20250409-天风证券-阿里巴巴-W-09988.HK-三问_空间几何_今年产生哪些重要变化_远期有哪些看点__46页_5mb

阿里巴巴-W（09988）总结

核心内容

阿里巴巴作为中国电商领域的领军企业，正面临电商行业增速放缓、竞争加剧的挑战。在中短期内，由于消费下行压力，电商GMV及社零增速有所放缓，但通过“用户为先、AI驱动”的战略重心，阿里巴巴实现了GMV的企稳回升，特别是在淘天和阿里云两大核心业务的推动下。同时，公司通过持续回购和双重主要上市，提升股东回报率与流动性。

主要观点

1. 电商市场仍有增长空间：

   • 中国线上零售渗透率仍有上升潜力，目前约为28%，而美国仅为16%。
   • 阿里巴巴通过提升用户体验、优化会员体系和强化物流服务，成功在竞争中保持GMV增长。
   • 2024年，淘天88VIP用户达4200万，贡献超25%的GMV，成为增长核心驱动力。

2. 组织结构精简与战略聚焦：

   • 2023年张勇启动“1+6+N”组织改革，将集团拆分为六大业务集团，缩短决策链路，提高效率。
   • 吴泳铭在2024年接任淘天集团CEO，进一步优化组织结构，强化用户增长和商业变现。

3. 广告工具创新与全站推广：

   • 阿里妈妈推出“全站推广”，整合直通车、引力魔方和万相台，提升中小商家的ROI与货币化率。
   • 全站推广简化流程，提升商业化效率，有望改善CMR与GMV增速间的差距。

4. 国际电商与阿里云增长潜力：

   • 速卖通通过Choice全托管和半托管模式，实现用户规模和订单量双增长。
   • Lazada在东南亚市场表现亮眼，2024年7月EBITDA首次转正，依托菜鸟物流和阿里技术，具备增长潜力。
   • 阿里云作为亚太地区最大IaaS和公有云服务商，持续投入AI技术，推动云业务向AI驱动转型。

关键信息

电商平台现状与挑战

• 中国电商GMV占社零比例为27.2%，仍低于欧美。
• 2024年，阿里巴巴GMV占比降至49%，但通过优化用户体验和提升用户粘性，实现增长。
• 电商平台进入存量竞争阶段，需更注重用户留存和体验。

淘天业务进展

• 88VIP用户数超4200万，贡献25%淘天GMV。
• 2024年淘天全面优化用户体验，包括仅退款、新疆包邮、先用后付等服务。
• 淘天组织结构进一步简化，由吴泳铭统一管理用户增长和商业变现。

阿里妈妈与全站推广

• 全站推广整合阿里妈妈三大产品线，提升商家货币化率。
• 推广流程简化，提升中小商家的广告投放效率。
• 依托LMA大模型，提升广告精准度与效果。

国际电商与Lazada

• 速卖通全托管和半托管订单占比超70%，推动用户增长。
• Lazada在东南亚市场表现强劲，2024年7月EBITDA首次转正。
• 菜鸟物流助力Lazada构建领先物流网络，提升用户体验。

阿里云发展

• 阿里云收入保持稳定增长，核心产品保持两位数增长。
• 阿里云加大AI投入，推动云业务向AI驱动转型。
• 通义大模型持续迭代，Qwen2在编码、数学、长上下文理解等方面表现优异。

股东回报与投资建议

• 截至FY25Q1，阿里巴巴已回购33.81亿股，金额达387.4亿美元，尚有261.4亿美元未完成。
• 阿里巴巴实现双重主要上市，流动性提升。
• 投资建议为“买入”，预计FY2025-2027年收入分别为10110亿、11097亿、12122亿元，归属股东净利润（Non-GAAP）分别为1471亿、1825亿、2016亿元。

风险提示

• 消费大盘走弱可能影响GMV增长。
• 电商行业竞争加剧，可能压缩利润空间。
• 大模型应用增长不及预期，可能影响AI战略效果。
• 跨市场选取可比公司存在不确定性。

远期看点

1. 国际电商：

   • 速卖通和Lazada在海外市场的拓展，有望成为新增长点。
   • 物流与支付体系优势，助力平台在海外拓展。

2. 阿里云：

   • 云业务向AI驱动转型，提升技术壁垒。
   • 通义系列大模型应用广泛，覆盖多个行业，推动商业化落地。

3. 用户生态与会员体系：

   • 88VIP会员体系持续优化，提升用户粘性。
   • 会员权益覆盖吃穿住行，增强用户综合体验。

4. 组织结构优化与战略聚焦：

   • “1+6+N”结构提升运营效率，强化各业务独立性。
   • 淘天集团结构精简，聚焦用户增长与商业变现。

总结

阿里巴巴正通过组织优化、会员体系升级、广告工具创新及国际电商拓展，应对电商行业增速放缓的挑战。淘天的用户为先战略和阿里云的AI驱动转型，成为公司未来增长的关键引擎。88VIP用户生态和全站推广等举措，进一步提升平台的货币化能力。同时，公司通过持续回购和双重上市，增强股东回报与市场信心。远期来看，阿里巴巴在国际电商和云业务领域的布局，有望带来新的增长曲线。