深度报告-2026-06-23-华安证券-互联网传媒行业2026年中期策略报告兑现与分化_AI进入商业验证期_43页_2mb

报告摘要

2026年上半年，全球AI产业进入“理性落地期”，算力供给多元化，模型能力持续迭代，AI应用开始实现收入与利润的兑现。Token经济从隐性成本转变为显性运营变量，算力租赁成为AI基础设施层的新核心赛道。

AI商业化进程加速：国内科技互联网巨头（腾讯、阿里、百度）通过AI技术重构传统业务，并在云、广告、游戏等领域实现收入与利润增长。
大模型集中化趋势明显：国产大模型市场从“百模大战”走向头部集中，智谱、MiniMax、DeepSeek等企业纷纷启动A股上市计划，资本市场的逻辑转向“年化ARR”。
海外科技互联网全面布局AI：AI不仅推动云业务增长，还深度渗透广告、社交、电商、企业软件等核心业务，重塑估值逻辑。
AI应用进入收入兑现期：企业级与消费级市场均出现高增长案例，视频生成、创意设计、办公效率等赛道表现突出。
Token运营与算力租赁成为新赛道：Token作为AI时代的商业计价单元，运营与调度成为重要环节；算力租赁因需求增长进入新红利期。

腾讯：
- 26Q1 Non-GAAP经营利润844亿元（yoy+17%），经营利润率43.0%（yoy+3.1pct）。
- AI产品如Hy、WorkBuddy等推动主营业务增长，金融科技及企业服务收入同比增长9%。
- Hy3 preview模型开源，推理能力、智能体与代码能力大幅提升，调用量全球领先。
阿里巴巴：
- FY26Q4阿里云收入达416亿元（yoy+38%），外部商业化收入增速达40%，AI相关产品收入连续11个季度三位数增长。
- 平头哥自研GPU芯片实现规模化量产，真武AI芯片累计出货56万片，已部署于阿里云公共云平台。
- Qwen-3.6 Plus与HappyHorse-1.0持续迭代，模型能力提升，多模态与Agent能力领先。
百度：
- 26Q1核心AI新业务收入达136亿元（yoy+49%），占总收入（不含爱奇艺）的50%以上。
- GPU云收入同比增长184%，Robotaxi订单达320万单，萝卜快跑累计服务订单超2200万单。
- 昆仑芯推进“A+H”股上市，文心5.1模型实现成本效率跨越式优化。

智谱：
- 2026年1月在港交所上市，股价累计上涨844%，市值约4,220亿元人民币。
- GLM-5.1模型在代码能力、长程任务能力等方面表现突出，GLM-5.1-highspeed API输出速度达400 tokens/s，刷新全球速度上限。
- API平台ARR达17亿元（2.5亿美元），同比增长60倍，商业化进程加速。
MiniMax：
- 2026年1月在港交所上市，市值约1,072亿元人民币。
- M2.7模型在软件工程、办公等场景表现优异，2025年收入达7,900万美元（yoy+158.9%）。
- AI原生产品收入占比提升，毛利率从12.2%增至25.4%，商业化布局持续扩张。
DeepSeek：
- 完成500亿元融资，投后估值达3,500亿～4,000亿元。
- DeepSeek-V4模型在Agent能力、推理性能等方面表现优异，部分性能比肩顶级闭源模型。
- 连续降价策略显著提升token调用量，性价比优势明显。

Amazon：
- AWS收入达376亿美元（yoy+28%），云业务增速显著提升，AI云需求强劲。
- 与CoreWeave签订352亿美元AI算力协议，强化AI基础设施布局。
Meta：
- 2026Q1收入达563亿美元（yoy+33%），营业利润229亿美元，营业利润率41%。
- 广告业务量价齐升，AI广告工具和推荐系统提升投放效率。
- capex指引上调至1,250–1,450亿美元，AI基础设施投入加大。
微软：
- FY26Q3营业收入达829亿美元（yoy+18%），云业务Microsoft Cloud收入达545亿美元（yoy+29%）。
- AI ARR突破370亿美元（yoy+123%），M365 Copilot付费席位超2,000万。
- Azure云消耗、Copilot订阅及企业软件ARPU提升推动AI商业化进程。

Anthropic：
- 企业级Agent市场布局深入，ARR达440亿美元（2026年5月），估值达9,650亿美元。
- Claude Opus 4.8在编码、Agent、知识工作等能力上领先，错位行为比例显著下降。
- 6月秘密递交IPO招股书，估值持续攀升。
OpenAI：
- ARR达250亿美元（2026年2月），商业化进程由消费级订阅与企业业务双轮驱动。
- 2026年3月完成1,220亿美元融资，投后估值达8,520亿美元。
- ChatGPT周活跃用户达9亿，付费订阅用户突破5000万。
Gemini：
- 谷歌生态全面整合，Gemini 3.5 Flash模型在编码、Agent、多模态生成能力上显著提升。
- Gemini Omni Flash支持文本、图片、音频、视频多种输入生成，覆盖全球数十亿用户。
- TPU芯片提升推理效率，TPU成本优势显著。

快手：
- 可灵AI业务收入超6.5亿元（yoy+300%），3月ARR近5亿美元。
- 可灵AI 3.0模型上线，支持音画同步、自定义分镜，覆盖42个国家和地区。
- 电商与广告业务AI渗透率提升，GMV与用户增长显著。
美图：
- AI生产力应用ARR达5.8亿元（yoy+56.2%），付费用户增长与ARPPU提升双轮驱动。
- 推出“订阅服务+美豆/萝卜增量包”分层付费模式，AI功能占比达81%。
- RoboNeo推出Agent Teams，电商、短剧、广告营销等场景应用广泛。
万兴科技：
- 推出AI驱动的一站式漫剧创作平台“万兴剧厂”，AI积分消耗量复合增速达63%。
- 全系产品接入AIGC能力，AI功能在产品中占比显著提升。
- 26Q1收入小幅下滑，但核心视频创意赛道AI化、多端化持续推进。

Token运营：
- Token是大模型处理信息的最小计量单位，成为商业化计价单元。
- 中国日均Token调用量从2024年初的1000亿飙升至2026年3月的140万亿，连续三周反超美国。
- Token运营平台将不同模型统一为标准化服务，用户可按需调用多个模型。
算力租赁：
- 中国正筹备未来五年投入2万亿元人民币建设数据中心网络，推动AI产业发展。
- 截至2026年3月底，我国智能算力规模达188.2万P，同比增长显著。
- 建议关注四大运营商（移动、联通、电信、广电）在Token运营及算力中心领域的布局。