6、需求端高频数据 ..... 18 7、重点商品基差 21 8、商品比价 24 3、风险提示 26 # 图表目录 图表1：一周商品走势 6 图表2：重点商品成交量/持仓量 6 图表3：重点商品表现一览 7 图表4：美元指数小幅走弱 9 图表5：美国国债利率下行 9 图表6：美国10年期国债实际利率下行. 9 图表7：EFFR vs SOFR 9 图表8：人民币汇率持续升值 10 图表9：中国国债利率上行 10 图表10：油价震荡上涨 10 图表11：煤炭价格 10 图表12：天然气价格小幅下跌 11 图表13：工业用电价格 11 图表14：247家钢铁企业高炉产能利用率上升 11 图表15：523家样本矿山精煤日均产量回升 11 图表16：中国铜管产量下降 12 图表17：中国电解铝产量上升 12 图表18：EIA美国原油产量. 12 图表19：甲醇产能利用率上升 12 图表20：PE产能利用率小幅上升 13 图表21：PTA装置开工率上升 13 图表22：PVC开工率上升 13 图表23：中国纯碱企业开工率小幅上升 13 图表24：浮法玻璃企业产能利用率处于低位 14 图表25：汽车轮胎全钢胎开工率上升 14 图表26：汽车轮胎半钢胎开工率上升 14 图表27：中国豆粕全样本企业压榨厂产量上升 14 图表28：COMEX+上期所黄金库存小幅下降 15 图表29：COMEX+上期所白银库存下降 15 图表30：三大交易所铜库存上升 15 图表31：中国电解铝现货 $+\mathrm{LME}$ 库存上升 15 图表32：五大品种材总库存上升 16 图表33：铁矿石库存港口合计处于季节性高位 16 图表34：焦煤总库存下降 16 图表35：美国EIA商业原油库存上升 16 图表36：甲醇港口库存处于历史同期高位 17 图表37：中国PE总库存上升 17 图表38：中国PTA周度社会库存上升 17 图表39：PVC华东华南主要仓库库存上升 17 图表40：中国纯碱周度工厂库存上升 18 图表41：中国浮法玻璃周度企业库存上升 18 图表42：生猪出栏体重下降 18 图表43：125家样本企业豆粕库存下降 18 图表44：30大中城市商品房销售面积. 19 图表45：30大中城市商品房销售面积：一线城市 19 图表46：全国城市二手房出售挂牌量指数处于低位 19 图表47：13城二手住宅成交面积上升 19 图表48：政府债净融资额度处于历史同期高位 20 图表49：前十大城市地铁客运量上升 20 图表50：乘联会厂家批发零售乘用车数量 20 图表51：螺纹钢表观消费量下降 20 图表52：CCTD25省份电厂日耗下降 21 图表53：CCFI和SCFI走势分化 21 图表54：黄金内盘基差 21 图表55：铜基差 21 图表56：铝基差 22 图表57：螺纹钢基差 22 图表58：铁矿石基差 22 图表59：焦煤基差 22 图表60：原油基差 23 图表61：甲醇基差 23 图表62：PTA基差 23 图表63：PVC基差 23 图表64：生猪基差 24 图表65：豆粕基差 24 图表66：金银比 24 图表67：金铜比 24 图表68：金油比 25 图表69：铜油比 25 图表70：铜铝比 25 图表71：钢矿比 25 图表72：农工比 26 图表73：猪粮比 26 # 1、一周复盘及观点 # 1.1一周复盘：商品齐涨，贵金属领涨 本周（02.23-03.01）商品价格普遍上涨。板块上看：贵金属>有色>能源>农产品>油化工>黑色>煤化工。美伊地缘冲突不断升级、美国关税政策存在不确定性，市场避险情绪升温，贵金属、能源涨幅较大。特朗普政府计划为关键矿产制定参考价格在情绪上提振有色金属；供给端担忧推动锡价与碳酸锂价格大幅上涨。春节后需求下降，生猪等农产品价格下跌，不过棉花与豆油等品种涨价。上海地产政策发力提振黑色商品情绪，不过政策效力有待观察，黑色品种涨幅有限。油价上涨支撑芳烃、烯烃链价格；但氯碱板块供应、库存偏高，下游需求较弱，价格表现偏弱。 图表1：一周商品走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表2：重点商品成交量/持仓量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表3：重点商品表现一览 商品 最新结算价 上周末结算价 本周涨跌幅 上一周涨跌幅 全年累计涨跌幅 走势图 黄金 1144.96 1111.36 3.02% 2.53% 15.38% 白银 22373 19786 13.07% 3.23% 23.14% 铂 613.85 522.9 17.39% 0.99% 5.51% 钯 459.05 419.3 9.48% 2.96% 2.30% 铜 102820 100780 2.02% 0.78% 2.39% 铝 23705 23375 1.41% 0.09% 0.62% 锌 24575 24445 0.53% -0.18% 3.45% 锡 431250 380800 13.25% 5.67% 29.72% 镍 139370 136180 2.34% 2.70% 3.81% 碳酸锂 173680 148440 17.00% 12.20% 37.23% 多晶硅 45905 48975 -6.27% -0.97% -21.37% 工业硅 8305 8365 -0.72% -1.82% -5.41% 螺纹钢 3059 3054 0.16% -1.17% -1.73% 焦煤 1082.5 1120 -3.35% -2.95% -1.32% 铁矿石 748 754 -0.80% -1.44% -5.97% INE原油 484.3 464.6 4.24% 0.61% 13.47% 燃料油 2923 2863 2.10% 1.96% 18.77% 甲醇 2189 2218 -1.31% -0.54% -1.57% PTA 5216 5202 0.27% 0.89% 2.68% PVC 4789 4919 -2.64% -1.36% 0.65% 玻璃 1052 1056 -0.38% -1.49% -2.95% 纯碱 1185 1162 1.98% -2.60% -0.08% 豆油 8226 8062 2.03% -0.57% 4.71% 棕榈油 8756 8750 0.07% -3.23% 3.11% 豆粕 2828 2800 1.00% 2.26% 2.99% 生猪 11440 11520 -0.69% -1.07% -2.18% 棉花 15330 14725 4.11% 0.93% 4.29% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 # 1.2下周展望：地缘冲突升级，贵金属与能化走强 展望下周，地缘冲突将推动贵金属、能源化工等板块走强，但上涨的可持续性取决于美伊冲突的持续性及烈度。地缘冲突对有色板块的利多弱于能源，不过有色板块的基本面强于能源化工。地产政策虽发力，但内需难以快速改善，黑色商品涨价动力较弱。农产品板块的机会是结构性的。总体来看，下周能源、贵金属>化工>有色>农产品>黑色等地产链商品。 地缘冲突是多类大宗商品交易的主线。美伊局势急剧恶化，市场避险情绪整体将会升温，短期内贵金属价格将会冲高。伊朗28日宣布关闭霍尔木兹海峡，禁止所有船只通行，部分船只已经选择改道，原油供应端面临明显扰动，预计油价也有望冲高。原油 价格上涨也将带动PTA、苯乙烯、PE等化工品涨价，另外伊朗是全球第二大甲醇生产国，甲醇也会受到地缘溢价的支撑。短期内有色板块能够享受到的地缘溢价弱于能源化工，也需观察美元指数走强对有色板块的影响。 美伊冲突能否持续、烈度能否升级决定了贵金属、能化等商品能否持续涨价。若冲突持续升温、霍尔木兹海峡持续封闭，那么地缘溢价还可能支撑贵金属、原油、油化工等商品进一步上涨，市场供应链风险担忧也利多有色等板块；但若冲突快速平息，商品短期的上涨反而会带来卖点。目前伊朗最高领袖哈梅内伊已经遇袭身亡，美国行动迅速而高效，美伊冲突持续升级的概率有所下降。总体来看，博弈美伊冲突需谨慎，单边追涨需谨慎，若观测到冲突烈度下降，前期多单建议逢高止盈。 抛开地缘因素，有色利多叙事较多，不过涨价有待需求回暖。原油供应过剩、化工品涨价需看到库存消化、黑色等地产链商品基本面普遍偏弱。有色方面，三大交易所铜库存超季节性累库、电解铝库存也在累积，本周铜铝基差明显下降，显示现实需求尚不强。中长期宏观以及供需逻辑对有色金属的支撑仍然存在，需求改善、库存去化是铜铝等有色金属涨价的关键驱动，建议逢低布局中线多单。 能源方面，油市仍处于供应过剩格局。美伊冲突正在推升油价，欧佩克+确认4月份将增产20.6万桶，基本面供应过剩格局延续。根据历史规律，商品牛市中的品种轮动规律是贵金属-有色-能化-农产品，其背后的逻辑是降息后需求逐渐修复。虽然化工品供给正在收缩，且资金较为关注化工品，但近期数据尚未显示美国需求明显改善、国内需求的改善也是需要时间的，PTA、苯乙烯等化工品涨价仍有待库存消化、需求确认。 黑色等地产链商品面临低估值与基本面偏弱之间的博弈。近期稳地产政策正在发力，市场对于两会期间的政策有一定期待，叠加黑色、玻璃等商品估值较低，部分资金或将加大对上述商品的关注。不过五大品种材、玻璃等品种的库存均在上升，终端需求高频数据也暂未出现超季节性的改善，另外两会期间的政策力度也应是较为温和的，综合来看上述商品涨价动能有限，整体应是震荡偏弱运行。 农产品的表现将是分化的。宏观环境对农产品影响中性偏利多，不过春节后农产品消费需求有季节性下降压力。地缘冲突有望抬升油脂进口成本，同时生物柴油需求也有望上升。宏观利多叙事较多，郑棉下跌压力不大。春节后农产品终端需求由强走弱，具体来看，产蛋鸡存栏去化节奏延后、生猪平均出栏体重有所上升，鸡蛋、生猪价格偏弱；在预期连续第三年增产的背景下，2-3月产量预计同比增幅扩大，郑糖也以低位震荡为主。 # 2、汇率及利率数据跟踪 美元指数小幅下跌，10Y美债收益率下行。截至2月27日收盘，美元指数较2月20日收盘跌 $0.10\%$ 至97.6443；10Y美债收益率报 $3.97\%$ ，较2月20日下行11BP。中美10Y国债利差倒挂215.1BP。虽然1月美国PPI超市场预期，不过总体来看，本周由于部分美联储官员表态偏鸽，降息预期有所升温，美元指数略走弱。AI冲击担忧、美国科技股 调整、市场避险情绪升温，美债利率下行。周末美伊冲突升级，哈梅内伊已经遇袭身亡，预计美元指数将走强。近期人民币持续升值，不过考虑到美元将走强，且中国央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为0，人民币升值节奏将放缓。 