> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 联系人：王竣冬 期货从业资格：F3024685 交易咨询从业证书号：Z0013759 研究咨询电话： 0531-81678626 客服电话： 400-618-6767 公司网址： www.ztqh.com 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 2026/1/19 基于基本面研判 <table><tr><td>趋势空头</td><td>震荡偏空</td><td>震荡</td><td>震荡偏多</td><td>趋势多头</td></tr><tr><td></td><td>合成橡胶</td><td>燃油</td><td>二债</td><td></td></tr><tr><td></td><td>碳酸锂</td><td>原油</td><td>三十债</td><td></td></tr><tr><td></td><td>烧碱</td><td>尿素</td><td>十债</td><td></td></tr><tr><td></td><td>橡胶</td><td>液化石油气</td><td>五债</td><td></td></tr><tr><td></td><td>锌</td><td>玉米</td><td>苹果</td><td></td></tr><tr><td></td><td>中证1000指数期货</td><td>上证50股指期货</td><td>甲醇</td><td></td></tr><tr><td></td><td>沪深300股指期货</td><td>鸡蛋</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>中证500股指期货</td><td>沥青</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>铁矿石</td><td>胶版印刷纸</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>铅</td><td>红枣</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>塑料</td><td>纸浆</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>工业硅</td><td>原木</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>硅铁</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>锰硅</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>白糖</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>对二甲苯</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>瓶片</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>PTA</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>热轧卷板</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>螺纹钢</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>短纤</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>生猪</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>乙二醇</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>棉花</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>棉纱</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>多晶硅</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>玻璃</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>焦煤</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>焦炭</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>纯碱</td><td></td><td></td></tr></table> 备注： 1. 趋势判断观点主要基于各品种的基本面等因素。 2.详情请查看下文或扫描二维码查看中泰期货股份有限公司公众号宏观视点、商品看点栏目。 