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中原证券晨会总结（2017-02-23）

核心内容概览

本次中原证券晨会聚焦于近期市场动态与重点投资标的——齐翔腾达（002408）的投资机会分析。内容涵盖了市场减持、融资融券余额、房地产市场调控、新股申购、公司基本面、产品价格走势、盈利预测及风险提示等多个方面。

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市场动态

• 股东减持：春节后至2月22日，已有17家公司重要股东发布减持计划，计划减持规模超过8亿股。市场人士认为，这可能是对监管层加强减持监管的未雨绸缪。
• 融资融券余额：截至2月21日，A股融资融券余额突破9000亿元，连续两日增加。
• 房地产市场调控：1月70个大中城市中有45城新建商品住宅价格环比上涨，三亚涨幅居首（1.7%）。一线及热点二线城市房价趋稳回落，三线城市总体平稳。热点城市楼市调控预计贯穿2017年全年。

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新股申购信息

• 尚品宅配：申购代码300616，发行价54.35元，申购上限1万股。
• 寒锐钴业：申购代码300618，发行价12.45元，申购上限1.2万股。
• 牧高笛：申购代码732908，发行价16.37元，申购上限1.6万股。

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齐翔腾达（002408）投资机会点评

公司基本情况

• 行业地位：国内碳四化工产业龙头，主要产品包括甲乙酮、丁二烯、顺酐、MTBE等。
• 2016年业绩：受益于产品盈利改善，全年净利润预计为4.42-5.34亿元，同比增长140%-190%。
• 当前趋势：多数化工品价格仍处于上涨趋势，公司盈利有望继续保持较好势头。

丁二烯价格暴涨

• 价格走势：丁二烯价格从2016年初的5800元/吨上涨至24300元/吨，涨幅达319%。
• 供给因素：价格上涨主要由供给端因素推动，行业长期供需有望反转。
• 生产工艺：公司采用氧化脱氢法，虽然成本较碳四抽提法高，但在当前价格下仍有较好盈利空间。
• 产能情况：公司丁二烯产能为15万吨，目前开工5万吨，未来开工率有望提升。

丁二烯供给趋势

• 工艺对比：混合碳四工艺成本优势明显，占全球丁二烯装置的95%。
• 原料来源：碳四主要来源于石脑油裂解，产能掌握在三桶油手中。
• 乙烯影响：丁二烯供给受乙烯裂解装置开工率影响，由乙烯产业盈利决定。
• 全球趋势：乙烯原料轻质化趋势下，丁二烯供给将持续偏紧。

甲乙酮价格上涨

• 业务占比：甲乙酮是公司主要业务之一，2015年贡献了30%的收入和40%的利润。
• 价格走势：自2016年6月底以来，甲乙酮价格上涨36%，产品价差显著改善。
• 技术优势：公司在技术、成本方面具有显著优势，盈利能力有望保持。

顺酐业务盈利改善

• 项目进展：顺酐项目于2014年达产，2016年完成5万吨扩建，产能达15万吨。
• 价格与价差：2016年以来，顺酐价格上涨，原材料下跌，价差提升60%以上。
• 工艺优势：公司采用正丁烷法工艺，在原料成本与产品质量方面优于主流的苯氧化法。
• 毛利率提升：顺酐业务毛利率显著改善，预计未来盈利将大幅提升。

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公司增长动力

• 在建项目：公司目前在建多个项目，包括4万吨甲乙酮项目、低碳烷烃脱氢项目、8万方/小时煤制气项目等。
• 项目进展：低碳烷烃脱氢项目已投产并完成调试，提升公司碳四产业链的完整性。
• 市场机遇：2017年起国内汽油全面升级至国五标准，为清洁油品打开市场空间，公司MTBE和异辛烷业务将受益。

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公司多元化发展

• 实际控制人变更：2016年11月，公司实际控制人变更为雪松控股集团。
• 雪松控股背景：位列中国民企50强，2015年收入达593亿元，旗下拥有七大产业集团。
• 君华集团实力：君华集团是我国房地产百强企业，业务涵盖房地产、大宗商品供应链及金融投资等多个领域。
• 未来业务：公司作为雪松集团旗下唯一上市平台，未来业务有望实现多元化发展。

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盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2016年每股收益为0.28元，2017年为0.50元。
• 市盈率：根据2月22日收盘价9.93元计算，对应市盈率分别为35.46倍和19.86倍。
• 投资建议：给予“买入”评级。

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风险提示

• 原油价格下跌：可能影响化工品价格及公司盈利能力。
• 新项目进展不及预期：可能影响公司未来的增长动力。

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市场数据

• 2017/02/22收盘指数：3261.22，涨幅0.24%，振幅0.54%。
• 成交额：2348.15亿元。

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结语

齐翔腾达作为碳四化工龙头，受益于丁二烯和顺酐等产品价格的上涨，以及甲乙酮业务的持续改善，盈利空间显著扩大。公司未来业务多元化趋势明显，长期增长动力强劲。建议投资者关注其投资机会，但需注意原油价格波动及新项目进展等潜在风险。