20160811-广发证券-煤炭供给侧改革系列深度报告之九：关注煤焦产业链_21页_1mb

煤炭供给侧改革系列深度报告之九：煤焦产业链分析

核心内容

本报告聚焦于煤炭行业供给侧改革背景下，动力煤与炼焦煤价格走势、供需状况以及焦炭市场变化。分析指出，2016年以来，由于供给收缩和需求阶段性好转，煤价持续回升。其中，动力煤涨幅较大，而炼焦煤虽有反弹，但涨幅相对较小。焦炭价格则表现出更强的上涨趋势，期现价差由负转正，盈利预期改善。

主要观点

1. 煤价走势：

   • 动力煤价格自2016年初以来累计上涨约28%，港口和产地分别上涨31%和25%。
   • 炼焦煤价格累计涨幅约18%，港口和产地分别上涨约20%和16%。
   • 焦煤期现价差正在扩大，目前价差达到约100元/吨的阶段性高位；动力煤期现价差基本持平。

2. 供需分析：

   • 2016年上半年，全国原煤产量同比下降9.7%，其中炼焦煤产量下降10.8%，动力煤产量下降9.1%。
   • 需求端方面，1-6月全国耗煤量同比下降5.1%，其中动力煤和炼焦煤同比降幅分别为4.6%和2.6%。
   • 2季度以来，需求逐渐好转，炼焦煤消费量由负转正，动力煤消费量降幅收窄。
   • 库存处于历史低位，炼焦煤供给缺口大于动力煤，预计旺季到来后，炼焦煤供给相对缺口或进一步扩大。

3. 焦炭市场：

   • 焦炭现货价格涨幅明显高于焦煤，焦炭期货价格涨幅更为显著，5月底以来累计涨幅达49%。
   • 焦炭消费量逐步改善，4-6月同比增速分别为-3.2%、2.1%和0.3%。
   • 由于环保因素，焦化企业开工率仍处于低位，但有望随着需求回升而改善。

4. 行业展望：

   • 焦煤价格有望继续上涨，焦炭盈利有望修复。
   • 建议重点关注焦煤龙头公司如西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、冀中能源等，以及可能受益于限产放松的动力煤公司如陕西煤业和中国神华。
   • 焦炭公司如山西焦化、陕西黑猫和宝泰隆因焦价上涨，悲观预期有望扭转。

关键信息

• 价格趋势：

  • 动力煤价格：从2015年11月低点上涨至2016年8月，累计涨幅达31.6%。
  • 炼焦煤价格：从2010年高点回落，累计跌幅达65%以上，但2016年以来逐步回升，涨幅约18%。
  • 焦炭价格：从2015年低点上涨，涨幅达101%，7月以来累计上涨80-100元/吨。

• 供需状况：

  • 2016年上半年，炼焦煤供给缺口占总需求的7.9%，动力煤缺口较小，总体供需基本平衡。
  • 随着旺季到来，炼焦煤供给缺口可能进一步扩大。

• 库存情况：

  • 动力煤和炼焦煤港口库存分别下降16%和46%，下游电厂和钢厂存煤天数下降至15天和12天。
  • 炼焦煤库存处于历史低位，补库需求有望释放。

• 行业盈利：

  • 2015年重点炼焦煤公司吨煤净利平均为-31元/吨，2016年Q1平均为-96元/吨。
  • 焦炭公司吨焦净利有望回升至100元/吨，部分公司PE已回落至30倍以内。

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2016-08-11
• 风险提示：煤价继续超预期下跌；政策面供给收缩力度低于预期

重点关注公司

焦煤公司：

• 西山煤电（龙头品种）
• 潞安环能（低估值）
• 阳泉煤业（低估值）
• 冀中能源（弹性品种）

焦炭公司：

• 山西焦化（焦炭产能360万吨，拟收购中煤华晋49%股权）
• 陕西黑猫（焦炭产能520万吨，循环经济产业链优势明显）
• 宝泰隆（焦炭产能160万吨，转型石墨烯业务）

数据来源与图表索引

• 图1：秦皇岛港5500大卡动力煤价累计涨幅达31.6%
• 图2：主产地煤价累计回升25%
• 图3：日照港、京唐港和连云港炼焦煤累计跌幅分别达67.2%、61.7%和54.7%
• 图4：太原古交、安徽淮北和河北开滦炼焦煤累计跌幅分别达65.4%、61.8%和58.9%
• 图5：动力煤期现价差转正
• 图6：焦煤期现价差相当于3月底水平
• 图7：2016年6月炼焦煤消费量同比上升2.3%
• 图8：六大电厂日耗煤6月开始显著回升
• 图9：动力煤消费量6月开始改善
• 图10：2016年6月火力发电同比上升0.6%
• 图11：2016年6月生铁和粗钢产量同比分别上升1.8%和1.7%
• 图12：上半年炼焦煤产量同比下降10.8%
• 图13：上半年动力煤产量同比下降9.1%
• 图14：前5月炼焦煤进口量同比上升28.3%
• 图15：前5月动力煤进口同比下降3.4%
• 图16：日澳三季度长协价上涨至92.5美元/吨
• 图17：唐山焦精煤价格较澳煤低近29元/吨
• 图18：六大电厂动力煤库存处6年同期最低位
• 图19：秦港动力煤库存处6年同期最低位
• 图20：国内样本焦化厂及钢厂炼焦煤库存处于低位
• 图21：7月底六港合计炼焦煤库存仅142.5万吨
• 图22：4月起炼焦煤出现供给缺口
• 图23：3月起动力煤出现供给缺口，上半年总体供需平衡
• 图24：7月以来焦炭价格累计上涨80-100元/吨
• 图25：焦炭期现价差由负转正
• 图26：4-6月焦炭表观消费量同比增速分别为-3.2%、2.1%和0.3%
• 图27：截止7月底，各产能焦化企业开工率分别为67%、69%和80%
• 图28：2016年以来焦炭产量逐月回升，6月产量同比上涨0.5%

表格索引

• 表1：2015年重点上市公司产销量情况
• 表2：2014-2015年重点上市公司吨煤收入成本情况
• 表3：A股焦煤公司市值、估值及盈利表
• 表4：上市焦炭企业2015年运营及财务数据