基于量化指标研判 <table><tr><td>偏空</td><td>震荡</td><td>偏多</td></tr><tr><td>沪锌</td><td>菜粕</td><td>豆二</td></tr><tr><td>塑料</td><td>螺纹钢</td><td>甲醇</td></tr><tr><td>沥青</td><td>郑棉</td><td>沪金</td></tr><tr><td>玉米淀粉</td><td>沪铝</td><td>锰硅</td></tr><tr><td>棕榈油</td><td>PVC</td><td>沪铜</td></tr><tr><td>热轧卷板</td><td>白糖</td><td>豆粕</td></tr><tr><td>菜油</td><td>橡胶</td><td>PTA</td></tr><tr><td></td><td>焦煤</td><td></td></tr><tr><td></td><td>沪银</td><td></td></tr><tr><td></td><td>沪铅</td><td></td></tr><tr><td></td><td>玻璃</td><td></td></tr><tr><td></td><td>豆一</td><td></td></tr><tr><td></td><td>焦炭</td><td></td></tr><tr><td></td><td>沪锡</td><td></td></tr><tr><td></td><td>铁矿石</td><td></td></tr><tr><td></td><td>聚丙烯</td><td></td></tr><tr><td></td><td>鸡蛋</td><td></td></tr><tr><td></td><td>豆油</td><td></td></tr><tr><td></td><td>玉米</td><td></td></tr></table> 备注： 1. 趋势判断观点主要基于各品种的量价等技术指标因素。 # 宏观资讯 1. 国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取提振消费专项行动进展情况汇报并研究加快培育服务消费新增长点等促消费举措，部署做好清理拖欠企业账款行动和保障农民工工资支付有关工作。 2. 证监会召开2026年系统工作会议。会议强调，坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头。全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节，强化交易监管和信息披露监管，进一步维护交易公平性，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落。 3. 中国人民银行、国家金融监督管理总局发布通知，调整商业用房购房贷款最低首付款比例政策，商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例调整为不低于 $30\%$ 。中国人民银行各省级分行、国家金融监督管理总局各省级派出机构根据辖区各城市政府调控要求，按照因城施策原则，在全国统一的最低首付款比例基础上，自主确定辖区各城市最低首付款比例下限。 4. 加拿大总理卡尼应邀对中国进行正式访问。双方就深化经贸合作达成广泛共识，签署《中国—加拿大经贸合作路线图》。根据最新调整安排，加方将给予中国电动汽车每年4.9万辆的配额，配额内享受 $6.1\%$ 的最惠国关税待遇，不再征收 $100\%$ 附加税，配额数量将按一定比例逐年增长。 5. 证监会就《衍生品交易监督管理办法(试行)》公开征求意见。征求意见稿指出，参与衍生品交易及相关活动的各方不得通过衍生品交易实施操纵市场、内幕交易、利用未公开信息交易、违规减持、利益输送等违法违规行为。证监会遵循审慎监管原则，健全衍生品市场监测监控制度，可以对衍生品交易实施逆周期调节管理。 6. 住建部部长倪虹近日在《求是》刊发题为《高质量推进城市更新》的署名文章。文章指出，“十五五”期间，实施城镇老旧小区改造、老旧街区改造、老旧厂房改造、城市基础设施更新改造等城市更新重点任务，涉及直接投资规模巨大，不仅可以重塑功能空间、再造产业生态、营造消费场景，提升存量资源价值，还将带动数十万亿元的投资和消费。 7. 我国首台串列型高能氢离子注入机研制成功。中核集团透露，由中核集团中国原子能科学研究院自主研制的我国首台串列型高能氢离子注入机（POWER-750H）近日成功出束，核心指标达到国际先进水平。 8. 1月17日00时55分，我国在西昌卫星发射中心使用长征三号乙运载火箭发射实践三十二号卫星，火箭飞行异常，发射任务失利。具体原因正在进一步分析排查。1月17日12时08分，谷神星二号民营商业运载火箭在酒泉卫星发射中心点火升空，火箭飞行异常，首次飞行试验任务失利。具体原因正在进一步分析排查。 9. 西安电子科技大学科研团队基于中国工程院段宝岩院士所提出的电子装备机电耦合基础理论，研发了一款高精度毫米波车载雷达天线，有效提升智能驾驶的感知能力。 10. 在芯片制造中，不同材料层间的“岛状”连接结构长期阻碍热量传递，成为器件性能提升的关键瓶颈。西安电子科技大学郝跃院士、张进成教授团队通过创新技术，成功将粗糙的“岛状”界面转变为原子级平整的“薄膜”，使芯片散热效率和器件性能获得突破性提升。这项为半导体材料高质量集成提供“中国范式”的突破性成果，已发表在《自然·通讯》与《科学进展》上。 11．美国即将正式退出世界卫生组织，但其尚未缴纳此前拖欠的会费。世卫组织发言人林德迈尔表示，美国有权退出该组织，但前提是必须缴纳其此前拖欠的会费。美国目前尚未支付2024年度和2025年度会费。根据世卫组织预算，美国2024年度和2025年度应缴会费总额约为2.6亿美元。 12. 美国商务部长卢特尼克表示，如果韩国存储芯片制造商不承诺增加对美国投资，那么可能会面临高达 $100\%$ 的关税。卢特尼克表示，想要在美国开展存储芯片业务的每个公司都有两种选择：要么支付 $100\%$ 的关税，要么在美国本土进行建设。 13. 首船西芒杜铁矿石运抵中国。西芒杜铁矿项目全产业链通道全面贯通，将大幅提升铁矿石供应能力，为全球铁矿石供应注入新力量。 14. 英伟达对一篇技术论文中有关数据中心铜需求量数据进行了修正，将每吉瓦机架铜母线用量从“50万吨”大幅下调至200吨。调整后，市场对铜未来需求的预期或将下调。 <table><tr><td>15.美国总统特朗普表示,希望哈塞特留任现职而不是调往美联储。此番言论一出,前美联储理事凯文·沃什迅速跃升为下一任美联储主席的最热门人选。16.美国总统特使威特科夫透露,美国已向伊朗传递直接信息。