> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 零跑汽车（09863.HK）2026年一季报总结 ## 核心内容概述 零跑汽车于2026年第一季度实现营业总收入108.2亿元，同比上升8.0%，环比下降48.6%。尽管整体营收环比下滑，但公司业绩基本符合市场预期。单季度归母净利润为-3.9亿元，单车亏损0.35万元/辆。公司正处于新品周期，旗舰车型D19于4月正式上市，预计将进一步推动业绩增长。 ## 主要观点 - **营收表现**：2026Q1营收同比改善，销量达11万辆，同比增长25.8%，环比下降45.2%。尽管环比下降，但销量表现优于行业整体。 - **毛利率变化**：Q1毛利率为9.4%，同比和环比分别下降5.5pct和5.7pct。毛利率下降主要受产品结构变动、战略合作业务减少及规模效应减弱影响，但2025年已实施降本措施，因此原材料价格上涨对毛利影响较小。 - **费用率上升**：销售、管理、研发费用率分别为6.3%、4.1%、9.6%，同比上升2.1%，环比上升5.7pct，显示公司正在加大市场推广和研发投入。 - **销售服务网络**：截至2026年3月底，公司销售服务网络覆盖297个城市，共布局993家网点。国际业务方面，海外网点已超过1000家，其中欧洲超过850家，亚太市场超50家，南美市场（主要为巴西）超30家。 - **盈利预测**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为26亿元、45亿元、69亿元，对应P/E分别为21x、12x、8x。由于新品周期强势，公司维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 32,164 | 64,732 | 106,177 | 123,764 | 132,914 | | 同比增长率（%） | 92.06 | 101.25 | 64.03 | 16.56 | 7.39 | | 归母净利润（百万元） | (2,820.80) | 538.39 | 2,605.75 | 4,514.70 | 6,948.26 | | 同比增长率（%） | 33.10 | 119.09 | 383.99 | 73.26 | 53.90 | | EPS（元/股） | (1.98) | 0.38 | 1.83 | 3.18 | 4.89 | | P/E（倍） | (19.82) | 103.86 | 21.46 | 12.39 | 8.05 | ### 市场数据 | 指标 | 当前值 | |------|--------| | 收盘价（港元） | 45.22 | | 一年最低/最高价（港元） | 37.64 / 76.30 | | 市净率（倍） | 3.98 | | 港股流通市值（百万港元） | 44,670.87 | ### 基础数据 | 指标 | 当前值 | |------|--------| | 每股净资产（元） | 9.93 | | 资产负债率（%） | 77.53 | | 总股本（百万股） | 1,421.81 | | 流通股本（百万股） | 1,131.05 | ### 财务预测（2025A-2028E） #### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 39,661.69 | 49,236.11 | 59,875.99 | 68,743.06 | | 现金及现金等价物 | 10,984.90 | 12,762.84 | 16,491.52 | 19,670.29 | | 应收账款及票据 | 5,210.02 | 2,949.37 | 3,437.90 | 3,692.06 | | 存货 | 4,548.49 | 3,763.92 | 4,364.10 | 4,646.02 | | 其他流动资产 | 18,918.28 | 29,759.98 | 35,582.47 | 40,734.69 | | 非流动资产 | 23,156.45 | 26,197.51 | 29,241.94 | 32,237.63 | | 资产总计 | 62,818.14 | 75,433.62 | 89,117.93 | 100,980.68 | #### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 12,622.95 | 6,392.10 | 8,183.07 | 7,582.82 | | 投资活动现金流 | (11,086.08) | (5,399.66) | (5,217.94) | (5,145.65) | | 筹资活动现金流 | 3,097.12 | 812.84 | 790.90 | 768.96 | | 现金净增加额 | 4,606.64 | 1,777.93 | 3,728.68 | 3,178.78 | #### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 64,731.86 | 106,177.43 | 123,764.32 | 132,914.00 | | 营业成本 | 55,319.91 | 90,333.97 | 104,738.50 | 111,504.44 | | 销售费用 | 3,654.18 | 5,308.87 | 5,816.92 | 5,582.39 | | 管理费用 | 1,941.16 | 3,079.15 | 3,341.64 | 3,322.85 | | 研发费用 | 4,292.38 | 6,689.18 | 7,673.39 | 8,240.67 | | 净利润 | 538.39 | 2,605.75 | 4,514.70 | 6,948.26 | #### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股收益（元） | 0.38 | 1.83 | 3.18 | 4.89 | | 每股净资产（元） | 9.93 | 11.74 | 14.90 | 19.77 | | 毛利率（%） | 14.54 | 14.92 | 15.37 | 16.11 | | 销售净利率（%） | 0.83 | 2.45 | 3.65 | 5.23 | | P/E（倍） | 103.86 | 21.46 | 12.39 | 8.05 | | P/B（倍） | 3.96 | 3.35 | 2.64 | 1.99 | | EV/EBITDA（倍） | 37.36 | 17.14 | 9.58 | 6.02 | ## 投资评级与风险提示 - **投资评级**：买入（维持） - **风险提示**： - 乘用车价格战超预期 - 终端需求恢复低于预期 - 新车反馈低于预期 - 出口表现低于预期 ## 免责声明 本报告由东吴证券研究所发布，仅限其客户使用。报告内容基于公开信息和分析师判断，不构成投资建议。东吴证券及其关联机构可能持有报告提及公司证券并提供相关服务。市场有风险，投资需谨慎。未经授权，不得复制、转载或修改本报告内容。