20260511-中原证券-龙佰集团-002601.SZ-年报点评_成本上升带来短期业绩承压_全球化布局不断完善_5页_707kb

龙佰集团(002601)年报点评总结

核心内容概述

龙佰集团在2025年年报中展示了其业绩表现及未来展望。公司2025年实现营业收入259.69亿元，同比下降5.61%；归属母公司的净利润为12.45亿元，同比下滑42.61%。尽管面临钛白粉与海绵钛行业景气下行带来的压力，公司仍通过推进产业链一体化和全球化布局，逐步巩固其市场地位与竞争力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2025年公司营业收入为259.69亿元，同比下降5.61%。
• 净利润：2025年公司归属母公司的净利润为12.45亿元，同比下滑42.61%；扣非后的归母净利润为11.70亿元，同比下滑44.18%。
• 每股收益：基本每股收益为0.52元。

成本与价格影响

• 钛白粉业务：全年产量127.64万吨，销量126.21万吨，收入168.57亿元，同比下降11.18%。受价格下跌影响，毛利率下滑至23.04%，同比下降8.31个百分点。
• 海绵钛业务：全年产量7.13万吨，销量6.75万吨，收入25.46亿元，同比下降3.80%。毛利率为-0.67%，同比下降3.78个百分点。
• 其他业务：铁系产品和新能源材料收入分别增长15.04%和31.60%，毛利率提升显著，分别为60%和10%。

2026年一季度表现

• 营业收入：71.54亿元，同比增长1.42%。
• 归母净利润：1.87亿元，同比下降72.74%；扣非后归母净利润为1.76亿元，同比下降73.28%。
• 毛利率：综合毛利率为14.75%，同比下降8.07个百分点。

关键信息

全球化布局

• 公司积极应对海外市场反倾销政策，加速推进海外产能布局，包括在马来西亚和英国建设生产基地及收购Venator UK钛白粉业务。
• 马来西亚基地相关手续正在推进中，Venator UK业务交割条件已全部达成，其拥有15万吨氯化法钛白粉产能。

产业链一体化

• 公司持续向上游延伸，提升原材料自给能力，2025年生产钛精矿144.78万吨，全部内部使用。
• 未来将推进“红格北矿区两矿联合开发”和“徐家沟铁矿开发”等项目，进一步提升资源保障能力。

投资评级与预测

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：预计2026年和2027年每股收益分别为0.64元和0.78元，市盈率分别为25.97倍和21.25倍。
• 未来展望：公司预计2026年营业收入将增长16.48%，2027年增长5.81%，2028年增长7.59%。

财务状况

• 资产负债率：2025年为57.21%，预计未来几年将维持在60%左右。
• 流动比率与速动比率：2025年分别为1.00和0.63，预计未来将逐步改善。
• 现金流：公司经营活动现金流持续增长，预计2026年将达到5,016百万元。

风险提示

• 下游需求下滑
• 原材料价格大幅上行
• 行业竞争加剧

图表与数据摘要

图1: 公司历年业绩

• 2013-2025年营业收入与净利润呈现波动趋势，2025年净利润大幅下滑。
• 2026年一季度净利润继续下滑，但营业收入略有增长。

图2: 公司收入结构

• 钛白粉占比最高（50%），其次是铁制品（15%）、锆制品（10%）、钛制品（15%）、新能源材料（5%）及其他主营业务（10%）。

图3: 公司综合毛利率

• 综合毛利率从2012年的22.5%下降至2025年的21.05%，2026年一季度进一步降至15.0%。

图4: 公司分业务毛利率

• 钛白粉业务毛利率持续下滑，而铁制品和新能源材料毛利率显著提升。

财务报表预测与估值数据

营收与利润预测

• 2026年预计营业收入为30,272百万元，净利润为1,530百万元。
• 2027年预计营业收入为32,030百万元，净利润为1,869百万元。
• 2028年预计营业收入为34,461百万元，净利润为2,826百万元。

估值比率

• P/E：2025年为31.92，预计2026年为25.97，2027年为21.25，2028年为14.06。
• P/B：2025年为1.74，预计未来几年逐步下降至1.49。
• EV/EBITDA：预计2026年为9.38，2027年为7.74，2028年为5.87。

总结

龙佰集团在2025年面临行业景气下行及成本上升的压力，导致业绩承压。但通过产业链一体化和全球化布局，公司逐步提升资源保障能力和市场竞争力。未来，随着铁制品和新能源材料业务的持续增长，公司有望实现业绩复苏。分析师维持“增持”投资评级，认为公司具备长期发展潜力。