威特科夫称,伊朗经济状况严峻,并表示若伊朗希望回归国际社会,可通过外交方式解决相关问题,其中,铀浓缩、导弹、敏感材料以及“地区代理武装”是四项关键议题。威特科夫还称,如果无法通过外交方式解决相关问题,那么“替代方案将非常糟糕”。17.巴克莱分析师预计,2026年美国公司债发行总量将达到2.46万亿美元,同比增长11.8%;全年净发行量预计为9450亿美元,增长30.2%。18.上期所调整白银、镍期货相关合约交易限额,自1月20日(即1月19日夜盘)交易起,白银期货AG2602至AG2612合约,以及AG2701合约的日内开仓交易的最大数量为3000手;镍期货NI2602至NI2612合约,以及NI2701合约的日内开仓交易的最大数量为2500手。</td></tr><tr><td>宏观金融</td></tr><tr><td>股指期货</td></tr><tr><td>策略:短线操作关注量价,可考虑止盈操作</td></tr><tr><td>周五A股高开低走,沪指险守4100点关口,市场全天成交3.06万亿元,截至收盘,上证指数跌0.26%报4101.91点。电网设备板块走强,电力股同步上扬;芯片股全线爆发,存储芯片方向领涨;人形机器人概念活跃;AI应用题材全线走弱。当周,上证指数累计跌0.45%,深证成指涨1.14%,创业板指涨1%。央行打出“组合拳”支持经济高质量发展,此外称今年降准降息还有一定空间。周四沪深北交易所提高融资保证金比例释放降温权益的信号,周五证监会工作会议指出,全方位加强市场监测预警,及时做好逆周期调节,强化交易监管和信息披露监管,进一步维护交易公平性,严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为,坚决防止市场大起大落。股指放量止步17连阳,如果近期走势没有进一步放量形成反包阴线走势,那么股指可能进入调整阶段。</td></tr><tr><td>国债期货</td></tr><tr><td>策略:震荡思路。</td></tr><tr><td>资金面均衡偏松,资金利率延续回落,DR001在1.32%附近,DR007在1.44%附近。央行结构性政策工具降息先行并指出存在降准降息空间,总体思路仍然是宽信用,债券收益率陡峭。发布会提到10年期国债运行在1.8-1.9%区间。12月金融数据发布,M2同比回升,其余数据回落为主但基本符合预期。结构性降息宣布后短期降息可能性会明显回落,但是会修复长期宽松预期。当前债市主要矛盾仍然是资金面、风险偏好和配置盘进场节奏。</td></tr><tr><td>黑色</td></tr><tr><td>螺矿</td></tr><tr><td>从政策角度看,宏观政策,降息有所利多,但对需求短期影响有限,宏观整体符合市场预期。供给端,根据2025年年底工信部重点工作部署来看,依然把工业经济稳增长放在了第一任务,并指出深入实施新一轮十大重点行业(包含钢铁)稳增长工作方案,所以钢铁工业生产端政策干扰的可能性较低。从基本面来看,从周度数据和调研情况来看,钢材维持去库状态,基本面尚可,钢材当前接单情况尚可,部分钢厂已经接单到年底,所以短期钢材难有大的矛盾。部分地区终端今年过年放假较早,下游需求表现依然弱势。从月度供需数据看,房地产新房高频销售数据同比转弱,房屋新开工同比依然降幅较大(-27.7%)；基建等工程项目开工不多,并且资金到位依然有压力,整体工程进度施工较慢,混凝土发货量依然维持同比减量,整体建材需求表现依然较弱,并且存在冬季淡季继续回落的预期；卷板需求方面,机械、汽车、集装箱、家电等下游消费尚可,出口订单较好,卷板类品种钢厂在手订单尚可。所以需求除了短期季节性回落外,暂时没有大的矛盾。供应端方面,钢厂利润维持低位水平,铁水产量平稳,部分地区钢厂依然亏损,但是短期内发生负</td></tr><tr><td>反馈的可能在降低。从估值情况来看,铁矿石、焦煤焦炭等原料期货价格震荡运行,盘面估值与长流程成本相当,并且介于谷电和平电成本之间。整体来看,黑色不同品种存在分化,短期内钢材震荡整理,铁矿石相对偏弱逢高偏空操作。</td></tr><tr><td>市场波动原因:黑色市场震荡运行,前期黑色受宏观资金拉高后出现调整,盘面表现平稳,自身供需矛盾并不突出,整体黑色行情表现震荡。</td></tr><tr><td>煤焦</td></tr><tr><td>观点:双焦价格短期或震荡上涨,后期需关注煤矿端生产、安全监察带来的扰动,以及下游对原料冬储进度、铁水产量变化。</td></tr><tr><td>波动原因:煤炭供给端仍有扰动,叠加“反内卷”与“查超产”政策约束,焦煤期价反弹上涨。供需层面,近期煤矿产量小幅增加,整体水平仍在低位徘徊,蒙煤通关维持高位,矿山精煤库存小幅下降,下游焦企焦煤库存增加。焦炭第一轮提涨开启,焦企开工水平略降。钢厂铁水日均产量小幅减少,短期内对原料需求支撑稳定。未来看法:在“反内卷”与“查超产”政策约束下,国内矿山开工率中期内面临理论上限。而短期内,新年度开启,煤矿开工率存在提升空间,不过,安全、环保等因素仍有制约。同时,淡季期间钢材需求边际走弱,潜在的负反馈风险仍制约短期内煤焦价格。总体来看,受冬储预期影响,双焦期价存在阶段性反弹机会,但受制于钢材产业链利润承压,反弹空间或有限。</td></tr><tr><td>铁合金</td></tr><tr><td>市场展望:铁合金原料方面,短期内锰矿表现偏强,2月海外矿山报盘环比走强,港口锰矿现货报价和成交价偏坚挺,锰矿供需格局健康,但锰矿利润向下传导困难。新产能硅锰厂提前备矿+硅锰厂春节前备矿+港口近两周到港偏低,三个逻辑导致锰矿供需出现阶段性偏紧,价格坚挺为预期内,但矿贸商利润很难顺利传到至锰系产业链下游,短期锰硅面临着成本支撑与供需过剩压力的矛盾格局,单边谨慎参与。硅铁方面,基本面无明显变动,但随着宏观情绪持续发酵,盘面波动率震荡回升,单边操作难度加大,考虑到硅铁供需存压力不大,建议中长期顺应宏观方向逢低做多为主。