图表4：美元指数小幅走弱 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表5：美国国债利率下行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表6：美国10年期国债实际利率下行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表7：EFFR vs SOFR 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表8：人民币汇率持续升值 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表9：中国国债利率上行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 # 3、上游原料价格 图表10：油价震荡上涨 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表11：煤炭价格 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表12：天然气价格小幅下跌 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表13：工业用电价格 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 # 4、生产端高频数据 图表14：247家钢铁企业高炉产能利用率上升 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 图表15：523家样本矿山精煤日均产量回升 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 图表16：中国铜管产量下降 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 图表17：中国电解铝产量上升 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 图表18：EIA美国原油产量 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表19：甲醇产能利用率上升 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 图表20：PE产能利用率小幅上升 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 图表21：PTA装置开工率上升 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 图表22：PVC开工率上升 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 图表23：中国纯碱企业开工率小幅上升 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 图表24：浮法玻璃企业产能利用率处于低位 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 图表25：汽车轮胎全钢胎开工率上升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表26：汽车轮胎半钢胎开工率上升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表27：中国豆粕全样本企业压榨厂产量上升 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 # 5、库存端高频数据 节后主要商品库存普遍累积。三大交易所铜库存仍在超季节性累库，下游需求回升成色尚待验证，对应基差下降。节后钢材表需下降，库存继续累积。地产链相关的PVC、玻璃、纯碱等品种库存普遍超季节性累积。贵金属、焦煤与豆粕库存小幅去化。 图表28：COMEX+上期所黄金库存小幅下降 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表29：COMEX+上期所白银库存下降 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表30：三大交易所铜库存上升 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 图表31：中国电解铝现货+LME库存上升 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 图表32：五大品种材总库存上升 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 图表33：铁矿石库存港口合计处于季节性高位 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 图表34：焦煤总库存下降 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 图表35：美国EIA商业原油库存上升 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表36：甲醇港口库存处于历史同期高位 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 图表37：中国PE总库存上升 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 图表38：中国PTA周度社会库存上升 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 图表39：PVC华东华南主要仓库库存上升 