20220824-光大证券-量化选股系列之七_如何准确测算预期股息率__24页_2mb

金融工程：如何准确测算预期股息率？

核心内容

本报告聚焦于如何准确测算预期股息率，提出了一套基于现金股利政策的预测框架，旨在提高股息率预测的准确性。传统股息率计算方式存在缺陷，如静态股息率假设历史分红可延续，动态股息率因分红时点差异导致统计误差，因此需引入新的预测方法。

主要观点

1. 股息率内涵丰富：高股息率需满足高盈利、高盈利预期、低估值等条件。
2. 传统计算方式存在缺陷：
   • 静态股息率假设历史分红可延续，但实际分红受多种因素影响。
   • 动态股息率因分红时点差异导致统计误差，无法反映真实股息率波动。
3. 预期股息率的构建：预期股息率由分红率、净利润和股票市值三部分构成，预测难度由高到低为市值 > 净利润 > 分红率。
4. 分红率预测方法：基于企业股利政策，分为固定每股派息政策和固定分红比例政策两类，分别采用历史数据和时序建模进行预测。
5. 净利润预测方法：以分析师一致预期为主，历史业绩外推为辅，提升预测准确性。
6. 预测效果验证：预期高股息组合的真实股息率整体高于中证红利指数成分股，胜率77.8%，提升效果明显。
7. SmartBeta组合构建：基于预期股息率，构建了预期红利组合及“红利+”组合，包括“预期红利+高质量”和“预期红利+低波动”，均能战胜沪深300和中证红利指数。

关键信息

分红率预测

• 固定每股派息政策：每股股利稳定，如杭州银行（600926.SH）的税前每股派息保持在0.3元左右，与盈利波动无关。
• 固定分红比例政策：每股股利与每股收益正相关，如中国人寿（601628.SH）的分红比例与盈利变动一致，具有较高的预测性。
• 异常分红处理：剔除分红率超过100%的异常数据，以保证模型的预测能力。

净利润预测

• 业绩稳定性判断：使用前三季度利润占全年比重的偏离幅度来判断公司业绩是否稳定。
• 预测方法：
  • 业绩稳定型公司采用线性外推预测。
  • 业绩不稳定型公司使用上年同期净利润。
• 分析师一致预期：在三季报披露后使用分析师一致预期数据，提升预测精度。

预期股息率计算公式

$$
\text{预期股息率} = \frac{\text{预期分红率} \times \text{预期净利润}}{\text{当前市值}}
$$

预测效果对比

• 预期高股息组合：在2012年至2022年期间，整体真实股息率高于中证红利指数成分股，仅在2015年和2016年略低，胜率77.8%。
• SmartBeta组合表现：
  • 预期红利组合：显著优于中证红利和沪深300指数。
  • “预期红利+高质量”组合：在多个年度超额收益显著，提升红利收益。
  • “预期红利+低波动”组合：在较低波动下获得稳定红利收益。

风险提示

• 报告结果基于历史数据，可能存在无法重复验证的情况。
• 分析和估值方法存在假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

作者信息

• 分析师：祁嫣然，执业证书编号：S0930521070001，联系方式：010-56513031，邮箱：qihanran@ebscn.com
• 分析师：曲虹宇，执业证书编号：S0930522080002，联系方式：010-56513042，邮箱：quhongyu@ebscn.com

相关研报

• 《哪些股票将迎来高股息？——量化选股系列报告之四》（2022-04-10）

图表目录

• 图1：兖矿能源（600188.SH）历年分红金额
• 图2：中国神华（601088.SH）动态股息率
• 图3：股息率预测方法概述
• 图4：预期股息率研究流程图
• 图5：不同净利润下滑幅度的公司分红趋势
• 图6：固定每股派息政策示意图
• 图7：杭州银行（600926.SH）历史分红情况
• 图8：固定分红比例政策示意图
• 图9：中国人寿（601628.SH）历史分红情况
• 图10：南玻A（000012.SZ）历史分红情况
• 图11：南玻A（000012.SZ）剔除异常值后的分红情况
• 图12：沪深300指数成分股不同分红政策占比
• 图13：中证500指数成分股不同分红政策占比
• 图14：历史业绩线性外推预测效果
• 图15：二季报与三季报预测MAE对比图
• 图16：分析师一致预期与历史业绩线性外推预测效果对比
• 图17：预期股息率研究流程回顾
• 图18：预期股息率更新示意图
• 图19：预期股息率计算流程图
• 图20：中证红利指数与预期高股息组合预测能力对比
• 图21：红利类指数净值对比
• 图22：预期红利组合净值表现
• 图23：“预期红利+高质量”组合净值表现
• 图24：“预期红利+低波动”组合净值表现

表格目录

• 表1：兖矿能源（600188.SH）历年分红数据
• 表2：中国神华（601088.SH）历年分红数据
• 表3：净利润为负的企业分红情况
• 表4：净利润为负的企业分红情况
• 表5：债务存在瑕疵企业分红行为统计
• 表6：杭州银行（600926.SH）税前每股派息及基本每股收益
• 表7：中国人寿（601628.SH）税前每股派息及基本每股收益
• 表8：南玻A（000012.SZ）历史分红明细
• 表9：时间序列回归拟合优度统计
• 表10：每股派息最大偏离幅度统计
• 表11：中证红利指数与预期高股息组合真实股息率
• 表12：红利类指数构造
• 表13：预期红利组合各年度收益
• 表14：“预期红利+高质量”组合各年度收益
• 表15：“预期红利+低波动”组合各年度收益