</td></tr><tr><td>波动原因:16日盘面重心继续小幅下移,硅铁主力合约跌至5550元/吨一线,据调研了解,在5550-5600元/吨之间期现下游买盘较为积极。锰硅方面,锰矿继续延续强势,锰硅盘面波动率继续下移,上下两难。中场周期看,锰硅成本支撑强于硅铁,锰硅盘面弹性弱于硅铁,中长期供需格局锰硅弱于硅铁。</td></tr><tr><td>纯碱玻璃</td></tr><tr><td>波动原因:盘面价格随市场氛围运行。近期纯碱供应端回归高位,且市场预期新产能投放或取得进展,关注提量进度;玻璃现货情绪跟随盘面波动,观察后续冷修落实情况。观点:纯碱观望为主;玻璃多头持有思路或短期逢高兑现。</td></tr><tr><td>纯碱:趋势看供应端暂无明确退出路径。盘面走强阶段内上游企业期现套保订单再度放量,后续出货压力得到缓解。重点关注龙头企业供应稳定性及新产能达产进度。关注市场对成本端支撑预期变化,供需矛盾暂难扭转。玻璃:盘面强势阶段内上游承接期现订单移库,低价区尚有部分待发支撑,各区域出货节奏分化。当前产业信心受盘面波动影响显著,中游期现库存较高有待消化。后续关注产线冷修预期落实情况,若减产执行顺畅,则供需格局有望继续改善。关注期现货市场情绪联动情况。</td></tr><tr><td>有色和新材料</td></tr><tr><td>沪锌</td></tr><tr><td>截至1月15日,SMM七地锌锭库存总量为11.84万吨,较1月8日减少0.01万吨,较1月12日增加0.01万吨,国内库存微增。广东地区整体入库较少,且下游仍有一定刚需消费存在,库存有所下降。上海到货增加,叠加受制于高盘面及高升水,下游采购提货需求较淡,库存增加。此外,天津周内因环保检查及高价影响,库存同样小幅增加。整体来看,原三地库存增加0.07万吨,七地库存增加0.01万吨。操作上,建议观望,前期空单可继续持有。</td></tr><tr><td>16日夜盘,沪锌震荡下行,价格重心继日间继续走低,主力合约ZN2603收24405元/吨,持仓快速下降,宏观偏暖氛围降温,有色金属板块集体走弱。现货市场方面,广东:下游企业畏高情绪明显,采购需求较淡,但广东低库存对升贴水上行起到一定支撑作用。沪粤价差有所收窄,跨地区贸易机会减少,叠加部分冶炼厂复产,预计对升贴水继续上行形成一定阻力。上海:上海锌锭库存继续累增,市场出货贸易商较多,但锌价不断拉涨至一年以来高位,下游畏高多持续观望,贸易商出货不畅,不断下调上海现货升水报价,锌价虽有所回落,但下游多继续看跌,现货成交改善有限,预计升水偏弱运行。天津:锌价突破一年以来的高位,下游难以接受,且天津河北多地环保预警,生产受限,不少企业陆陆续续开始放假,天津锌锭到货增加,贸易商为出货升水下调,升水下行,预计后续升水将继续下行。宁波:消费淡季近期宁波锌下游厂家订单偏弱,加上锌价显著攀升至25000元/吨上方,下游企业畏高几无询价采买意愿,整体现货成交较差,市场现货升水不断下调,预计升水仍有一定下降空间。</td></tr><tr><td>沪铅</td></tr><tr><td>截至1月15日,SMM铅锭五地社会库存总量至3.25万吨,较1月8日增加1.3万吨;较1月12日增加0.66万吨,升至一个月半月的高位。一月份以来,铅蓄电池市场消费表现偏弱,而铅价呈高位震荡态势,下游企业采购谨慎,同时原生铅与再生铅冶炼企业检修后复产,供应相对增加,冶炼企业成品库存积压,价格方面铅期现价差扩大至200元/吨以上。当前铅消费尚未改善迹象,下游企业采购有限,且进口铅陆续抵达国内,短期铅锭社会库存仍有增量预期。操作上,建议观望。</td></tr><tr><td>16日夜盘,沪铅价格震荡走弱,主力合约PB2603收17230元/吨,价格重心快速回落。银价大幅上涨后,部分铅锌矿山对于含银铅精矿库存的出货积极性有所提升。多家铅锌矿山选择在去年销售任务完成后存留部分尚未出售的铅精矿库存在2026年销售以缓解今年的销售额指标压力。进口矿贸易市场上,市场报价仍然稀少,1月铅精矿加工费仍维持-130~-160美元/干吨。银价高位震荡,长期银价看多趋势并未改变,铅精矿种含银计价系数年初调涨后尚且维持稳定,另据SMM,少数含银略高的锌精矿种含银计价系数也出现小幅上调,但锌精矿含银主流作价并未出现变化。</td></tr><tr><td>碳酸锂</td></tr><tr><td>受到电池抢出口预期带来的利多驱动快速交易后,价格跟随市场情绪回落,逐渐回归基本面现实交易,短期碳酸锂以偏弱震荡运行为主。</td></tr><tr><td>短期来看,车端需求走弱,据乘联会,1月上旬乘用车新能源市场批发及零售同比下降均在30%及以上,前几日价格快速上涨后对抢出口带来的需求增加预期交易基本充分,市场情绪回落,同时宏观情绪调整,商品大盘整体回落,加速锂价下跌。从储能收益率的角度考虑,过高的价格影响储能经济性,抑制储能需求发展,在实际需求向好未被兑现前,价格无法长期处于高位,情绪回落后将逐渐回归基本面。</td></tr><tr><td>工业硅多晶硅</td></tr><tr><td>工业硅:过剩预期矛盾或仍需时间验证转向,盘面预计延续震荡运行,暂无上涨驱动,上边际仍然承压,逢高做空或卖出虚值看涨期权。多晶硅:盘面或继续定价反内卷纠偏,偏弱震荡运行,等待1月20号整改措施指引,谨慎持仓。</td></tr><tr><td>【工业硅】波动原因:工业硅暂无新的变化,多晶硅远期减产预期和工业硅大厂复产预期仍在,延续震荡运行。未来看法:成本曲线相对左侧的大厂大修持续性存疑,并且因多晶硅大厂开始有减停产计划,后续或逐步转向对于多晶硅减产预期的博弈矛盾,高供应弹性下供需矛盾转向压力仍然较大。政策端1月9号晚出台取消光伏相关产品、有机硅出口退税政策,或驱动一季度开启抢出口,淡季需求端有改善预期。【多晶硅】波动原因:16日多晶硅期货继续减仓,因多晶硅期货严限仓监管,尽管组件抢出口给出需求端乐观预期,多晶硅厂家报价维稳,但盘面缺少产业多头,场内存量资金博弈为主。</td></tr><tr><td>未来看法：反内卷政策大方向不变，但现实或逐步纠偏，挤出此前远期资金成本溢价后，关注硅料自律是否有新的相关变化。