> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # Middle East Energy Strategy Summary: Supply Chain Shock, Logistics Lag and Accelerated Structural Exit in Ethylene ## 核心内容 本报告分析了中东地区能源供应中断对化学品产业链，特别是乙烯及其衍生品的影响。报告指出，当前市场低估了化学品供应中断的持续性，认为即使地缘政治紧张局势迅速缓解，实际供应链恢复仍需约60天。此外，中东地区供应中断可能加速高成本地区（如日本、韩国和欧洲）的结构性调整。 ## 主要观点 - **供应链恢复缓慢**：化学品供应受地缘政治因素影响，其恢复不仅依赖于运输通道的开放，还涉及船舶调度、装卸安排、港口拥堵、滞期费、货物重新安排及保险摩擦等问题。 - **结构性退出加速**：由于高重启成本和有限的重启灵活性，高成本地区的乙烯和蒸汽裂解产能可能更快地从减产转向关闭。 - **短期物流紧缩与中长期结构性调整并存**：这种双重压力将为乙烯及其下游产品提供支撑，维持价格底部。 ## 关键信息 ### 乙烯及聚乙烯（PE） - 乙烯和PE对供应中断最为敏感，因替代品有限且依赖进口。 - 中东供应延迟可能导致中国面临显著的进口缺口，难以快速弥补，从而支撑价格。 ### 聚氯乙烯（PVC） - 乙烯路线的PVC将面临更大的成本压力。 - 中国采用电石法（carbide-based）路线的PVC因原料稳定和行业集中度较高，相对更具优势。 ### 对二甲苯（PX）与ABS - 商业PX买家面临更高的交付成本和供应风险。 - 集成炼油-石化平台在PX供应上更具优势。 - 在ABS领域，海外供应紧张可能为中国高端产品出口创造机会。 ### 丁二烯 - 丁二烯可能因裂解装置运行率下降导致副产品供应减少，从而支撑价格，涨幅可能高于乙烯整体。 ### 甲醇 - 若中东供应延迟，中国可能面临进口缺口，但其庞大的国内产能可抑制极端价格波动。 ### 氮肥/尿素 - 中东是全球尿素出口的重要来源，2024年出口量达764万吨，占全球总出口量的32.5%。 - 尿素价格受中东供应影响显著，且与氮肥市场密切相关。 ### 风险提示 1. 地缘政治紧张局势缓解速度超出预期 2. 下游需求疲软 3. 结构性调整进程迟缓 ## 图表要点 - **图1**：中东出口尿素占全球总出口量的32.5%，凸显其在全球氮肥贸易中的重要地位。 - **图2**：山西焦煤现货价格波动显示国内原料供应变化。 - **图3**：中国尿素现货价格波动反映国际市场供应变化对国内市场的影响。 - **图4**：中国PX现货价格趋势表明供应紧张对价格的推动作用。 ## 价格变动数据（部分示例） | 时间 | 布伦特原油 (USD/bl) | WTI原油 (USD/bl) | 霍姆兹均价 (USD/bl) | 大庆原油 (USD/bl) | 布伦特-WTI价差 | 布伦特-霍姆兹价差 | HTI亚洲GRM | 汽油裂解价差 | 柴油裂解价差 | 航空燃料裂解价差 | 石脑油裂解价差 | 燃料油裂解价差 | HH | JKM | 中国碳酸锂 | 钕镨氧化物 | 尿素 | |------------|---------------------|------------------|----------------------|------------------|----------------|------------------|----------|------------|------------|------------------|----------------|----------------|----|----|------------|------------|-----| | 2026-03-11 | 87.2 | 83.3 | 86.6 | 91.4 | 3.9 | 0.6 | 35.7 | 31.6 | 55.9 | 54.2 | 7.4 | (0.2) | 3.0 | 15.9 | 22945.8 | 117641.1 | 560.0 | | 2026-02-26 | 81.4 | 74.7 | 78.3 | 80.5 | 6.7 | 3.1 | 41.1 | 14.2 | 52.5 | 74.3 | 4.1 | -3.2 | 3.0 | 15.4 | 22815.5 | 121334.7 | 530.3 | ### 价格变动百分比（周环比） | 时间 | 布伦特 | WTI | 霍姆兹均价 | 大庆 | 布伦特-WTI | 布伦特-霍姆兹 | HTI亚洲GRM | 汽油裂解 | 柴油裂解 | 航空燃料裂解 | 石脑油裂解 | 燃料油裂解 | HH | JKM | 中国碳酸锂 | 钕镨氧化物 | 尿素 | |------------|--------|-----|------------|------|------------|---------------|------------|----------|----------|--------------|------------|------------|----|----|------------|------------|-----| | 2026-03-11 | 7.1% | 11.6% | 10.5% | 13.6% | -42.9% | 221.2% | 237.5% | 293.2% | 175.1% | 284.0% | -424.8% | -73.5% | -2.5% | 42.7% | 995.6% | 914.9% | 31% | | 2026-02-26 | 8.5% | 7.7% | 7.5% | 7.2% | 20.8% | 193.4% | -8.6% | -23.0% | 7.2% | 3.6% | -36.5% | -21.7% | -26.8% | 5.3% | -90.0% | -87.0% | 26% | ## 结论 报告强调，尽管地缘政治紧张可能在短期内得到缓解，但化学品供应链的恢复将滞后，从而对乙烯及其相关产品产生持续影响。同时，结构性产能退出可能进一步压缩供应，支撑价格。具有优势原料和集成化运营模式的企业将更具竞争力，而依赖进口和独立原料采购的企业则面临更大风险。 ## 本报告分析师 - 李丹怡，SFC HK执业证书编号：BVG935 - 金稚皓，SFCHK执业证书编号：BXI779