20260206-海通国际-美国医药调研反馈_肿瘤_代谢_自免_中枢神经系统赛道推荐更新_22页_2mb

香港医疗与美国医药调研反馈总结

核心内容

本报告聚焦于美国医药行业的最新动态，特别关注肿瘤、代谢、自身免疫（自免）及中枢神经系统（CNS）等领域的投资机会。同时，结合中国市场，分析了相关企业的表现及未来发展方向。

主要观点

• 政策与市场环境：2025年四季度，美股生物科技与制药板块因政策落地、并购回暖和重磅临床数据释放而显著走强，投资人对创新药投资情绪明显改善。
• 肿瘤领域：PD-1/VEGF双抗进入临床与产业共振阶段，多项全球Ⅲ期试验正在进行中，Pan-RAS精准治疗也进入兑现窗口，关键Ⅲ期数据预计在2026年读出。
• 减重代谢：自费市场成为GLP-1药物市场扩容的重要来源，礼来和诺和诺德通过不同的直销策略推动市场增长。小核酸药物在减重治疗中展现出多维度的优势，联用GLP-1药物在减重幅度、质量及安全性上表现突出。
• 自身免疫领域：MNC药企对少数重磅单品依赖度较高，存在专利悬崖风险。2026年，下一代双抗/多抗产品将进入密集POC数据读出阶段，同时口服药物因依从性优势，成为新的竞争方向。
• 中枢神经系统：核心投资主线聚焦于$\mathsf{A}\beta$单抗治疗前移，礼来Donanemab相关Ⅲ期数据有望成为打开早期干预市场空间的关键。跨BBB技术的下一代$\mathsf{A}\beta$疗法在剂量和疗程上更具优势，有望提升治疗天花板。

关键信息

肿瘤领域

• PD-1/VEGF双抗：BMS/BioNTech、Summit、辉瑞等公司围绕NSCLC、SCLC、CRC、TNBC等适应症推进多项全球Ⅲ期试验。
• Pan-RAS精准治疗：Revolution公司围绕RMC-6236推进多个适应症的临床试验，预计在2026年上半年读出关键数据。
• ADC联用计划：BMS/BioNTech计划在2026年内读出5项联合ADC数据，涉及HER2、B7H3、Trop2、HER3等靶点。

减重代谢领域

• 自费市场：由于保险覆盖有限，大量患者选择自费购买GLP-1药物，形成新的商业化机会。
• 直销策略：礼来以LillyDirect为核心，构建封闭直销体系；诺和诺德则通过NovoCare Pharmacy及多渠道铺开策略扩大自费患者覆盖。
• 小核酸药物：ARO-INHBE与ARO-ALK7等小核酸药物在减重治疗中表现优异，联用GLP-1药物可显著提升疗效。

自免领域

• 大单品集中度风险：艾伯维、赛诺菲、强生、罗氏等MNC药企自免大单品销售额占比高，面临专利到期后的收入下滑风险。
• 下一代双抗/多抗：赛诺菲IL13/TSLP双抗、辉瑞三抗、康诺亚CD3/BCMA双抗等有望在2026年读出关键数据。
• 口服药物：口服PROTAC、TYK2抑制剂、环肽、PDE4抑制剂等技术路线，有望提升依从性并形成差异化竞争。

CNS领域

• $\mathsf{A}\beta$单抗治疗前移：礼来Donanemab相关Ⅲ期数据将推动早期干预市场的发展。
• 跨BBB技术：罗氏Trontinemab等下一代$\mathsf{A}\beta$疗法在剂量和疗程上更具优势，有望提升治疗效果。
• 系统给药小核酸：作为补充方向，小核酸药物在CNS领域具备中长期递送方式创新潜力。

投资建议

• 肿瘤赛道：重点关注百济神州、信达生物、药明生物、荣昌生物、康方生物、科伦博泰生物-B、上海医药等企业。
• 减重代谢赛道：关注礼来、诺和诺德、Arrowhead、Wave、科伦博泰生物-B等在小核酸药物和GLP-1市场布局的企业。
• 自免赛道：重点关注康诺亚、荃信生物、再鼎医药、益方生物、诺诚健华、翰森制药、海思科等企业。
• CNS赛道：关注礼来、罗氏、辉瑞、赛诺菲等在$\mathsf{A}\beta$单抗及跨BBB技术布局的公司。

风险提示

• 研发进展不及预期风险
• 药品销售不及预期风险
• 政策风险
• 行业风险
• 其他风险

附录

• 相关报告：周报（26/1/26-26/1/30）、北京试点互联网首诊、医药行业周报（2026.01.19-2026.01.23）等
• 数据来源：Factset、HTI、各公司官网等