1月13号晚国家能源局转发《经济日报》发文提到“对于硅料、硅片等成熟环节，需以能耗和环保为标尺，坚决清退落后产能”，若按照此前硅业分会初步统计，若硅料能耗标准得到严格执行，国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%，与已建成的装置产能相比减少31.4%。1月20日多晶硅改进方案出台之前，下游观望情绪浓厚，阶段性政策和产业博弈真空期。</td></tr><tr><td>农产品</td></tr><tr><td>棉花</td></tr><tr><td>逻辑与观点：阶段性供给宽松，但远期供给预期收缩及节前补库和开工下滑的矛盾令郑棉进入短线整理态势，短线交易为主。</td></tr><tr><td>前一交易日波动原因：上周五ICE美棉小幅震荡微跌，但周线收阳，因USDA1月供需报告利多，USDA周度出口销售报告显示需求增强。国内郑棉仍旧处于盘整运行态势，盘面价格有成本支撑，政策面利多仍。未来行情看法：USAD1月供需报告利多，报告显示全球2025/26年度棉花产量预估为1.1943亿包，12月预估为1.1979亿包。全球2025/26年度棉花期末库存预估为7448万包，12月预估为7597万包，同时调减美国棉花产量和期末库存。USDA周度出口报告（截至1月8日）显示棉花出口周环比大幅提升。Conab预估显示，巴西2025/26年度棉花产量预估为381.82万吨，同比减少6.3%，2024/25年度为407.61万吨。巴西2025/26年度棉花种植面积预估为202.65万公顷，同比减少2.8%，2024/25年度为208.56万公顷。国内棉花阶段性供给宽松，商业库存和港口库存累积中，而下游市场需求端表现差异大，纺织企业棉花工业库存较低，当下棉花采购信心仍不足，但需关注低库存下春节前补库预期和现实春节前开工逐步下滑的假日模式的影响。同时近期市场关注下一个目标价格补贴政策，预期补贴面积下调令棉花供给下降可能，提振长期棉价回升。</td></tr><tr><td>白糖</td></tr><tr><td>逻辑与观点：内糖进入供需两旺季节，郑糖走势上有压力下有支撑震荡整理运行，建议低位区间短线交易。</td></tr><tr><td>前一交易日波动原因：上周五ICE原糖下探回升收阳，因有低吸买盘提振，同时巴西出口需求表现尚可影响。国内郑糖震荡运行，一方面全面开机带来的供给压力影响，一方面春节备货现货持稳支撑，同时国产糖成本偏高制约跌幅。未来看法：全球食糖过剩的压力依旧，全球多家机构预计2025/26年度全球食糖供应过剩，Stonex公司最新预估2025/26榨季全球食糖供应过剩370万吨，为近8年最高过剩量，但也有机构下调过剩预估。行业组织Unica周二公布的数据显示，巴西中南部地区12月上半月糖产量同比减少28.8%，至254,240吨。ISMA预计印度2025/26榨季预计净糖产量达到3095万吨，远高于上一榨季超过350万吨。生产上，截至1月15日，印度糖产量从去年同期的1,306万吨增至1,588.5万吨。平均糖回收率为9.01%，高于上年同期的8.80%。泰国方面，当前生产陆续推进，产量有可能不及预期甘蔗价格大幅下调令未来种植或遭遇木薯替代产量收缩可能增强。巴西航运机构Williams发布的数据显示，巴西港口等待装运食糖的船只数量增至48艘，此前一周为44艘。港口等待装运的食糖数量为166.29万吨，此前一周为158.23万吨。国内甘蔗产区全面生产，季节性压力加大，不过春节需求备货陆续启动，供需两旺季节关注糖价在略微低估于国产糖成本的的抗跌表现。目前配额外进口加工糖盘面利润已出现盈利，后续进口糖成本随着国际糖价涨跌变化而波动，国产糖现货和期货价格略微低于成本运行。</td></tr><tr><td>鸡蛋</td></tr><tr><td>观点：春节逐步临近，鸡蛋备货力度或逐步达峰并减弱，节前鸡蛋现货仍有转弱预期。鸡蛋主力02-03合约为春节后淡季合约，数据上看当前蛋鸡在产存栏仍较高，预计上方空间有限。同时，蛋鸡存</td></tr><tr><td>栏预计呈持续下滑趋势，上半年预期偏强，对春节后行情勿过度悲观。因此对02-03合约建议按照震荡思路对待。近期养殖利润转好，补栏积极性增加，远月合约预期或有所转弱。</td></tr><tr><td>行情波动原因：现货近期表现偏强，市场担忧上涨是由供给端有效减少所致，节后现货可能下跌不及预期，上周五鸡蛋期货近月表现偏强。未来看法：周末蛋价整体稳定，截止1月18日粉蛋均价3.37元/斤，红蛋均价3.62元/斤，蛋鸡养殖摆脱亏损进入全面盈利。鸡蛋处于季节性上涨阶段，春节前备货逐步开启，食品厂拿货增加，内销好转，产业囤货等带动消费增加。距离春节时间越来越近，鸡蛋备货力度或逐步达峰并转弱，预计现货继续上涨空间有限。当前期货主力02和03合约对应春节后淡季，在未来供需双弱的情况下，市场关注：一蛋鸡在产存栏水平，根据卓创资讯数据，在产存栏持续呈月环比下滑，年同比偏高，但近期现货偏强表现，市场担忧在产存栏已降至偏低水平，担忧春节后“淡季不淡”出现；二春节后冷库蛋和换羽情况是否会利好节后行情，在节后在产存栏持续下滑的偏强预期下，节后低价可能引发存冷库和换羽增加。我们认为，近期现货虽有偏强表现，但蛋价绝对高度仍不高，尚难有力说明在产存栏已降至较低水平，春节后淡季特征仍存，是否会“淡季不淡”，尚需观察。</td></tr><tr><td>苹果</td></tr><tr><td>未来观点：盘面或偏强运行</td></tr><tr><td>行情波动原因：近期苹果出库同比略降，销区市场走货稳定，价格同比偏高，但消费端表现偏差，期货大幅走弱。近期晚熟富士处于出库期。出库价格方面，山东产区：栖霞80#一二级价格4.1元/斤。蓬莱80#一二级4.25元/斤。西部产区：洛川70#半商品价格4.2元/斤；甘肃静宁产区晚富士75#以上价格5.5元/斤（来源：Mysteel）。电话调研得知，部分产区质量偏差货源价格走弱。