> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 哈尔斯（002615.SZ）总结 ## 核心内容 哈尔斯（002615.SZ）2025年及2026年第一季度财务数据及业务表现如下： - **2025年**：公司实现收入32.4亿元，同比-2.8%；归母净利0.7亿元，同比-75.5%；扣非净利0.7亿元，同比-75%。 - **2026Q1**：公司营收7.9亿元，同比+12.5%；归母净利0.012亿元，同比-97.1%；扣非净利0.27亿元，同比-99.4%。 ## 主要观点 ### 1. 营收恢复增长，全年增长可期 - **Q1营收逆势增长**：2026年第一季度公司营收同比增长12.5%，显示业务复苏迹象。 - **内外销双驱动**：内销增长得益于自有品牌电商及渠道业务的稳定；外销在主要客户备货需求恢复及泰国基地产能释放下，预计后续增长将持续。 - **海外业务布局**：自有品牌SIGG在德国亚马逊水具品类排名第二、儿童饮具第一；泰国基地全面投产，2025年实现营收4.9亿元。 ### 2. 盈利承压，修复弹性较大 - **毛利率波动**：2025年毛利率25.3%，同比-2.7pct；2026Q1毛利率同比-3pct，但环比2025年+0.4pct，显示边际修复。 - **期间费用率下降**：2026Q1销售、管理、研发费用率同比分别-0.9pct、-1.5pct、-0.4pct，降本控费效果显现，但财务费用率因人民币升值同比+6.3pct。 - **净利率改善**：2025年归母净利率2.2%，同比-6.2pct；2026Q1仍受财务费用影响承压，但若剔除财务费用，净利增长较好。 ### 3. 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.9亿元、2.7亿元、3.3亿元，增速分别为+171%、+40%、+25%。 - **估值**：当前股价对应2026年PE为25X，低于2025年PE（69X），显示估值修复空间。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司作为保温杯制造龙头之一，具备长期增长潜力。 ## 关键信息 ### 财务数据摘要 | 年度 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | 净利率 | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------------|--------------|----------------|----------|-------------|-----------| | 2025A | 32.38 | 70 | 2.2% | 0.13 | 69 | | 2026E | 41.43 | 190 | 4.6% | 0.34 | 25 | | 2027E | 48.90 | 265 | 5.4% | 0.47 | 18 | | 2028E | 57.91 | 332 | 5.7% | 0.59 | 14 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|---------|---------|---------|---------| | 营收增长率 | -2.8% | 27.9% | 18.0% | 18.4% | | 归母净利率 | 2.2% | 4.6% | 5.4% | 5.7% | | ROE | 4.2% | 10.4% | 13.0% | 14.3% | | ROIC | 3.4% | 8.7% | 11.3% | 13.8% | | 资产负债率 | 58.5% | 61.2% | 58.7% | 55.8% | | P/E | 69X | 25X | 18X | 14X | | P/B | 3X | 3X | 2X | 2X | | EV/EBITDA | 272X | 132X | 107X | 92X | ### 风险提示 - 海外保温杯需求变化的风险 - 原材料价格上涨风险 - 汇率波动风险 - 国内外环境变化风险 ## 投资建议 - **买入评级**：基于公司海外产能建设及国内品牌战略的双重驱动，公司未来盈利有望持续改善。 - **成长性**：2026年及以后年份的营收及净利润增速显著，显示公司具备较强的业绩修复潜力。 - **估值优势**：当前PE较低，具备估值修复空间。 ## 公司基本面 - **品牌战略**：通过IP联名与B.Duck小黄鸭建立长期合作，提升产品溢价能力与终端动销效率。 - **渠道布局**：线上渠道表现强劲，抖音、视频号等新渠道增长超100%；线下渠道开拓门店近200家，销售额破百万元。 - **产能布局**：泰国基地投产，成本逐步下降，未来产能利用率提升将有助于盈利改善。 ## 联系方式 - **分析师**：李宏鹏(S0210524050017)、李含稚(S0210524060005) - **邮箱**：lhp30568@hfzq.com.cn、lhz30597@hfzq.com.cn - **公司地址**：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 - **邮编**：200120