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 图表40：中国纯碱周度工厂库存上升 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 图表41：中国浮法玻璃周度企业库存上升 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 图表42：生猪出栏体重下降 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 图表43：125家样本企业豆粕库存下降 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 # 6、需求端高频数据 本周上海公布稳地产政策，部分地产高频数据有所改善，比如13城二手住宅成交面积上升等，不过总体来看改善幅度并未显著超过季节性同期水平。政府债净融资规模为5604亿元，今年政府债发行节奏整体前置，目前政府债净融资额度基本和25年同期持 平。 图表44：30大中城市商品房销售面积 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表45：30大中城市商品房销售面积：一线城市 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表46：全国城市二手房出售挂牌量指数处于低位 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表47：13城二手住宅成交面积上升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表48：政府债净融资额度处于历史同期高位 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表49：前十大城市地铁客运量上升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表50：乘联会厂家批发零售乘用车数量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表51：螺纹钢表观消费量下降 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 图表52：CCTD25省份电厂日耗下降 资料来源：CCTD，东证衍生品研究院 图表53：CCFI和SCFI走势分化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 # 7、重点商品基差 图表54：黄金内盘基差 资料来源：东证衍生品研究院 图表55：铜基差 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表56：铝基差 资料来源：东证衍生品研究院 图表57：螺纹钢基差 资料来源：Wind，上海钢联，东证衍生品研究院 图表58：铁矿石基差 资料来源：东证衍生品研究院 图表59：焦煤基差 资料来源：Wind，上海钢联，东证衍生品研究院 图表60：原油基差 资料来源：东证衍生品研究院 图表61：甲醇基差 资料来源：Wind，上海钢联，东证衍生品研究院 图表62：PTA基差 资料来源：东证衍生品研究院 图表63：PVC基差 资料来源：Wind，上海钢联，东证衍生品研究院 图表64：生猪基差 资料来源：东证衍生品研究院 图表65：豆粕基差 资料来源：Wind，上海钢联，东证衍生品研究院 # 8、商品比价 图表66：金银比 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表67：金铜比 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表68：金油比 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表69：铜油比 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表70：铜铝比 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表71：钢矿比 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表72：农工比 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表73：猪粮比 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 # 9、风险提示 地缘风险缓和，海外货币政策超预期收紧。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期(3-6个月） 长期（6-12个 月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 # 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 # 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼 联系人：梁爽 电话：8621-63325888-1592 传真：8621-33315862 网址：www.orientfutures.com Email: research@orientfutures.com