富士苹果产区春节备货即将开启，当前整体交易氛围偏淡。客商多包装自有货源，果农货源交易集中于低价品类，主要原因在于果农货性价比偏低，致使果农货源价格稳弱运行，个别产区价格出现下行松动。从销区市场来看，市场客源稀少，整体走货节奏缓慢。当前苹果市场处于“供给支撑”与“需求掣肘”的博弈中。供给端“量少质差”叠加低库存筑牢价格底部，需求疲软压制上行。预计价格区间震荡，优质货源坚挺、普通货源承压，需关注春节备货期消费表现。</td></tr><tr><td>玉米</td></tr><tr><td>观点：盘面分歧较大，关注集港情况，短线交易为主。</td></tr><tr><td>行情波动原因：国内玉米现货价格走势稳中偏强，期价受玉米拍卖成交率与溢价幅度均有所收窄所影响，期价冲高回落。分区域来看，产区惜售情绪仍在，现货价格持稳中偏强，个别企业调价促量。近期港口集港量随着价格的抬升，集港量有所增加，关注后续集港情况。华北地区深加工企业到货量维持低位，企业看量调价，整体上价格稳中偏强。未来看法：现阶段价格走强更多反映的是在挺价情绪主导下，对阶段性供给偏紧的交易：一方面，港口及深加工企业库存整体偏低；另一方面，1月中下旬刚需补库预期增强，对需求形成阶段性提振，在此背景下，现货供应进一步偏紧。展望后市，玉米价格走势的核心仍在于基层售粮情绪是否出现实质性松动。进入1月后，市场将面临多重不确定因素，对基层挺价能力形成考验。一方面.此前市场传闻的托市小麦拍卖已正式落地；另一方面，关于进口玉米拍卖加量、调节性储备玉米投放等利空预期仍在发酵。但结合当前实际售粮进度来看，我们认为在春节前出现明显“踩踏式”抛售的概率仍然较低。在政策粮持续投放及进口补充的背景下，玉米价格更可能维持区间震荡运行，大幅上行的可能性相对有限。向后看，市场的关键观察点在于3月份售粮是否出现集中释放，以及在潜在抛售压力背景下，远月合约在低估值区间内是否存在逢低布局的机会。</td></tr><tr><td>红枣</td></tr><tr><td>未来观点：密切关注消费旺季市场表现，当前维持震荡运行观点。</td></tr><tr><td>行情波动原因：产销区价格稳定，现货价格稳定，但总供应处于宽松状态，偏弱预期仍存，盘面下行。结合2025/26产季市场现状，尽管新季红枣具备价格偏低、质量较好的优势，且收购客商数量同比增多，单个客商收购量下降使得短期出货压力相对平缓，但在总供应量超87万吨的背景下（来源：Mysteel、弘毅物产），若无外部利好因素（如大规模政策刺激、消费场景扩容、红枣单个爆品等）推动，消费端大概率难有突破性增长，需求量仍将维持在相对稳定区间。综合来看，预计短期内市场将以震荡整理为主，后续需密切关注销区走货节奏及采购商心态的变化。</td></tr><tr><td>生猪</td></tr><tr><td>整体看，供应端出栏进度偏慢，雨雪天气提振市场情绪，短期现货价格偏强，但预计上方空间有限。可考虑观察市场情绪，逢高布局做空近月合约。</td></tr><tr><td>行情波动原因：现货价格偏强，市场情绪看涨，近月合约盘面上行。毛猪现货价格表现强势，养殖端看涨情绪增加。近期现货价格上涨的驱动有三个：一是社会猪源惜售，尤其是北方地区散户认沽度较低，同时二育入场现象较多，分流部分规模企业出栏；二是规模企业出栏进度偏慢，尤其是头部企业出栏量处于低位，导致市场标猪供应偏紧；三是寒潮低温天气来临，屠宰端有一定备货情绪，需求好转对毛猪价格形成支撑。受养殖端出栏进度偏慢影响，养殖端表现出一定累库迹象，钢联、卓创、涌益样本最新出栏均重均出现环比增加趋势。但随着春节临近，养殖端出栏窗口收窄，养殖端节前降重的压力逐步增加，对春节前现货价格形成压力。</td></tr><tr><td>能源化工</td></tr><tr><td>原油</td></tr><tr><td>中东地缘冲突频发，支撑原油价格走高，周尾，美暂缓对伊朗打击行动，恐慌情绪降温，油价高位转弱。从基本面角度来看，尽管OPEC+暂停了一季度的继续增产，但供给过剩问题依旧非常严峻。全球库存持续走高，EIA本周更是大幅累库，只是在地缘不确定情况下，市场暂时忽略了基本面的利空。目前地缘问题暂时消退，前期地缘溢价较高，市场回归基本面交易，油价或将转弱。但需要注意的是，暂缓行动不代表取消行动，后续仍需密切关注伊朗动向。</td></tr><tr><td>1月17日讯，叙利亚军方周六宣布，已占领北部地区的Sufyan与Thawrah油田。此前，根据一项旨在避免激烈冲突的协议，库尔德武装正从数十个乡镇和村庄撤离。目前，库尔德力量仍控制着东边代尔祖尔省的部分大型油田，叙利亚政府强调这些油田必须由中央政府进行管理。(金十数据APP)地缘局势的不稳定性并未完全消除，叠加部分交易商逢低吸纳，国际油价上涨。NYMEX原油期货02合约59.44张0.25美元/桶，环比+0.42%；ICE布油期货03合约64.13张0.37美元/桶，环比+0.58%。中国INE原油期货2603合约跌12.7至439.7元/桶，夜盘涨6.5至446.2元/桶。</td></tr><tr><td>燃料油</td></tr><tr><td>地缘与宏观共同主导油价，燃料油供需边际好转，短期交易重点仍是地缘主导下的油价对燃料油的影响，价格将跟随油价波动。</td></tr><tr><td>上周布伦特油价63-66.8美元区间波动，地缘风险短暂降温，特朗普推迟对伊朗实施军事打击，其目的是以实质性动摇伊朗政权，美以对伊朗的军事打击仍未排除，在外部势力干预下，伊朗向危及政权方向演变。当前油价关注焦点是伊朗的局势变动。原油整体维持弱基本面，短期关注美国是否动武可能。预估油价短期受地缘影响上冲，预估仍是63-65美元上方压力区间，马丁路德金纪念日假期1月19日美股休市一日，CME旗下贵金属、美国原油期货合约交易提前于北京时间20日03:30结束，燃料油价格跟随原油价格波动，新加坡库存数据，燃料油降库，整体库存处于高位，外盘汽油裂解利润回落后企稳，供需无强驱动。