> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山西汾酒（600809.SH）总结 ## 核心内容概述 山西汾酒在2025年实现了营收的稳健增长，全年营收达到387.2亿元，同比增长7.5%。然而，归母净利润仅增长0.03%，显示出利润增长乏力。2025年第四季度，公司营收同比增长24.5%，达到57.9亿元，但归母净利润同比下降5.7%至8.4亿元，反映出结构下移对利润的拖累。尽管如此，公司现金流表现承压，25Q4末合同负债同比减少10.5%，但环比增长12.3亿元。 ## 主要观点 - **产品结构变化**：2025年，青花20和玻汾系列保持强劲增长，但高端和腰部产品面临一定压力。公司计划在2026年继续强化青花30、青花20、老白汾和玻汾四大单品，并推出青花30低度和“汾享青春”28度年轻化产品，以进一步丰富产品线。 - **市场布局**：省内市场2025年营收略有下降，但25Q4增长显著，预计2026年将重点稳住市场份额。省外市场则持续增长，营收达252.0亿元，同比增长12.6%。山东、河北等大市场表现平稳，浙江等市场则具有成长潜力。 - **分红政策**：公司2025年拟现金分红80.03亿元，分红率为65.35%，同比增长4.96个百分点，股息率为3.8%。承诺2025-2027年每年现金分红不低于当年归母净利润的65%。 - **盈利预测**：公司调整了2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年摊薄EPS分别为10.07元/股、10.55元/股和11.17元/股。当前股价对应的PE分别为13.6倍、13.0倍和12.3倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **2025年财务表现**： - 营收：387.2亿元，同比增长7.5% - 归母净利润：122.5亿元，同比增长0.03% - 25Q4营收：57.9亿元，同比增长24.5% - 25Q4归母净利润：8.4亿元，同比下降5.7% - 25Q4毛利率：67.8%，同比下降9.6个百分点 - 25Q4销售费用率/管理费用率：13.9%/9.4%，分别同比下降3.7%/1.2个百分点 - 25Q4净利率：14.6%，同比下降4.6个百分点 - 25Q4末合同负债：70.0亿元，同比/环比下降16.7亿元、增长12.3亿元 - **市场表现**： - 省内营收：133.9亿元，同比下降0.8% - 省外营收：252.0亿元，同比增长12.6% - 25Q4省内营收：23.9亿元，同比增长49.0% - 25Q4省外营收：33.9亿元，同比增长12.1% - **财务预测**： - 2026-2028年EPS分别为10.07元/股、10.55元/股和11.17元/股 - 2026-2028年PE分别为13.6倍、13.0倍和12.3倍 - 2026-2028年P/B分别为13.6倍、13.0倍和12.3倍 - **风险提示**： - 经济下行压力 - 消费恢复不及预期 - 行业竞争加剧 - 产品结构升级和省外市场拓展不及预期 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |--------------|--------------| | 行业 | 白酒Ⅱ | | 收盘价（2026.04.22） | 136.91元 | | 总市值（百万元） | 167,025.30 | | 总股本（百万股） | 1,219.96 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 5.26 | ## 分析师声明 - **分析师**：李梓语、李依琳 - **执业证书编号**：S0680524120001、S0680524080001 - **邮箱**：liziyu1@gszq.com、liyilin@gszq.com ## 投资评级说明 - **股票评级**： - 买入：相对基准指数涨幅在15%以上 - 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间 - 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间 - 减持：相对基准指数跌幅在5%以上 - **行业评级**： - 增持：相对基准指数涨幅在10%以上 - 中性：相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间 - 减持：相对基准指数跌幅在10%以上 ## 免责声明 - 本报告仅供客户使用，不构成任何投资建议 - 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性 - 报告内容可能随时调整，投资者应自行关注更新 - 报告内容不构成法律、会计或税务操作建议 - 报告中提及的投资及服务可能不适合个别客户 ## 国盛证券研究所联系方式 - **北京**：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层，邮编：100077，邮箱：gsresearch@gszq.com - **南昌**：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编：330038，传真：0791-86281485，邮箱：gsresearch@gszq.com - **上海**：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编：200120，电话：021-38124100，邮箱：gsresearch@gszq.com - **深圳**：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编：518033，邮箱：gsresearch@gszq.com