深度报告-20220613-东北证券-海外锂项目2022Q1跟踪报告_锂产品售价全面上涨_澳矿产销不及预期_61页_6mb

有色金属行业深度报告：锂产品售价全面上涨，澳矿产销不及预期

核心内容概览

• 锂价上涨：2022年第一季度，海外锂盐价格同比上涨576%，环比上涨80%，带动南美盐湖企业盈利显著增长。
• 南美盐湖企业表现：SQM、ALB、Livent等企业Q1净利润环比增长显著，其中ALB净利润环比增长6700%，Livent净利润环比增长609%。
• 业绩指引上调：基于锂价高位运行预期，ALB和Livent上调全年营收及EBITDA指引，SQM亦上调全年锂产品销量指引。
• 锂矿产销受阻：西澳锂矿企业Q1产销量低于预期，主要受疫情及劳工短缺影响，但锂矿售价大幅上涨，预计后续仍有上涨空间。
• 未来产能释放有限：2022-2023年为南美盐湖产能投放期，但产能释放速度偏缓，预计2025年以后才会有显著新增产能。
• 在建项目进展缓慢：多个海外在建锂项目进度不达预期，受政治、产权及基建等因素影响。
• 行业风险提示：包括金属供给超预期、下游需求不及预期及政策风险。

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主要观点

1. 南美盐湖企业Q1业绩超预期

• 锂价上涨：Q1锂盐市价环比上涨80%，带动企业盈利大幅增长。
• 盈利增长：SQM净利润达8.0亿美元（环比+148%），ALB净利润达2.5亿美元（环比+6700%），Livent净利润达0.5亿美元（环比+609%）。
• 销量增长：各企业锂产品销量同比及环比均有增长，SQM销量达3.81万吨，同比+59%。
• 成本控制：部分企业通过调整定价机制及优化成本结构，实现毛利大幅增长。

2. 西澳锂矿企业Q1产销不及预期

• 产销受阻：Q1五座在产矿山合计产/销量为50.4万吨/48.9万吨，环比分别+2.4%/-4.5%。
• 售价上涨：Q1澳矿售价普遍上涨至2000美元/吨左右，后续或超5000美元/吨。
• 供给紧张：疫情及劳工短缺导致产量受限，未来2-3年澳矿增量有限。

3. 未来两年供给增量或被高估

• 盐湖产能释放慢：盐湖爬坡周期约2年，产能释放速度偏缓。
• 澳矿增量有限：在产矿山技改增产有限，雪藏矿山复产有限，仅Bald Hill尚处停产状态。
• 在建项目进度慢：部分项目尚未开始建设，或受政治、产权及基础设施问题影响，难以按期投产。

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关键信息

南美盐湖企业表现

• SQM：Q1净利润7.96亿美元（环比+148%），平均售价达3.8万美元/吨（环比+161%）。
• ALB：Q1净利润2.53亿美元（环比+6700%），EBITDA指引中枢上调至23.5亿美元（环比+89%）。
• Livent：Q1净利润0.53亿美元（环比+609%），EBITDA指引中枢上调至3.2亿美元（环比+94%）。

西澳锂矿表现

• Greenbushes：Q1平均售价上涨198%，预计下半年售价翻倍。
• Pilbara：Q1锂精矿产量环比下降2.5%，但售价有望继续上涨。
• Mt Cattlin：预计Q2售价达5000美元/吨，销量受船期延误影响有所上升。

在建项目进展

• 阿根廷：Cauchari-Olaroz为南美最大在建锂盐湖，一期规划4万吨LCE，预计2022年投产。
• 非洲：Manono、Goulamina等项目资源丰富，但开发进度仍需跟踪。
• 澳洲：Kathleen Valley、Finniss等项目正推进，部分已与特斯拉、赣锋等签订包销协议。

产能规划与展望

• SQM：碳酸锂中期规划产能23万吨，氢氧化锂产能或增至10万吨。
• ALB：预计2025年锂盐产量20万吨，冶炼产能中期规划30万吨，远期规划45-50万吨。
• Livent：碳酸锂产能预计2025年扩至7万吨，拟增持Nemaska项目至50%权益，2025年投产。

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风险提示

• 金属供给超预期
• 下游需求不及预期
• 政策风险

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行业数据概览

指标	数值
成分股数量	144只
总市值（亿）	12942
流通市值（亿）	10629
市盈率（倍）	46.87
市净率（倍）	2.93
成分股总营收（亿）	2368
成分股总净利润（亿）	226
资产负债率（%）	201.53

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相关标的

• 融捷股份
• 盛新锂能
• 天齐锂业
• 科达制造
• 赣锋锂业
• 永兴材料
• 雅化集团
• 江特电机
• 藏格矿业
• 中矿资源
• 天华超净
• 西藏矿业
• 西藏城投
• 西藏珠峰

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图表目录（摘要）

• 图1：1Q22海外锂盐价格同环比+576% / +80%
• 图2：南美盐湖企业Q1盈利环比高增
• 图3：SQM营收/净利润分别环比+86% / +148%
• 图4：SQM毛利率环比+7.6%至57.7%
• 图5：SQM锂产品Q1售价为3.8万美元/吨
• 图6：Q1售价环比+161%大幅增厚单吨毛利
• 图7：预计SQM锂产品售价Q2环比继续上行
• 图8：预计2022年全年销量为14万吨，同比+38.5%
• 图9：SQM锂业务主要包括Atacama和MtHolland两大项目
• 图10：1Q22锂板块贡献了ALB主要的环比增长
• 图11：1Q22ALB实现营收11.3亿美元，环比+26%
• 图12：1Q22ALB调整后EBITDA环比+89%
• 图13：1Q22锂板块营收5.5亿美元，环比+36%
• 图14：1Q22锂板块调整后EBITDA环比+124%
• 图15：公司大部分产品以可变价格定价
• 图16：预计2022年锂板块EBITDA同比+300%
• 图17：预计2022年澳板块EBITDA同比+17.5%
• 图18：预计2022年催化剂板块EBITDA同比-65%
• 图19：ALB冶炼产能中期规划为30万吨，远期规划为45-50万吨

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总结

2022年第一季度，锂价大幅上涨，南美盐湖企业如SQM、ALB、Livent等业绩均超预期，推动全年指引上调。尽管锂矿企业Q1产销不及预期，但售价上涨明显，预计未来仍有上涨空间。未来两年供给增量可能被高估，产能释放速度偏缓，行业供需矛盾或将长期存在。在建项目进展缓慢，受多种因素影响。整体来看，锂资源具备长期高景气度，相关企业值得关注。