</td></tr><tr><td>塑料</td></tr><tr><td>观点：聚烯烃自身供应压力较大，从供需角度会偏弱。但当前价格上涨生产企业亏损较多，可能会有些支撑带动小幅反弹。建议震荡思路对待，谨防回调风险。</td></tr><tr><td>行情波动原因：聚烯烃自身供应压力较大，下游需求相对比较差，现货成交不好，从供需角度会震荡偏弱，但是上游亏损严重，可能会有支撑，盘面小幅反弹修正。再加上前期上游和贸易商预售较多，价格反弹后贸易商集中补货推升了市场价格。 未来看法：目前聚烯烃供应压力仍然较大，上游产量维持高位，下游需求相对偏弱。现货价格相对稳定，华东PP拉丝价格6370元/吨，较前一交易日价格降80元/吨；华东基差05-127元/吨，基差较前一交易日震荡；华北LL价格6680元/吨，较前一交易日价格稳定，华北基差报价05+205元/吨，基差较前一交易日震荡走强。(数据来源：隆众资讯)。</td></tr><tr><td>橡胶</td></tr><tr><td>短期国际宏观环境、交易制度及商品氛围或导致资金参与度提高，但无明显供需矛盾限制上涨空间，预计盘面整体震荡运行，关注回调短多机会，或逢低卖出虚值看跌期权。</td></tr><tr><td>上周基本面无明显矛盾，海外原料价格略回落，但仍在相对高位，成本端支撑依旧，盘面在高位缺乏持续上涨动力，多单减仓价格回落，短线震荡转弱。上周五盘后市场端交易情绪一般，部分套利盘平仓，主流轮仓，月差持稳，后期工厂略有买盘，但出货的较多，价格走弱，海外出货很弱，整体成交尚可。关注新01合约的定价情况、国际形势、国内政策及1月下游采购节奏。</td></tr><tr><td>合成橡胶</td></tr><tr><td>短期转弱，短空低探时可适当止盈观望。</td></tr><tr><td>上周丁二烯库存略降，周五供方报价坚挺，但受有装置复产及下游产品价格回落影响，丁二烯成交价格回落；合成橡胶受成交偏弱、基差偏低且仓单逐渐增加影响多单离场明显，价格快速回落，下跌后基差走强，短期或继续调整，关注丁二烯及顺丁装置、下游采购情绪、政策变化、突发事件等。</td></tr><tr><td>甲醇</td></tr><tr><td>观点：甲醇现实供需状况略有好转，短期去库顺畅。虽然库存仍处于相对高位且月底到港量增加，仍有累库的可能，但中长期来讲，基本面在好转。短期可能会有回调，远月合约可等待回调后逐步考虑略微偏多配置。</td></tr><tr><td>行情波动原因：近期传言下游需求工厂可能会停车，市场担心需求可能会转弱，盘面价格略微回调，转入震荡偏弱趋势。 未来看法：甲醇长期供需格局好转，长期来看会继续去库，但预计月底进口到货量仍然比较多，还需要进一步观察甲醇进口货到港情况。 甲醇现货价格震荡走强，太仓甲醇现货报价2225，较前一交易日价格降15元/吨，基差报价05-25元/吨，基差震荡。内地市场部分地区现货价格震荡，鲁南甲醇现货2150元/吨，较前一交易日价格降10元/吨，河南甲醇现货价格2055元/吨，较前一交易日价格稳定。(数据来源：隆众资讯) 我们认为甲醇供应扰动可能有比较大的不确定性，需要关注港口库存变动。短期可能会有回调，远月合约等待港口去库顺畅，再逐步考虑偏多配置。</td></tr><tr><td>烧碱</td></tr><tr><td>烧碱开工维持高位，液碱库存维持高位，液氯价格坚挺，氯碱综合利润尚可，氯碱企业减产动力尚不存在，这对烧碱产生较为明显利空。烧碱保持偏空思路对待。</td></tr><tr><td>现货市场方面：周末期间，山东地区32%碱最低出厂价格（报价，下同）继续下滑，50%碱最低出厂价格稳定，氧化铝企业液碱采购价格下滑47元/吨至1969元/吨，收货量稳定至1.4万吨附近。液氯价格稳定至350元/吨。烧碱仓单数量114张，仓单数量稳定。山东液碱市场走货不佳，低度碱呈现较大压力，高度碱在前期订单的支撑下，价格暂时持稳。片碱市场价格偏弱运行。期货市场方面：烧碱期货03合约呈现单边下行趋势，空头主动增仓打压期货价格。液碱现货市场成交下滑，液氯市场成交向好，以氯补碱导致氯碱企业利润稳定开工稳定。液碱现货价格暂无上行动力。</td></tr><tr><td>沥青</td></tr><tr><td>沥青价格预估波动幅度减小，冬储短期暂时进入平稳期，沥青价格预估进入区间波动。</td></tr><tr><td>上周布伦特油价63-66.8美元区间波动，地缘风险短暂降温，特朗普推迟对伊朗实施军事打击，其目的是以实质性动摇伊朗政权，美以对伊朗的军事打击仍未排除，在外部势力干预下，伊朗向危及政权方向演变。当前油价关注焦点是伊朗的局势变动。原油整体维持弱基本面，短期关注美国是否动武可能。预估油价短期受地缘影响上冲，预估仍是63-65美元上方压力区间，马丁路德金纪念日假期1月19日美股休市一日，CME旗下贵金属、美国原油期货合约交易提前于北京时间20日03:30结束，沥青原料热点逐步降温，后期重点为贴水的变化。</td></tr><tr><td>聚酯产业链</td></tr><tr><td>观点：市场短期仍受成本主导，但需求端转弱预期逐渐增强，价格承压明显。短期可考虑短空，中期可考虑PX及PTA 5-9月间逢低正套机会。</td></tr><tr><td>波动原因：聚酯端降负预期扩大，但国际油价反弹，成本端存在支撑，聚酯链震荡运行。未来看法：PX方面，利润驱动下国内外供应增加，但下游聚酯检修计划增多，需求转弱预期增强，预计一季度累库，不过油价走强，PX价格震荡整理。PTA方面，重启与检修并存，供应端小幅收缩，同时终端负荷持续下降，需求支撑不足，成本端本转嫁能力下滑，价格走势承压。乙二醇方面，海外装置停车，供应或有所减少，但国内供应仍然偏高，需求也存在下滑预期，平衡表累库，价格延续弱势整理。短纤方面，成本端走弱，短纤跟随整理，供应仍维持高位，需求预期转淡，加工费区间略有承压。</td></tr><tr><td>液化石油气</td></tr><tr><td>LPG受原油及地缘冲突缓和影响，冲高回落，但价格重心依旧上移。