深度报告-20210113-华泰证券-嘉诚国际-603535.SH-阿里跨境服务商_产能驱动盈利_21页_3mb

嘉诚国际（603535）首次覆盖总结

公司概况

嘉诚国际（603535）是一家立足于广州的综合供应链服务商，前身是广州市嘉诚运输公司，成立于2000年，从松下空调的干线运输起步，现已发展为涵盖制造业供应链服务和跨境电商物流的多元化企业。公司目前的股权结构稳定，段容文等合计持有56.06%的股份，控制权稳固。

核心逻辑

1. 2B制造业综合物流服务复制

公司深耕制造业供应链服务，深度服务广州松下空调，并将成功模式复制至万力轮胎等客户。随着制造业物流外包趋势增强，公司有望进一步拓展客户资源，提升盈利能力。

2. 深度服务菜鸟网络，切入盈利更强的跨境电商物流

公司依托广州南沙保税仓资源和2B供应链经验，切入阿里巴巴菜鸟网络的跨境电商物流供应链。嘉诚国际港（二期）将于2021年初投运，专注于跨境电商出口物流服务，与天运物流中心的进口业务形成协同效应。

主要观点

1. 业务模式多元化

公司业务涵盖运输、仓储、货代和商品销售，其中综合物流是主要利润来源。2020年公司实现收入12.32亿元，归母净利1.94亿元，收入和归母净利CAGR分别为3.19%和51.94%。

2. 产能扩张驱动增长

公司正在推进多个项目，包括嘉诚国际港（二期）和大湾区（华南）国际电商港。预计嘉诚国际港（二期）投产后年收入约为7.3亿元，净利润约1.7亿元，为公司带来新的增长点。

3. 拟定增引入战略客户

公司计划通过非公开发行股票引入广汽集团和广州工控集团的战略投资，以拓展汽车零部件物流和跨境电商业务。两大集团的潜在物流市场空间超过200亿元，为公司带来新的业务增长机会。

关键信息

1. 跨境电商物流市场前景广阔

跨境电商B2C物流市场高度离散，头部企业市场份额不足1%。随着疫情催化全球线上零售渗透率提升，中国制造成为全球线上消费首选。预计2020年跨境B2C电商交易额为3.5-4.0万亿元，物流费用达万亿级别。

2. 区位优势显著

广州是国内跨境电商中心城市，2019年跨境电商进出口/进口/出口交易额分别位列全国第二、第一、第三。公司拥有南沙保税仓和天运物流中心等核心资源，为跨境电商物流提供强大支撑。

3. 财务指标预测

• 2020年：EPS为1.29元，PE为27.11倍
• 2021年：EPS为2.36元，PE为14.82倍
• 2022年：EPS为2.78元，PE为12.58倍

公司预计2021年PE为19倍，目标价为44.90元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 客户集中度风险：公司业务高度依赖核心客户，若客户流失可能对业务造成较大影响。
2. 下游景气度风险：公司业绩与下游景气度密切相关，若景气度下降，将影响收入和盈利。
3. 税率风险：公司享受广东省高新技术企业优惠税率政策，若政策变化可能影响盈利能力。

催化剂

1. 嘉诚国际港（二期）投运
2. 大湾区（华南）国际电商港项目启动
3. 制造供应链大客户落地
4. 跨境电商业务拓展

投资评级

• 投资评级：买入
• 目标价格：44.90元
• 预测EPS：2020年1.29元，2021年2.36元，2022年2.78元
• PE倍数：2021年19倍，高于可比公司均值18.7倍，反映其高增长潜力

业务结构

业务板块	业务内容	报表科目
制造业供应链服务	运输、仓储、货运代理、商品销售	综合物流
跨境电商物流	智能仓储保管、包裹处理、报关报检、国际海运、空运、末端配送等全程物流服务	综合物流

资产布局

• 天运物流中心：已有菜鸟等核心客户入驻，实现满负荷运营，仓储面积12万平米
• 嘉诚国际港（一期）：已建成投用，用于办公
• 嘉诚国际港（二期）：建筑面积45万平米，预计2021年3-6月全面投运，仓储面积40万平米
• 嘉诚国际港（三期）：在建，用于办公和工业仓库
• 大湾区（华南）国际电商港：规划建筑面积35.07万平米，预计投资23.88亿元

战略投资者

• 广汽集团：旗下广祺贰号
• 广州工控集团：旗下万宝长睿
• 潜在市场空间：超过200亿元

成长驱动因素

1. 产能扩张：嘉诚国际港（二期）和大湾区（华南）国际电商港的投产
2. 跨境电商增长：疫情推动全球线上零售渗透率提升，公司深度服务菜鸟网络
3. 战略投资：引入广汽集团和广州工控集团，拓展汽车物流和跨境电商业务

未来展望

公司未来将依托广州区位优势，继续拓展2B制造供应链和2C跨境电商物流业务。随着产能释放和客户复制能力增强，公司有望实现业绩持续增长，成为供应链服务领域的领先企业。