核心内容概述
零跑汽车于2026年第一季度实现营业总收入108.2亿元，同比上升8.0%，环比下降48.6%。尽管整体营收环比下滑，但公司业绩基本符合市场预期。单季度归母净利润为-3.9亿元，单车亏损0.35万元/辆。公司正处于新品周期，旗舰车型D19于4月正式上市，预计将进一步推动业绩增长。
主要观点
- 营收表现：2026Q1营收同比改善，销量达11万辆，同比增长25.8%，环比下降45.2%。尽管环比下降，但销量表现优于行业整体。
- 毛利率变化：Q1毛利率为9.4%，同比和环比分别下降5.5pct和5.7pct。毛利率下降主要受产品结构变动、战略合作业务减少及规模效应减弱影响，但2025年已实施降本措施，因此原材料价格上涨对毛利影响较小。
- 费用率上升：销售、管理、研发费用率分别为6.3%、4.1%、9.6%，同比上升2.1%，环比上升5.7pct，显示公司正在加大市场推广和研发投入。
- 销售服务网络：截至2026年3月底，公司销售服务网络覆盖297个城市，共布局993家网点。国际业务方面，海外网点已超过1000家，其中欧洲超过850家，亚太市场超50家，南美市场（主要为巴西）超30家。
- 盈利预测：公司预计2026-2028年归母净利润分别为26亿元、45亿元、69亿元，对应P/E分别为21x、12x、8x。由于新品周期强势，公司维持“买入”评级。
关键信息
财务数据
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入（百万元） |
32,164 |
64,732 |
106,177 |
123,764 |
132,914 |
| 同比增长率（%） |
92.06 |
101.25 |
64.03 |
16.56 |
7.39 |
| 归母净利润（百万元） |
(2,820.80) |
538.39 |
2,605.75 |
4,514.70 |
6,948.26 |
| 同比增长率（%） |
33.10 |
119.09 |
383.99 |
73.26 |
53.90 |
| EPS（元/股） |
(1.98) |
0.38 |
1.83 |
3.18 |
4.89 |
| P/E（倍） |
(19.82) |
103.86 |
21.46 |
12.39 |
8.05 |
市场数据
| 指标 |
当前值 |
| 收盘价（港元） |
45.22 |
| 一年最低/最高价（港元） |
37.64 / 76.30 |
| 市净率（倍） |
3.98 |
| 港股流通市值（百万港元） |
44,670.87 |
基础数据
| 指标 |
当前值 |
| 每股净资产（元） |
9.93 |
| 资产负债率（%） |
77.53 |
| 总股本（百万股） |
1,421.81 |
| 流通股本（百万股） |
1,131.05 |
财务预测（2025A-2028E）
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
39,661.69 |
49,236.11 |
59,875.99 |
68,743.06 |
| 现金及现金等价物 |
10,984.90 |
12,762.84 |
16,491.52 |
19,670.29 |
| 应收账款及票据 |
5,210.02 |
2,949.37 |
3,437.90 |
3,692.06 |
| 存货 |
4,548.49 |
3,763.92 |
4,364.10 |
4,646.02 |
| 其他流动资产 |
18,918.28 |
29,759.98 |
35,582.47 |
40,734.69 |
| 非流动资产 |
23,156.45 |
26,197.51 |
29,241.94 |
32,237.63 |
| 资产总计 |
62,818.14 |
75,433.62 |
89,117.93 |
100,980.68 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
12,622.95 |
6,392.10 |
8,183.07 |
7,582.82 |
| 投资活动现金流 |
(11,086.08) |
(5,399.66) |
(5,217.94) |
(5,145.65) |
| 筹资活动现金流 |
3,097.12 |
812.84 |
790.90 |
768.96 |
| 现金净增加额 |
4,606.64 |
1,777.93 |
3,728.68 |
3,178.78 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入 |
64,731.86 |
106,177.43 |
123,764.32 |
132,914.00 |
| 营业成本 |
55,319.91 |
90,333.97 |
104,738.50 |
111,504.44 |
| 销售费用 |
3,654.18 |
5,308.87 |
5,816.92 |
5,582.39 |
| 管理费用 |
1,941.16 |
3,079.15 |
3,341.64 |
3,322.85 |
| 研发费用 |
4,292.38 |
6,689.18 |
7,673.39 |
8,240.67 |
| 净利润 |
538.39 |
2,605.75 |
4,514.70 |
6,948.26 |
主要财务比率
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股收益（元） |
0.38 |
1.83 |
3.18 |
4.89 |
| 每股净资产（元） |
9.93 |
11.74 |
14.90 |
19.77 |
| 毛利率（%） |
14.54 |
14.92 |
15.37 |
16.11 |
| 销售净利率（%） |
0.83 |
2.45 |
3.65 |
5.23 |
| P/E（倍） |
103.86 |
21.46 |
12.39 |
8.05 |
| P/B（倍） |
3.96 |
3.35 |
2.64 |
1.99 |
| EV/EBITDA（倍） |
37.36 |
17.14 |
9.58 |
6.02 |
投资评级与风险提示
- 投资评级：买入（维持）
- 风险提示：
- 乘用车价格战超预期
- 终端需求恢复低于预期
- 新车反馈低于预期
- 出口表现低于预期
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