伊朗是中国进口LPG的主要国家，若一旦供应出现问题，或将大幅影响国内供给。目前进口成本支撑仍存，中东地区货源偏紧，国内到港量不高，库存去化。需求端，当前正值旺季需求，民用支撑仍存，化工端负反馈预计要到一季度末。整体看，短期地缘因素占据主动，高成本以及需求支撑背景下，LPG仍具备一定反弹动能，但长期看上方空间不足，可考虑轻仓试空。</td></tr><tr><td>全国液化气估价4386元/吨，较上一工作日下调13元/吨。民用气市场稳中局部走势转弱，南方上游库压多可控持稳为主，北方大面走稳，仅东北受低价俄气及原油走跌打压，稳中局部下调，西部因云南石化出货供应增加，价格下调。醚后碳四市场，国际原油回落，消息面支撑缺失，炼厂出货欠佳操盘谨慎，稳中走跌。</td></tr><tr><td>纸浆</td></tr><tr><td>盘面逻辑及观点：随着下游陆续结束补库，现货市场成交情绪转弱，现货价格亦出现回调。商品情绪回落，盘面亦下调修复基差。同时新仓单陆续注册，前期盘面套保套利盘压力尚存。短期看基本面企稳基础下伴随远期外盘强势挺价使得国内纸浆现货及远期价格尚有支撑，盘面下方空间亦有限。暂无驱动，预期盘面维持震荡，关注国际局势与宏观因素。</td></tr><tr><td>产业链：现货回调，市场基差出货情绪高昂，但下游经过一轮补库后当前成交意愿较低。</td></tr><tr><td>原木</td></tr><tr><td>盘面逻辑：基本面震荡偏弱，现货成交价格暂时企稳。后续随着发运量持稳，基本面预计维持供需弱平衡状态。外盘报价下调，但短期国内现货相对有支撑，预计盘面依旧偏震荡。</td></tr><tr><td>产业链：国内现货市场持稳为主。据市场消息，本周南市场成交好转，其中以集成材无节材为主，口料较少。</td></tr><tr><td>尿素</td></tr><tr><td>从消费旺季角度来看，在消费旺季尚未来临之前，利多预期难以破灭。</td></tr><tr><td>现货市场方面：全国尿素市场价格稳定中有降，尿素工厂报价稳定，期货走弱加重市场观望情绪，成交继续降温，复合肥企业开工率小幅下降，胶合板企业停工范围扩大。期货市场方面：尿素期货呈现高位震荡下行走势，短期内现货市场有所走弱，但在期货市场强大的预期下，盘面较为坚挺，维持高升水现货态势。期货市场重点关注未来现货市场流动性好转。</td></tr></table> 中泰期货分析师团队： <table><tr><td>板块</td><td>品种</td><td>分析师</td><td>从业资格号</td><td>交易咨询从业证书号</td></tr><tr><td>宏观金融</td><td>宏观、股指期货、国债期货</td><td>李荣凯</td><td>F3012937</td><td>Z0015266</td></tr><tr><td>软商品</td><td>棉花、白糖</td><td>陈乔</td><td>F0310227</td><td>Z0015805</td></tr><tr><td rowspan="3">生鲜品</td><td rowspan="3">苹果、鸡蛋、生猪、红枣</td><td>侯广铭</td><td>F3059865</td><td>Z0013117</td></tr><tr><td>梁作盼</td><td>F3048593</td><td>Z0015589</td></tr><tr><td>朱殿霄</td><td>F3079229</td><td>Z0018269</td></tr><tr><td rowspan="5">黑色</td><td rowspan="5">螺矿、煤焦、铁合金、玻璃、纯碱</td><td>裴红彬</td><td>F0286311</td><td>Z0010786</td></tr><tr><td>张林</td><td>F0243334</td><td>Z0000866</td></tr><tr><td>董雪珊</td><td>F3075616</td><td>Z0018025</td></tr><tr><td>刘田莉</td><td>F03091763</td><td>Z0019907</td></tr><tr><td>于小栋</td><td>F3081787</td><td>Z0019360</td></tr><tr><td rowspan="2">有色和新材料</td><td rowspan="2">沪锌、沪铅、工业硅、多晶硅、碳酸锂</td><td>王竣冬</td><td>F3024685</td><td>Z0013759</td></tr><tr><td>安冉</td><td>F3049294</td><td>Z0017020</td></tr><tr><td rowspan="7">能源化工</td><td rowspan="7">原油、燃料油、塑料、橡胶、甲醇、PVC、纸浆、液化石油气、尿素合成橡胶、烧碱、沥青、聚酯产业链、胶版印刷纸</td><td>娄载亮</td><td>F0278872</td><td>Z0010402</td></tr><tr><td>芦瑞</td><td>F3013255</td><td>Z0013570</td></tr><tr><td>张晓军</td><td>F3037698</td><td>Z0020721</td></tr><tr><td>郭庆</td><td>F3049926</td><td>Z0016007</td></tr><tr><td>高萍</td><td>F3002581</td><td>Z0012806</td></tr><tr><td>李佩昆</td><td>F03091778</td><td>Z0020611</td></tr><tr><td>肖海明</td><td>F3075626</td><td>Z0018001</td></tr></table> # 免责声明： 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。