20220622-渤海证券-信用债2022年下半年投资策略_循着那抹斜阳_踏歌而行_且共从容_29页_5mb

信用债2022年下半年投资策略总结

核心观点

• 市场回顾：2022年上半年信用债发行规模环比、同比均下降，但净融资额环比、同比均增加。二级市场成交量环比减少，同比增加。信用利差整体呈先上后下趋势，中高等级品种处于历史低分位，低等级品种信用利差相对稳定在较高分位。
• 评级调整及信用违约：评级调整行动减少，下调行业集中于资本货物和房地产。债券违约数量及金额同比、环比均有所回落，但展期债券数量及金额创历史新高，房地产相关展期债券占比达85.84%。
• 房地产：政策逐步落地，市场企稳可期，但基本面仍偏弱。建议等待信心修复后再布局，优质国有房企及高信用民企更受青睐。
• 城投债：高等级拉长久期与短期限下沉策略皆有可为。经济强省弱资质城投违约风险下降，但需避开网红城投。短期限高等级城投债可作为过渡配置。
• 商业银行资本工具：高等级长期限品种更具性价比，可逐步配置。

一级市场回顾

发行与到期规模

• 截至6月16日，信用债共发行6204只，金额57249.34亿元，环比下降11.20%，同比下降6.09%。
• 净融资额11181.57亿元，环比增加892.98亿元，同比增加1745.42亿元。
• 各品种中，仅中期票据发行量同比上升，其余品种发行量均下降；中期票据、短融净融资额环比、同比均增加，企业债、公司债、定向工具净融资额均下降。

发行利率

• 2022年上半年各品种发行指导利率均下行，1年期、3年期品种下行幅度较大。
• AAA级、AA+级、AA级及AA-级品种利率均呈波动下行趋势，尤其是AA级及AA-级品种。

二级市场回顾

市场成交量

• 信用债合计成交129091.83亿元，环比减少5.96%，同比增加10.40%。
• 企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具成交量分别环比减少或增加，但整体趋势为成交量增长。

信用利差走势

• 各品种信用利差整体呈先上后下趋势，低等级品种信用利差相对稳定在较高分位。
• 中高等级品种多数处于历史低分位，低等级中短期品种信用利差有所下行，长期限品种利差高位震荡。
• 城投债中高等级利差处于历史低位，低等级利差处于高位。

违约债券回顾及后市展望

信用评级调整

• 评级调整减少，下调行业集中在资本货物和房地产。
• 2022年上半年共54家公司评级调整，其中43家下调，11家上调。6月末将出现评级调整高峰。

违约债券统计及趋势

• 截至6月16日，共有32只违约债券，涉及12家主体，违约金额231.05亿元。
• 违约主体以民营企业为主，占比达95.13%。
• 房地产行业仍是违约主要来源，展期债券数量及金额创历史新高，房地产相关展期债券占比达85.84%。

投资观点

房地产

• 政策面：房住不炒框架下，因城施策逐步落地，市场企稳可期。
• 基本面：开发投资、新开工、销售等指标继续走弱，但政策优化有助于销售筑底。
• 企业层面：国有房企及优质民企更受青睐，区域型房企发展潜力较大。
• 配置策略：地产债配置良机尚未到来，建议等待信心修复后再布局。

城投债

• 政策环境：省以下财政体制改革及城投政策宽松信号释放，地方政府支持能力增强。
• 投资策略：高等级拉长久期、短期限下沉策略均可考虑。建议配置半年以内短期限高等级城投债作为过渡。
• 风险提示：需避开网红城投，避免估值波动过大。

商业银行资本工具

• 投资建议：高等级长期限品种如二级资本债和永续债更具性价比，可逐步配置。

风险提示

• 政策推动不及预期
• 违约超预期
• 企业再融资能力大幅下降