20180625-招商证券-医药生物行业2018年中期投资策略_给确定性溢价_增长为王_42页_4mb

医药生物行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年6月25日发布的医药生物行业中期投资策略指出，医药板块在1-4月出现普涨行情，5-6月出现震荡调整。当前医药板块估值为32倍，多个龙头个股估值处于历史高点。市场愿意为“确定性成长”提供溢价，因此投资策略继续聚焦于业绩增速高、增长确定性强、持续性好的标的。

主要观点

1. 医药行业整体表现

   • 2018年1-4月医药板块收入增速提升，18Q1整体收入增速为22.88%，扣非利润增速为31.24%。
   • 医药板块在A股中表现优于其他板块，尤其在创新药和生物制药领域表现突出。
   • 医药板块估值处于历史高位，但主要反映市场对“确定性成长”的认可。

2. 重点推荐子行业

   • 零售药店：受益于处方外流，行业集中度提升，推荐老百姓、益丰药房、大参林、一心堂。
   • CRO行业：受益于创新药研发热潮，预计未来三年高速增长，推荐泰格医药、昭衍新药。
   • 品牌OTC行业：随着零售药店销售模式转向流量品种，品牌OTC持续替代杂牌，推荐仁和药业、葵花药业、广誉远、中新药业、云南白药、片仔癀。
   • 创新药和创新器械：研发能力是企业持续发展的关键，推荐正海生物、通化东宝、长春高新、华东医药、鱼跃医疗。

3. 行业政策与趋势

   • 连锁药店：政策推动（如两票制、营改增）和资金助力使行业集中度不断提升。
   • 处方外流：医院取消药品加成，处方药向零售药店转移趋势加强，预计未来5年处方外流比例将达10%，为零售药店带来约1500亿元增量市场。
   • 创新药：政策红利释放，优先审评审批制度加速，国内创新药企进入研发快节奏阶段，预计未来两到三年将有大量创新药上市。

关键信息

• 医药板块整体表现

  • 18H1医药板块上涨4.96%，远超上证指数的下跌12.62%。
  • 医药板块估值为32倍，多个龙头个股估值处于历史高点。

• 子行业表现

  • 生物制药：18H1涨幅13%，受益于疫苗板块的爆发性增长。
  • 化药制剂：18H1涨幅27.18%，受益于政策利好和流感疫情。
  • CRO行业：18H1收入增速38.06%，扣非净利润增速31.24%，行业复苏明显。
  • 医疗器械：18H1收入增速24.33%，IVD（体外诊断）表现尤为突出。

• 个股表现

  • 通化东宝：18H1涨幅31%，预计三代胰岛素将获批。
  • 华东医药：18H1涨幅36%，核心品种放量。
  • 老百姓：18H1涨幅25%，零售药店龙头。
  • 益丰药房：18H1涨幅32%，零售药店龙头。
  • 一心堂：18H1涨幅58%，门店整合效果显著。
  • 昭衍新药：18H1涨幅39.8%，在手订单支撑高成长。
  • 正海生物：18H1涨幅104%，研发能力强。
  • 智飞生物：18H1涨幅63%，疫苗业务增长迅速。
  • 康泰生物：18H1涨幅89%，创新药管线丰富。

• 行业政策影响

  • 两票制与营改增：对不规范药店利润影响较大，推动行业整合。
  • 处方外流：加速药店处方药销售，推动行业增长。
  • 创新药政策：优先审评审批制度缩短上市时间，鼓励创新药研发和医保准入。

• 风险提示

  • 医药板块估值较高，若市场风格变化可能面临调整。
  • 国家医保局政策如医保支付价、按病种付费等若低于预期，可能对板块产生较大影响。
  • 网售处方药政策若出台，可能对药店板块造成影响。

结构清晰

行业趋势与政策环境

• 医药行业：18H1整体表现优于大盘，受益于政策和市场环境的改善。
• 零售药店：集中度提升，处方外流带来增长，推荐多家龙头企业。
• CRO行业：受益于创新药研发热潮，预计未来三年高速增长。
• 品牌OTC行业：销售模式转变，品牌替代杂牌，实现高增长。
• 创新药与器械：研发能力是核心，推荐多个创新药和器械企业。

个股表现与财务指标

• 重点推荐个股：包括通化东宝、华东医药、老百姓、益丰药房、一心堂、昭衍新药、正海生物、智飞生物、康泰生物等。
• 财务数据：各公司17EPS、18EPS、19EPS、18PE、19PE、PB等指标显示其成长性和估值合理性。

行业数据与市场分析

• 收入与利润增速：医药板块18Q1收入增速22.88%，扣非利润增速31.24%，显示行业回暖。
• 毛利率：整体毛利率提升，显示行业盈利能力增强。
• 销售费用率：整体销售费用率略有上升，但行业仍保持增长。
• 政策影响：两票制、营改增、处方外流等政策推动行业集中度提升和增长。

总结

该投资策略强调投资“确定性成长”，认为医药板块的高估值反映了市场对确定性增长的期待。重点推荐零售药店、CRO、品牌OTC、创新药和创新器械等子行业，认为这些行业具有较高的增长潜力和持续性。同时，指出政策环境和市场趋势对医药行业的重要影响，包括医保政策、两票制、处方外流等，这些因素将推动行业整合和增长。风险提示包括市场风格变化、医保政策不及预期和网售处方药政策的不确定性。